上市保险公司11月保费收入数据点评：短期关注疫情对开门红拖累，不改长期资负企稳趋势

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险Ⅱ 2022 年 12 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《稳修内功，风起借势，资负共振带动寿险估值修复—保险行业 2023 年度投资策略》-2022.12.2 《商业养老金试点启动，创新补充第三支柱—养老保险公司开展商业养老金业务试点点评》-2022.12.2 《资负两端迎来边际改善，短期关注寿险开门红—上市保险公司 10 月保费收入数据点评》-2022.11.17 短期关注疫情对开门红拖累，不改长期资负企稳趋势 ——上市保险公司 11 月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  11 月寿险总保费同比延续分化趋势，疫情短期或拖累开门红进度 2022 年前 11 月 5 家上市险企寿险总保费累计同比+0.3%（2022 年前 10 月+0.7%），其中：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安-2.6%。11 月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。11 月寿险总保费同比表现分化延续，中国太保、新华保险延续同比增长趋势，中国人寿、中国平安、中国人保同比承压。中国人寿、中国平安等险企 11 月已启动 2023 年开门红业务推动，业务节奏策略不同带来 11 月寿险保费同比差异。同时，我们预计 2023 年开门红受储蓄型产品需求提升带动进度良好，但疫情快速传播或在短期内压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，或拖累开门红业务进度，长期展望看，度过疫情管控优化带来的首次感染冲击后，负债端线下展业或迎来边际改善。  趸交高基数拖累 11 月新单同比，中国人保产品结构延续改善趋势 中国人保人身险板块 11 月长险首年保费 14.2 亿元、同比-79.9%（10 月-55.4%），主要系人保寿险 2021 年 11 月趸交 64.3 亿元、同比+256.8%基数较高影响，2022年单 11 月人身险板块趸交保费 7.1 亿元、同比-89.0%，期交首年 7.1 亿元、同比+10.7%，产品结构延续改善趋势。  11 月车险受疫情拖累同比增速继续放缓，疫情拖累或随时间逐渐缓解 2022 年 11 月 4 家上市险企财险保费收入同比为+3.6%，较 10 月的+9.8%有所回落，各家险企 11 月财险保费同比分别为：众安在线+11.0%（10 月+51.5%）、太保财险+6.5%（10 月+7.4%）、平安财险+6.3%（10 月+11.1%）、人保财险+0.4%（10 月+7.8%）。乘联会披露，受疫情散点多发影响，2022 年 11 月狭义乘用车零售销量同比-9.2%，同比转负，人保财险 11 月车险保费同比+0.8%，较 10 月同比的 4.1%下降 3.4pct，同时意健险同比-16.5%，较 10 月明显下降 65.2pct，环比+1.4%，预计主要系 2021 年同期高基数导致同比承压。展望看，疫情短期拖累新车销售现象有望随时间缓解，意健险 12 月或仍受高基数拖累同比承压。  短期关注疫情对负债端拖累时间维度，不改资负两端企稳长期趋势 稳增长政策及防疫“新十条”有望助力宏观经济企稳，利好保险资产和负债两端。近期 10 年期国债收益率升至 2.9%附近，长端利率回升利好保险估值提升。保险负债端处于底部复苏阶段，开门红进展良好，预计 2023 年 1 季度寿险 NBV 增速转正，而防疫优化有望逐步提升代理人展业活力和业务需求。防疫优化初期寿险赔付率或小幅抬升，对 EV 影响有限，后续关注短期疫情对负债端拖累时间维度。目前 A 股上市险企平均静态 PEV0.55 倍，距离近 3 年中枢仍有 35%空间，整体估值仍位于较低水位，资负两端改善持续下继续看好保险板块机会。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先且估值仍处低位的中国太保和中国平安，推荐友邦保险和中国财险。  风险提示：经济复苏不及预期；疫情超预期抑制线下活动。 -38%-29%-19%-10%0%10%19%2021-122022-042022-082022-12保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：2022 年前 11 月上市险企寿险保费同比表现分化 图2：2022 年 11 月上市险企寿险保费同比分化加剧 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：2022 年前 11 月多数险企财险保费同比放缓 图4：多数险企 2022 年 11 月财险保费同比增速放缓 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率在 2.9%附近震荡 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%202001202005202009202101202105202109202201202205202209年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-100%-50%0%50%100%202002202006202010202102202106202110202202202206202210单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%0%20%40%60%80%202001202005202009202101202105202109202201202205202209年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%202001202005202009202101202105202109202201202205202209单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线2.02.53.03.54.04.52018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-0510年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1：上市险企 2022 年 11 月单月寿险保费同比分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2022 年 10 月 2022 年 11 月 2022 年 10 月 2022 年 11 月 2022 年 10 月 2022 年 11 月 2022 年 10 月 2022 年 11 月 中国人寿 5,745 5,914 -0.1% -0.3% 204 169 -4.7% -9.1% 中国平安 4,105 4,366 -2.6% -2.6% 283 261 -3.