贵州茅台(600519)重大事项点评：扩产落地，着眼长远

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 白酒 2022 年 12 月 15 日 贵州茅台（600519）重大事项点评 强推 （维持） 扩产落地，着眼长远 目标价：2600 元 当前价：1770.87 元 事项：  公司发布董事会决议公告，拟自筹资金约 155.16 亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期 48 个月，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.47 万吨。同时，公司召开 2022 年第一次临时股东大会，董事长丁雄军先生主持会议，我们前往参会，核心反馈如下： 评论：  升级治理体系，进入“提质”发展新阶段。本次临时股东大会高票审议通过了公司章程、董事会议事规则、特别分红方案等议案，设立股份公司党委，董事会方面新增“战略规划与中长期发展规划”决策权，促进公司治理制度化、规范化，完善中国特色现代企业制度，特别分红体现出公司经营法治化、市场化的思路持续得到落地，标志着公司发展进入“提质”新阶段，加速从传统生产型企业转变为现代化生态型企业。  公司真诚开放，交流畅通高效。公司现场亦积极回应股东关切问题，保持畅通交流和信息透明。产品及渠道端公司强调多产品、多渠道共同发力，保障经营行稳致远。产能端公司表示将继续提产扩能，当前“十四五”项目规划面积内征地和拆迁基本完成。分红及现金用途方面，公司强调稳健的分红策略，现金除技改扩产用途外，不排除市场化基金等方向，提升资金使用效率。此外公司就购酒渠道及方式亦做了分享。  扩产打开增长空间，拉动区域经济增长。2021 年茅台酒基酒产量为 5.6 万吨，本次扩产后可新增 1.98 万吨/年，投产后产能可达 7.6 万吨。若明年动工建设，考虑建设周期及生产周期影响，预计 2031 年以后可供基酒销量或可达 6.5 万吨，测算复合增速约 5%。茅台酒长期处于供不应求状态，产能稳步提升为茅台持续增长和投资的主方向。本次扩产可锁定未来更多成品酒销量，进一步满足消费者购酒需求，保障十四五目标顺利实现并贡献更多利税，亦可使公司在各价格带布局、量价策略上更加从容。此外，公司此次扩产向行业释放出积极信号，有利于带动酱酒品类及上下游包装、物流等产业发展，进一步带动地区经济发展。  外部环境好转，内部势能向上。近期疫情防控优化，适逢《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》出台，消费基础性作用或持续强化，茅台外部需求好转。同时公司内部势能向上，治理水平持续提升，经营层面亦边际好转。当前公司全年回款发货基本完成，来年回款工作稳步推进，并在 i 茅台积极投放产品回馈忠实粉丝，各线产品批价企稳，判断公司来年 15%增长可平稳实现。  投资建议：动力与实力兼具，确定性与稀缺性延续，维持目标价 2600 元。当前防疫政策持续优化，宏观政策托底意愿强烈，外部需求好转。同时公司品牌壁垒深厚，经营底牌丰厚，叠加产能建设落地，打开远期增长空间，持续增长的动力与实力兼具，确定性和稀缺性进一步增强。我们维持 22-24 年 EPS 预测 50.2、58.9 和 68.4 元，维持目标价 2600 元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情反复影响需求、部分改革措施不及预期、批价下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 106,190 123,623 144,043 165,951 同比增速(%) 11.9% 16.4% 16.5% 15.2% 归母净利润(百万) 52,461 63,032 74,012 85,932 同比增速(%) 12.3% 20.2% 17.4% 16.1% 每股盈利(元) 41.76 50.18 58.92 68.41 市盈率(倍) 42 35 30 26 市净率(倍) 11.7 9.9 9.3 7.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 12 月 14 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 125,619.78 已上市流通股(万股) 125,619.78 总市值(亿元) 22,245.63 流通市值(亿元) 22,245.63 资产负债率(%) 13.85 每股净资产(元) 164.55 12 个月内最高/最低价 2,194.09/1,350.00 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《贵州茅台（600519）特别分红及控股股东增持点评：集团增持彰显价值，特别分红提振信心》 2022-11-29 《贵州茅台（600519）2022 年三季报点评：报表高质量，经营底牌足》 2022-10-17 《贵州茅台（600519）2022 年 1-9 月经营情况点评：立足全年，预期不变》 2022-10-13 -37%-24%-11%2%21/1222/0222/0522/0722/1022/122021-12-14~2022-12-14贵州茅台沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 贵州茅台（600519）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 贵州茅台 2022 年第一次临时股东大会现场 图表 2 茅台董事长丁雄军主持会议 资料来源：21 经济网 资料来源：21 经济网 图表 3 2006 年至今茅台酒产能建设 资料来源：公司公告，华创证券整理 仅供内部参考，请勿外传 贵州茅台（600519）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 4 茅台分季度拆分表 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 贵州茅台 PE Band 图表 6 贵州茅台 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320A21A营业总收入25,29820,33623,94128,41828,06522,65726,33232,41133,18726,25630,34297,993109,464营业总成本6,7386,8348,03