家联科技(301193)产能储备充足，迎接内外需共振

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家联科技 301193.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 节日旺季拉动出口需求，海外库存去化加速。公司 Q3 外销略有承压，我们推测原因系欧美客户按去年较长海运时间备货，下半年海运逐步恢复，运输时间缩短，欧美客户面临一定的库存压力。四季度以来欧美客户库存压力逐渐缓解，同时海外市场进入节日销售旺季，消费需求提振显著。根据海关数据，2022 年 1-10 月塑料制餐具及厨房用具累计出口金额 86.8 亿美元，同比增长 21.9%，其中 8-10 月单月出口金额同比+7.51%、+8.69%、+12.00%，海外客户采购逐步恢复。中长期来看，公司下游客户优质，与宜家、沃尔玛等大客户粘性强，且顺应客户当地环保要求，开发可重复使用塑料产品，海外市场份额有望持续提升。 ⚫ 国内疫情防控政策调整，内销复苏可期。公司今年上半年国内业务拓展受疫情影响，2022H1 内销收入 1.85 亿元，同比增长 10.83%，占比 18.64%，较去年同期下降 10.25pct。公司积极开拓国内市场的餐饮头部企业市场，是百胜中国、喜茶、蜜雪冰城等企业的供应商，随着疫情防控政策“新十条”的优化预计带来餐饮与零售业的复苏，公司未来国内业务有望保持较高景气度。 ⚫ 产品布局不断丰富，产能储备充足。目前公司主要产品有塑料制品、PLA 全生物降解制品及植物纤维制品。公司凭借在 PLA 制品的行业经验，扩充 PLA 改性材料产能，有望进一步打开成长空间。植物纤维制品方面，在欧洲等环保限制严格的地区，甘蔗渣制品客户认可度高，市场空间广阔；公司通过收购家得宝进行管理优化，降本增效，甘蔗渣制品产能有望提升。此外根据公告，公司在来宾市拟投资建设 10 万吨甘蔗渣项目。募投项目生物降解材料及高端塑料制品 2.4 万吨产能释放未受延期影响，整体产能储备充足，有望充分受益内外需共振。 ⚫ 基于对境内外消费需求增长与人民币贬值影响的测算，我们上调了公司塑料制品与生物全降解材料制品的收入，下调了公司财务与研发管理费用占比，预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.50、1.98、2.47 元（前值为 1.30、1.89、2.36 元），参考可比公司 23 年平均 20 倍 PE，对应目标价为 39.6 元，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；市场竞争加剧；海外经济衰退超预期；环保政策调整；汇率波动风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,026 1,234 2,021 2,885 3,722 同比增长(%) 0.6% 20.3% 63.7% 42.7% 29.0% 营业利润(百万元) 128 57 203 281 350 同比增长(%) 57.1% -55.1% 254.1% 38.3% 24.8% 归属母公司净利润(百万元) 114 71 179 238 296 同比增长(%) 52.8% -37.7% 152.1% 32.5% 24.6% 每股收益（元） 0.95 0.59 1.50 1.98 2.47 毛利率(%) 26.1% 18.0% 22.5% 23.0% 22.7% 净利率(%) 11.1% 5.8% 8.9% 8.2% 8.0% 净资产收益率(%) 28.4% 7.8% 12.5% 15.0% 16.9% 市盈率 37.5 60.2 23.9 18.0 14.5 市净率 9.3 3.2 2.8 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月14日） 36.09 元 目标价格 39.6 元 52 周最高价/最低价 43.17/20.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 12,000/5,686 A 股市值（百万元） 4,331 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2022 年 12 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 7.58 7.39 -4.32 1.03 相对表现 7.67 3.15 -1.6 22.71 沪深 300 -0.09 4.24 -2.72 -21.68 邢立力 xinglili@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070001 韩冰 hanbing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090003 路天奇 lutianqi@orientsec.com.cn 积淀深厚行业领先，产能扩张助力业绩释放 2022-09-29 产能储备充足，迎接内外需共振 增持 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 家联科技动态跟踪 —— 产能储备充足，迎接内外需共振 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/12/13 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 公牛集团 603195 144.00 4.63 5.23 6.11 7.07 31.13 27.51 23.58 20.37 张小泉 301055 14.62 0.50 0.41 0.60 0.82 28.97 35.66 24.37 17.84 好太太 603848 12.49 0.75 0.76 0.92 1.06 16.68 16.40 13.52 11.83 嘉益股份 301004 30.83 0.80 2.12 2.48 2.99 38.72 14.53 12.43 10.32 喜悦智行 301198 23.87 0.47 0.71 0.94 1.26 51.10 33.69 25.30 18.90 最大值 51.10 35.66 25.30 20.37 最小值 16.68 14.53 12.43 10.32 平均数 33.32 25.56 19.84 15.85 调整后平均 32.94 25.86 20.49 16.19 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 家联科技动态跟踪 —— 产能储备充足，迎接内外需共振 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 20