策略+消费多行业疫后展望联合专题：防疫政策优化，中期消费复苏趋势确定

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2022 年 12 月 05 日 防疫政策优化，中期消费复苏趋势确定 ——策略+消费多行业疫后展望联合专题 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818× liuyj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 近期全国多地（广州、北京、上海等）进行了防疫政策的较大调整，研究所总量联合行业对防疫政策优化后的市场做联合展望： ⚫ 策略行业比较：首先，防疫措施优化后，是否会出现“不消费”的情况？第一，我们参考境外样本地区的经验，防疫措施优化后若带来疫情感染人数的阶段性上升，消费数据可能阶段性走弱，但恢复时间仅需 2 个月，幅度上处于景气周期上行的细分行业以及多数必选消费能够较好回补，且股市表现上，消费板块能够较早开始获得相对收益。第二，考虑到 2022 年中国始终处于超额储蓄的状态，22Q3中国居民储蓄率已经回升至 13%，处于 2015 年以来的最高水平，预防式储蓄积累的过程比预期更快，预计可支撑 2023 年社零增速达到约 7%的水平 (基于申万关键假设表测算)。我们认为，后续疫情防控政策优化后，短期不确定性来自于感染情况以及收入预期的修复时间，但中期消费恢复确定性较高。 ⚫ 我们以恢复的确定性为主要原则对各行业进行比较。消费行业，防疫措施优化初期，如若感染人数较前期大幅上行，预计对医疗资源需求大幅上升，医药多个子板块需求提升，关注医疗器械/化药/中药；防疫措施优化到积极效果显现后，我们遵循刚性需求好于可选需求的原则， To B 端/需求确定性较强/处于景气上行周期的行业恢复速度或更快，包括医疗服务（眼科、牙科等医院）、医美、食品饮料超市餐饮（消费场景恢复）、航空机场酒店（商旅出行）等，如果防疫政策优化后的积极效果超预期，关注旅游等行业。另外，家居及部分家电等后周期可选消费也具备线下体验式服务的特征，在近期地产政策同步优化的背景下，后续伴随地产供需两端回暖，预计也将迎来修复。制造行业，后续如果制造业复工复产，参考中国台湾疫情政策调整后，工业部门雇员数比疫情前中枢有所上升（或因病假居家人数增多），关注企业潜在的两条对应思路，增加雇员人数（人力资源）、机器代替人工（自动化设备）。行业层面，重点关注医药生物、医美、机器人、食品饮料、机场、零售社服。 ⚫ 防疫政策优化受益的各细分行业及推荐个股逻辑如下： ⚫ 医药生物：从弹性排序上，我们认为会是“防疫措施优化后带来的直接需求>择期手术和消费需求>其他需求”。重点推荐：（1）疫苗：智飞生物、丽珠集团、三叶草、康希诺等；（2）检测：东方生物、奥泰生物、诺唯赞等；（3）相关设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、爱朋医疗、颐和嘉业等；（4）新冠药：君实生物、众生药业、先声药业、前沿生物等；（5）中药：以岭药业、济川药业等；（6）药店：益丰药房、老百姓、大参林等；（7）医院：爱尔眼科、国际医学等；（8）需求恢复：九州通、南微医学、华兰生物、爱博医疗、我武生物、长春高新、润达医疗、健帆生物等。 ⚫ 食品饮料：短期看，由于疫情仍在多地散发，消费力承压，白酒的基本面在 2023 年春节面临一定压力，建议关注 12 月-1 月消费场景的恢复情况；中长期看，随着疫情防控政策的动态优化，以及稳增长政策的不断落地，消费场景、消费信心、消费力终将逐步修复，2023 年先抑后扬。龙头企业抗风险能力强，中长期成长空间仍大，现阶段建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、迎驾贡酒。大众品，展望四季度到明年一季度，随着年底旺季到来以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情，机会将大于三季度。推荐内生增长清晰，经营/治理环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新、重庆啤酒、青岛啤酒，关注燕京啤酒、绝味食品、百润股份。港股推荐华润啤酒。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共41页 简单金融 成就梦想 ⚫ （续摘要）商贸零售社服：我们认为防疫政策科学精准并逐步落实，终端消费稳步回暖。推荐：1）电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；2）黄金珠宝：周大生、老凤祥、豫园股份；3）出行产业链：免税 中国中免，王府井；景区 宋城演艺、天目湖；餐饮 全聚德、广州酒家；酒店：首旅酒店、华住；4）人力资源服务：北京城乡、科锐国际；5）百货商超：红旗连锁、重庆百货、天虹股份。 ⚫ 化妆品医美：疫后强势复苏叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，大众护肤及线下概念强的医美板块预计迎来高景气。推荐：1）医美：爱美客，建议关注：朗姿股份。2）化妆品：贝泰妮、华熙生物、珀莱雅。 ⚫ 纺织服饰：零售复苏窗口有望再度打开，品牌消费有望重归板块主线，国货运动延续高景气，同时关注消费分层化投资机会，高端、大众皆具弹性。推荐：1）国货运动龙头：李宁、安踏体育、特步国际；2）泛运动高端男装：比音勒芬，建议关注报喜鸟；3）高性价比国民品牌：海澜之家，建议关注戎美股份。 ⚫ 农林牧渔：随着防疫措施优化，肉类消费需求有望得到提振，叠加腌腊旺季的到来，猪肉价格有望企稳向上。同时，白羽肉鸡、鳗鱼等餐饮消费占比较高的肉类品种，需求端亦有望实现改善，供给收缩的逻辑将成为价格驱动之主导，看好 2