公司深度报告：打造央厨之道，服务千万餐饮

2022 年 12 月 13 日 打造央厨之道，服务千万餐饮 —千味央厨（001215.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-12-12 当前股价（元） 65.3 总市值（亿元） 57 总股本（百万股） 87 流通股本（百万股） 45 52 周价格范围（元） 37.43-66.18 日均成交额（百万元） 73.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《千味央厨（001215）：业绩环比改善，产品渠道齐发力》2022-10-25 2、《千味央厨（001215）：业绩符合预期，加速布局预制菜》2022-08-25 3、《华鑫证券*公司报告*千味央厨（001215）事件点评报告：业绩符合预期，产品+渠道双管齐下*20220430*孙山山》2022-05-01 ▌国内领先速冻面米供应商，深耕餐饮十余载 总部位于河南郑州的公司，成立于 2012 年，深耕餐饮十余载，已是国内领先速冻面米供应商。其营收/归母净利润由 2017 年 5.93/0.47 亿元增至 2021 年 12.74/0.88 亿元，4 年 CAGR 为 21%/17%。股权激励要求 2022/2023 年营收不低于 15.76/18.97 亿元，触发值为年度目标值 80%。 ▌ 速冻面米 B 端潜力大，预制菜仍为蓝海市场 速冻食品规模预计由 2013 年 650 亿元增至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 11%，CR3 为 87%。细分来看：1）速冻面米规模预计由 2017 年 618 亿元增至 2025 年 1045 亿元，8 年 CAGR 为 7%，零售端 CR3 为 64%，餐饮端占比 16%，其中千味央厨市占率为 6%。2）预计预制菜销售额从 2015 年 650.3 亿元增至 2025 年 8316.7 亿元，10 年 CAGR 为 29%，CR5 为 9%，远低于日本 64%。 ▌ 大 B 端优势明显，多点布局打造先发优势 品牌端：被认定为“十佳品牌供应商”，荣获百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”。产品端：1）2021 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他营收 6.6/2.2/2.6/1.3 亿元，占比 52%/18%/20%/10%，其中第一大单品油条 2022Q3 增速 29%，市占率 70%；蛋挞肯德基供应份额达 85%；米糕、蒸煎饺前三季度增幅为 50%、120%；已成立御知菜公司发力预制菜。2）产品研发领先，研发投入 4 年 CAGR 为 27%，SKU 超 300 个。3）量增驱动明显，2021 年销售量11 万吨，3 年 CAGR 为 22%；吨价为 1.1 万元/吨，3 年 CAGR为 0.2%。渠道端：1）2021 年直营/经销营收 5.1/7.6 亿元，占比 40%/60%。2）2021 年末大客户数量为 168 家，增幅 93%，其中第一大客户百胜增速 11%，占直营收入比重为 48%，公司已成为百胜 T1 级供应商；2021 年前 5/20 大经销商收入增速为 7%/50%。3）推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味系列发力 C 端。区域扩张：以华东、华中为主，2020 年营收5.1/1.5 亿元，占比 54%/16%，其他各区域均衡发展。产能端：在新乡、芜湖等地布局工厂，产量由 2018 年 6 万吨增至2021 年 10 万吨，新乡三期投产后预计 2025 年总产能 19.6万吨。成本端：原材料成本 2021 年占比 76%，其中面粉及米粉类占比 42%，采购单价稳定。 ▌ 盈利预测 我们预计 2022-2024 年 EPS 为 1.23/1.63/2.09 元，当前股价对应 PE 分别为 53/40/31 倍，维持“买入”投资评级。 -50-40-30-20-100(%)千味央厨沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、股权激励目标不及预期、B 端复苏不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,274 1,541 1,920 2,350 增长率（%） 34.9% 20.9% 24.6% 22.4% 归母净利润（百万元） 88 107 141 181 增长率（%） 15.5% 20.6% 32.1% 28.2% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.23 1.63 2.09 ROE（%） 9.3% 10.2% 12.0% 13.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 国内领先速冻面米供应商，深耕餐饮十余载 ................................................. 8 1.1、 深耕餐饮十余载，开创定制化道路 .................................................. 8 1.2、 公司股权结构稳定，股权激励锁定目标 .............................................. 9 1.3、 业绩整体稳健，保持稳定盈利 ...................................................... 11 2、 速冻食品：行业景气度仍存，BC 端齐发力 .................................................. 13 2.1、速冻面米 B 端潜力大，预制菜仍为蓝海市场 ........................................... 13 2.2、B 端：第三方央厨兴起，速冻食品迎机遇 .............................................. 21 2.3、C 端：宅经济+消费升级+人口结构变化，催生速冻食品需求 .............................. 26 3、 专于餐饮供应，多点布局打造先发优势 ..................................................... 28 3.1、品牌端：十年品牌沉淀，品牌定位清晰 ............................................... 28 3.2、产品端：品类开拓驱动增长，研发优势助力产品创新 ................................... 30 3.3、渠道端：深度绑定大客户铸造壁垒，聚焦核心经销商实现放量 ............................ 41 3.4、区域扩张：以华东区域为主，其他区域均衡发展 .....................................