公司动态研究报告：新兴业务引领增长，全球化驱动长期价值

2025 年 12 月 21 日 新兴业务引领增长，全球化驱动长期价值 —热威股份（603075.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-12-19 当前股价（元） 21.93 总市值（亿元） 88 总股本（百万股） 402 流通股本（百万股） 41 52 周价格范围（元） 17.91-25.77 日均成交额（百万元） 44.14 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《热威股份（603075）：新能源与智能制造双轮驱动，多领域业务 稳步扩张》2025-07-17 ▌全球化布局深化，海外市场贡献持续增量 海外本地化生产与渠道布局持续完善，泰国基地贴近东南亚家电与汽车制造集群，降低贸易壁垒影响；境外营收占比超 50%，覆盖欧美、亚洲等多区域，新兴市场需求复苏与客户拓展推动海外收入稳步增长，成为业绩重要补充。上半年境外收入 5.33 亿元，占整体收入 54.1%。海外业务覆盖欧洲、美洲、亚洲等区域，重点发力拉丁美洲、东南亚等高增长市场；热泵出口、新能源汽车电热元件海外供货量提升，民用电器电热元件在欧美传统市场份额稳定。泰国热威、泰国汽零等海外子公司运营成熟，适配东南亚家电、汽车工厂配套需求，降低关税与物流成本。 ▌研发持续加码，技术壁垒与产品迭代领先 热威聚焦电热元件核心技术创新，持续高研发投入支撑产品迭代。2025 年上半年研发费用 5397.73 万元，同比增长13.20%，公司坚持以技术为导向，持续推动核心技术研发成果实现商业化转化。在民用电器领域，公司电热元件产品体系具有“多产品、多规格、多客户”的特点，在产品研发上具有较强的技术优势和市场需求响应能力，能满足不同客户的定制化需求。同时产品迭代适配趋势，公司成功地将厚膜电热元件的应用领域拓展至新能源汽车热管理系统中，是厚膜电热元件在新能源汽车行业推广的市场开拓者之一，有望凭借自身产品研发优势持续扩展新业务。 ▌客户资源优质，供应链稳固，抗风险能力凸显 经过多年积累，公司绑定全球家电、汽车零部件、工业装备等领域龙头客户，客户忠诚度高且需求稳定；供应链端采用 “策略采购 + 本地化生产” 模式，原材料成本管控有效，产能布局完善，进一步强化抗风险能力。优质客户矩阵涵盖美的、海尔、三星、博世、伊莱克斯等家电龙头，博格华纳、圣万提等汽车及工业领域核心客户，多次荣获“优秀供应商”奖项，合作年限较长。在产能方面，国内建有杭州、江山、安吉等五大生产基地，海外布局泰国热威、泰国汽零基地，贴近下游工厂降低物流与贸易成本；实行 “以产定购 + 策略采购”，大宗原材料集中采购平抑价格波动风险。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 20.98、23.13、25.26 亿-20-10010203040(%)热威股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元，EPS 分别为 0.81、0.93、1.04 元，当前股价对应 PE 分别为 26.9、23.5、20.8 倍，考虑热威股份业务全球化持续推进，客户粘性较强，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,924 2,098 2,313 2,526 增长率（%） 14.8% 9.0% 10.3% 9.2% 归母净利润（百万元） 300 324 372 419 增长率（%） 19.9% 8.0% 14.8% 12.8% 摊薄每股收益（元） 0.74 0.81 0.93 1.04 ROE（%） 14.2% 14.7% 16.1% 17.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 449 549 591 623 应收款 539 587 648 707 存货 234 250 265 278 其他流动资产 631 640 688 737 流动资产合计 1,852 2,026 2,192 2,345 非流动资产: 金融类资产 453 472 491 510 固定资产 854 825 807 796 在建工程 11 13 16 21 无形资产 132 121 110 100 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 136 136 136 136 非流动资产合计 1,133 1,095 1,069 1,053 资产总计 2,985 3,122 3,261 3,398 流动负债: 短期借款 310 315 320 325 应付账款、票据 418 451 481 508 其他流动负债 116 116 116 116 流动负债合计 854 893 929 962 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 24 24 24 24 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 877 917 953 986 所有者权益 股本 403 402 402 402 股东权益 2,108 2,204 2,308 2,413 负债和所有者权益 2,985 3,122 3,261 3,398 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 298 322 370 417 少数股东权益 -1 -1 -2 -2 折旧摊销 112 92 89 86 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -150 -20 -74 -75 经营活动现金净流量 260 393 383 426 投资活动现金净流量 -259 8 -3 -13 筹资活动现金净流量 100 -222 -263 -309 现金流量净额 101 180 117 104 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,924 2,098 2,313 2,526 营业成本 1,326 1,451 1,589 1,725 营业税金及附加 19 20 22 25 销售费用 26 27 27 27 管理费用 128 131 140 148 财务费用 -6 7 7 8 研发费用 102 111 122 133 费用合计 250 276 297 317 资产减值损失 -5 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 12 0 0 0 营业利润 340 366 421 474 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 0 0 0 利润总额 339 367 422 475 所得税费用 41 45 51 58 净利润 298 322 370 417 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 归母净利润 300 324 372 419 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E