传媒行业动态研究报告：传媒角度看智谱递表

2025 年 12 月 22 日 传媒角度看智谱递表 —传媒行业动态研究报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒(申万) 0.3 -6.7 11.9 沪深 300 2.6 1.0 16.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传媒行业动态研究报告：从犒赏经济看 IP 与 AI》2025-12-20 2、《传媒行业动态研究报告：从字节跳动 Force 大会看到什么？》2025-12-19 3、《传媒行业周报：外看 GPT5.2AI竞争新叙事内看国企与民企迎十五五》2025-12-14 ▌智谱递表 开启 AI 新叙事 2025 年 12 月智谱递交港交所，收入端，2022-2024 年营收分别为 0.57 亿元、1.25 亿元、3.12 亿元（复合增速 CAGR 130%），2025 上半年智谱营收 1.9 亿元；由于高研发投入及算力支出致利润亏损，2022-2024 年智谱净利润分别为-1.4亿元、-7.88 亿元、-29.58 亿元，2025 年上半年净利润-23.58 亿 元 ； 2022-2024 年 智 谱 毛 利 率 分 别 为 54.6% 、64.6%、56.3%,2025 年上半年智谱毛利率为 50%，智谱构建了MaaS（Model as a Service）、AI Agent、行业解决方案三大支柱，从基座模型到基于大模型构建的垂类应用再到将大模型能力嵌入各类具体场景并提供定制化服务，构建了智谱B/G 端重部署+C 端轻 API 双轮驱动商业模式，其中面向政府银行等需本地化部署的企业定价较高，也是收入主要贡献方；行业规模看，以收入计，2024 年中国大语言模型市场规模已达人民币 53 亿元，其中机构客户贡献人民币 47 亿元，个人客户贡献 6 亿元；伴随大语言模型技术不断进步及机构与个人用户需求增长，预计到 2030 年该市场规模将增至人民币 1011 亿元，2024 年至 2030 年的 CAGR 为 63.5%，机构客户仍将是市场增长核心驱动力。 技术护城河看，智谱拥有自研 GLM 系列大模型并践行开源策略，推出全球首个可自主操作手机的 AI 智能体 AutoGLM。2025 年 12 月递表港交所旨在进一步夯实其“全球大模型第一股”的地位，并解决持续的高研发资金需求，募资将主要用于通用 AI 大模型研发、MaaS 平台优化、战略投资及营运资金需求，推进“自主大模型国际共建联盟”，输出主权 AI基建，借助资本助力智谱从单一模型销售向“模型、应用、算力”一体化生态转型，并巩固期在中文大模型领域的领先地位。 ▌华策影视与智谱从股权与业务上建立合作 智谱如何赋能传媒行业？ 华策影视指出通过盐城智华创业投资基金合伙企业（有限合伙）间接投资智谱华章，投资金额 1 亿元，除投资关系外，华策影视与智谱在联合开发影视内容生成智能体及影视内容审查垂直模型；联合打造国内影视领域 AI 研究平台，共同推动双方联合推出的文生视频标准成为行业应用标准；北京智-20-10010203040(%)传媒沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 谱华章为华策影视提供 AI 智能化解决方案；华策影视助力智谱品牌传播，提升其品牌影响力等方面展开战略合作。从传媒角度看，智谱其技术能力与产品生态正在重塑传媒行业的内容生产、分发、交互与商业化模式，内容生成（AIGC）通过降本增效与创意增强提升内容产出效率，通过用户分析推荐算法提升内容触达，通过智能体赋能交互体验升级，智谱成在成为传媒行业的“AI 操作系统”，借助其自主可控的大模型底座、支持私有化不是、快速行业模型定制能力，赋能数字营销广告、内容、出版、视频等应用领域。 ▌从智谱看 AI 行业的缩影 非大厂的智谱的递交具有 AI 行业里程碑意义，凭借技术理想、资本支持、政策护航在通用人工智能赛道奋力突围，也是中国大模型创业企业生存缩影写照，技术上追赶全球前沿水平，商业模式上走中国特色的应用模式，财务上借力融资，战略上权衡技术理想主义与商业现实主义。伴随智谱递表后的上市进展也将为后续的其它 AI 新势力公司如月之暗面、minimax 等提供定价锚。 ▌投资要点 伴随智谱的递表，也将开启 AI 大模型“资本化”新阶段，也会加速行业的洗牌与分化，智谱是“大模型六小虎”中首家IPO 者，本次的递表也将倒逼同行加速商业化。同时，也将探索中国式 AI 发展的新路径。投资维度看，第一维度，智谱相关的股权参与方（如华策影视等）；第二维度，智谱赋能的应用企业（如华策影视、蓝色光标、芒果超媒等）；第三维度，其它中小模型企业借力并购等模式进行资本化。 ▌ 风险提示 科技产业政策变化风险、智谱递表后上市进度不及预期的风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞争风险、新技术应用不及预期的风险、AI 生成的文化产品不受欢迎的风险、新业务进展不及预期的进展的风险、AI 产品商业化进展低于预期的进展；数据安全的风险；宏观经济波动的风险等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-12-19 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 300133.SZ 华策影视 8.10 0.13 0.21 0.27 62.31 38.57 30.00 买入 002739.SZ 万达电影 11.64 -0.43 0.63 0.85 -27.07 18.48 13.69 买入 300058.SZ 蓝色光标 8.54 -0.12 0.18 0.23 -71.08 47.39 37.09 买入 600637.SH 东方明珠 9.38 0.2 0.22 0.24 46.90 42.64 39.08 买入 603103.SH 横店影视 15.89 -0.15 0.43 0.56 -105.93 36.95 28.38 买入 300413.SZ 芒果超媒 23.77 0.73 0.86 1.06 32.56 27.64 22.42 买入 601595.SH 上海电影 28.04 0.2 0.52 0.75 140.20 53.92 37.39 买入 002292.SZ 奥飞娱乐 9.21 -0.19 0.1 0.16 -48.47 92.10 57.56 买入 300788.SZ 中信出版 27.79 0.62 0.86 1.06 44.82 32.31 26.22 买入 603466.SH 风语筑 9.11 -0.23 0.35 0.51 -39.61 26.03 17.86 买入 002605.SZ 姚记科技 23.29 1.3 1.42 1.53 17.92 16.40 15.22 买入 002291.SZ 遥望科技 6.36 -1.08 0.13 0.17 -5.89 48.92 3