食品饮料行业2023年投资策略：聚焦龙头，期待复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 12 月 12 日 公司研究 聚焦龙头，期待复苏 ——食品饮料行业 2023 年投资策略 食品饮料 食品饮料走势弱于大盘，疫后修复弹性可观：2022 年以来（2022 年 1 月 4 日至2022 年 12 月 8 日），食品饮料行业收益率-17%。在所有行业内排名中游，明显跑输大盘，但同时，当市场逐步形成疫后修复的预期后，板块具备充分的上涨弹性，从 2022 年 10 月 31 日-12 月 8 日，食品饮料板块上涨幅度达 26%（该区间内上证指数上涨 11%），板块反弹明显。 白酒：聚焦龙头，把握复苏弹性。2022 年以来白酒板块跌幅 17.5%，调整幅度在食品饮料行业各子板块中最为突出，但基本面相对稳健。1）高端白酒：在疫情冲击、消费能力疲软的环境下依旧保持稳健增长，且酒企积极推进变革，品牌势能加速释放。2）具备强势基地市场的区域龙头：今年以来疫情散点频发，具备强势基地市场的酒企，抗风险能力相对更强，产品覆盖更全的价格带，在“消费降级”的环境下，承接更多上沿价格带下漏的需求，如汾酒以及苏酒、徽酒龙头。3）全国扩张型酒企：本轮疫情下次高端白酒受损较严重，但酒企主动控制节奏、保持定力。若需求加速复苏，次高端酒企有望恢复成长弹性。 大众食品饮料板块：期待疫情缓解需求恢复。1）啤酒：当前啤酒行业已从增量市场转为存量市场，随着各企业重心从抢占市场份额转向产品升级、提升盈利水平，产品结构高端化升级成为各酒企发力的重点。展望 2023 年，高端产品放量态势持续，我们继续看好啤酒板块。2）乳制品：消费分化下乳制品产品结构呈“K”字型增长，高端产品及大众品维持较好的增长态势。成本端原奶价格略有下降，预计 22 年全年原奶价格小幅回落，23 年原奶价格相对稳定。利润端，企业费用投放更为精准，企业盈利能力有望增强。3）调味品：“至暗时刻”已过，静待业绩好转。后续疫情形势若持续好转，餐饮渠道持续恢复、需求好转，调味品 B 端业务有望修复。4）卤制品：除煌上煌外，1H22 绝味、周黑鸭（直营、特许经营）门店数量均保持扩张之势，尽管单店收入有所承压，但门店经营已呈现边际改善之势，随着人流量修复，高势能门店创收开始回升。5）冻品：冻品类企业 2022 年表现颇为稳健，主要因冻品类型企业多为批发经销类模式，以及冻品 C 端一定程度上受益于疫情。Q3 以来各企业经营修复明显，Q4 进入传统旺季，业绩增长具有较好的确定性。6）休闲食品：休闲食品公司整体向全渠道布局方向发展。原材料价格波动对企业盈利造成一定影响，但随着各原辅材料及包材价格相继回落，明年盈利能力有望提升。 投资建议：1）白酒：明年疫后修复或是核心变量，以宴请为主的次高端价格带最为受益，标的方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；次高端板块需密切跟踪后续表现，推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业。地产酒板块推荐洋河股份，关注古井贡酒。2）啤酒：行业高端价格带（8-15 元）快速扩容，明年随着疫情政策优化，即饮渠道放开，高端化有望提速，重点推荐今年受疫情影响最严重的重庆啤酒，以及估值为行业最低的华润啤酒（H），推荐青岛啤酒。3）调味品：“至暗时刻”已过，静待业绩好转，推荐海天味业、中炬高新。4）餐饮：餐饮行业在疫情期间受损较为严重，但同时也是疫后业绩反弹更为明显的行业，推荐拥有产业链一体化优势，加盟管理体系业内优秀的绝味食品；经销渠道能力行业领先，且预制菜第二成长曲线快速发展的安井食品；拥有大 B 端经营能力，依托优势品类稳健拓展小 B 端的千味央厨。5）休闲食品：行业多元化渠道发展的背景下，各企业积极拥抱新渠道，推荐业绩确定性强，成本压力已明显改善的细分龙头洽洽食品。6）乳制品：消费者健康意识提升下乳制品需求稳健，推荐龙头企业伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，国内疫情再次蔓延，成本上涨风险。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -28%-18%-8%2%12%11/2102/2205/2208/22食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 食品饮料板块走势弱于大盘，疫后修复弹性可观 ............................................................... 7 2、 白酒：聚焦龙头，把握复苏弹性 ....................................................................................... 8 2.1、 板块复盘：估值承压，基本面平稳 ........................................................................................................ 8 2.2、 投资主线：龙头稳健防御，需求复苏带来弹性 .................................................................................... 11 2.2.1、 高端白酒：具备品牌拉力、竞争格局良好 ...................................................................................... 11 2.2.2、 区域龙头：基地市场强势、产品矩阵完善 ...................................................................................... 13 2.2.3、 扩张型酒企：疫后复苏弹性较大 ..................................................................................................... 14 3、 大众食品：疫后修复首选 B 端占比高的企业 ................