渣打集团(02888.HK)首次覆盖报告：领先的跨国银行，逐步从疫情中修复

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 领先的跨国银行，逐步从疫情中修复 渣打集团（02888.HK）首次覆盖报告｜2022.12.13 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠 渣打集团是一家领先的国际银行集团，业务网络遍及全球 59 个最有活力的市场，为来自 142 个市场的客户提供服务，近两年公司经营表现逐步从疫情中修复，资产质量同步企稳改善。展望后续，公司净息差预计受益于境外加息，业绩有望稳中向好。 ▍公司概况：领先的国际银行集团。1）历史沿革：两家英国海外银行合并，并购与整合逐步扩张。渣打银行是一家总部位于伦敦的跨国银行，距今已有接近170 年历史，截至 2022 年，渣打银行业务网络遍及全球 59 个最有活力的市场，为来自 142 个市场的客户提供服务。2）股权结构：主要股东以财务投资为 主 。 公 司 主 要 股 东 淡 马 锡 （ 16.01% ） 、 施 罗 德 （ 5.65% ） 和 贝 莱 德（5.55%）均为全球知名的投资机构，并不会干涉公司的战略规划和具体管理，保证了管理团队的独立性。3）管理层：管理层市场经验丰富，业务及区域负责人任职年限较长。集团高管市场经验丰富，多位业务条线或区域负责人已在渣打银行供职多年，保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。4）业务遍布全球，重点经营亚洲市场。业务区域分布主要分为亚洲地区、非洲及中东地区和欧洲及美洲地区，其中亚洲地区是最重要的市场，贡献超 60%的经营收入和税前利润。 ▍经营分析：经营表现逐步从疫情中修复，企业、商业及机构银行业务贡献更多营收和利润。1）经营总览：资负规模增长稳健，经营表现逐步从疫情中修复。截至 2022 年上半年末，公司总资产、总负债规模分别 8,359.2 亿/7,862.3亿美元，较上年末分别+1.0%/+1.4%。2022 年上半年公司经营收入和税前利润分别 82.0 亿/28.2 亿美元，同比+7.6%/+5.0%，经营表现逐步从疫情中修复。2）业务模式：企业、商业及机构银行业务贡献更多营收和利润。渣打银行业务分为企业、商业及机构银行业务（CCIB），以及个人、私人及中小企业银行业务（CPBB），2022 年上半年 CCIB 业务在经营收入和税前利润中占比分别为 59.5%/69.8%，CPBB 业务占比分别为 35.0%/25.6%。3）贷款分布：政府类贷款占比逐步提升，2022 年上半年压降商业地产类贷款。公司近年来持续加强与政府合作，2022 年上半年末政府贷款占比达 10.8%，较 2019 年末显著提升 5.2pcts。2022 年上半年，基于审慎对待中国大陆房地产行业风险，商业地产类贷款在所有行业中占比下降最多，较 2021 年末下降 0.9pct。 ▍财务分析：净息差回升，资产质量修复。1）净息差：净息差企稳回升，有望继续受益于美国加息。2022 年上半年净息差为 1.32%，2022 年美联储多次加息的背景下，渣打银行净息差有望继续受益。公司生息资产结构保持改善趋势，积极增加投资证券资产规模，压降相对低收益的同业贷款规模，2022 年上半年末，投资证券在生息资产中占比达 29.1%，较 2018 年末提升 4.3pcts。2）资产质量：资产质量修复，拨备覆盖率回升。公司整体不良贷款率为2.36%，较 2020 年末下降 0.84pct。整体看渣打银行资产质量保持改善趋势，2020 年疫情影响下账面指标有所反弹，但是 2020 年之后开始明显修复。公司信用成本近两年明显下降，同时拨备覆盖率企稳改善，截至 2022 年上半年末，公司拨备覆盖率 74.01%，较上年末提升 4.25pcts。 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；中国大陆稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。 ▍结论：渣打集团是一家领先的国际银行集团，业务网络遍及全球 59 个最有活力的市场，为来自 142 个市场的客户提供服务，近两年，公司经营表现逐步从 渣打集团 02888.HK 当前价 56.25港元 总股本 2,895百万股 港股流通股本 2,871百万股 总市值 1,628亿港元 近三月日均成交额 34百万港元 52周最高/最低价 62.8/43.55港元 近 1月绝对涨幅 11.28% 近 6月绝对涨幅 -4.79% 近 12月绝对涨幅 27.18% 仅供内部参考，请勿外传 渣打集团（02888.HK）首次覆盖报告｜2022.12.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 疫情中修复，资产质量同步企稳改善。展望后续，公司净息差预计受益于境外加息，业绩有望稳中向好。我们预测公司 2022/23/24 年 EPS 为 0.96 美元/1.07 美元/1.25 美元，当前 H 股股价对应 2022 年 0.51xPB。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 14,765 14,713 16,465 18,233 19,495 同比增速（%） -3.31% -0.35% 11.91% 10.74% 6.92% 归母净利润（百万美元） 724 2,315 3,219 3,541 4,049 同比增速（%） -68.56% 219.75% 39.07% 9.98% 14.35% EPS（美元） 0.11 0.66 0.96 1.07 1.25 BVPS（美元） 15.34 15.38 14.30 14.81 15.49 PE(x) 63.56 10.98 7.50 6.72 5.78 PB(x) 0.47 0.47 0.51 0.49 0.47 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2022 年 12 月 9 日收盘价；（2）股份数为截至 2022 年 12 月 9 日数据；（3）上述 EPS 和 BVPS 均为归属母公司普通股股东口径；（4）美元兑港元汇率采用 2022 年 12 月 9 日外管局公布的中间价；（5）若无特殊说明，本报告货币单位均以美元计价 仅供内部参考，请勿外传 渣打集团（02888.HK）首次覆盖报告｜2022.12.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：领先的国际银行集团 ....................................................................................... 5 历史沿革：两家英国海外银行合并，并购与整合逐步扩张 ............................................... 5 股权结构：主要股东以财务投资为主 ..........................................