零售行业深度报告：从海外看防疫优化下消费复苏趋势

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 从海外看防疫优化下消费复苏趋势 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 前期疫情反复影响使得市场对于消费的恢复前景存在担忧，预期处于较低水平，而随着疫情形势和管控逐渐优化，部分消费场景有望恢复到前期水平或有较大回补型增长。在当前时点虽然疫情的影响仍在，但部分细分领域龙头估值处于较低水平，建议重点把握能够趋势性向上恢复成长的细分行业机会，精选需求回补预期较强且中长期趋势向好的细分行业龙头企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490520080019 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从海外看防疫优化下消费复苏趋势 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 整体：确诊冲高回落，零售恢复至疫前水平 基于每月新增确诊人数、疫情管控指数和各代表性国家的整体终端零售消费相比于 2019 年恢复情况来看，主要呈现以下几个共同特征：1）截至 2022 年 9 月或 10 月底，主要代表性国家的整体终端零售基本已经恢复至 2019 年同期水平，表明疫情对于消费的影响在逐渐褪去，并且在 3-6 个月时间可恢复到较好水平； 2）主要代表性国家疫情管控措施调整后，均出现不同程度的新增确诊人数再次冲高的情形，并且在确诊人数冲高阶段部分出现了零售额相比于2019 年恢复程度回落的情况； 3）从当前披露的新增确诊人数来看，疫情管控调整后新增确诊的人数披露数值目前没有超过前期最高确诊人数水平。 行业：必选恢复较好，可选表现分化 参考海外来看，整体终端零售在疫情之后均基本恢复到 2019 年水平，其中必选品类和渠道的恢复情况较好，而可选品类和渠道表现分化，部分国家的可选消费场景亦表现出较高弹性，其中：美国各细分领域消费恢复形势均较好，医美和珠宝代表企业均在 2021Q1 后迎来较快反弹增长；韩国化妆品和服装相比于 2019 年略有增长，而食品和休闲娱乐用品增幅相对较大；新加坡化妆品洗护和食品饮料品类均未恢复，而服装鞋类、娱乐用品和钟表珠宝类均有较好增长。 国内：基于行业特性，把握差异场景 优先选择线下场景相关的细分领域，根据历史复盘表现划分为三种场景：1）替代型，线下渠道受影响较大，且存在被线上分流的可能，截至目前百货购物中心客流尚恢复至六成，代表公司毛利额恢复至八成，超市作为必选渠道收入恢复至 2019 年水平，利润回落幅度较大，潜在改善弹性较大；2）回归型，疫情后期消费场景恢复到正常水平，酒类消费在疫情当期受影响较大后续恢复相对较快，化妆品中彩妆需求受限同时物流配送影响出货，后续或分阶段恢复改善；3）回补型，需求场景不会消失，疫后能够快速回补，婚庆需求+保值需求+场景渗透的黄金珠宝消费恢复弹性较大；线下场景为主+个人+择期的医美消费在疫后恢复较快且保持渗透趋势。 投资建议：把握向上趋势性机会 在当前时点虽然疫情的影响仍在，但部分细分领域龙头估值处于较低水平，精选需求回补预期较强且中长期趋势向好的细分行业龙头企业：1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，有望在疫情缓和后迎来较快增长，重点推荐潜在业绩恢复弹性较大的周大生和迪阿股份，以及持续成长的龙头周大福和老凤祥；2）酒类批发：随着商务宴请和餐叙等需求回升，白酒消费有望迎来改善性恢复，重点推荐日常宴请和餐叙相关的定制酒需求有望较快恢复从而贡献较大业绩弹性的华致酒行；3）医疗美容：具有本地化消费+个性单场景+择期消费等特征，疫情后回补性需求较强，叠加消费仍处于快速渗透阶段和规范驱动格局优化阶段，重点推荐：爱美客、华东医药等； 4）超市连锁：关注需求韧性较强，有望随着疫情缓和后连带消费回升且价格策略调整，中期趋势向上改善的超市行业，建议关注：红旗连锁、家家悦和永辉超市。 风险提示 1、疫情形势出现更多无法预期的变化，居民消费信心恢复节奏相对较慢； 2、所分析样本的局限性对研究结论可能造成的偏差。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002867 周大生 买入 600612 老凤祥 买入 300755 华致酒行 买入 300896 爱美客 买入 300957 贝泰妮 买入 603605 珀莱雅 买入 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《需求侧视角看培育钻赛道前景》2022-12-08 •《化妆品行业 2022 年 10 月月报：线上数据持续回升，重点推荐化妆品板块》2022-11-18 •《从双十一看待消费需求变化和国货美妆品牌趋势》2022-11-14 -31%-20%-8%3%2021-122022-42022-82022-12零售业沪深300指数上证综合指数2022-12-12仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 参考海外，管控缓和后消费表现 ................................................................................................... 6 整体：确诊冲高回落，零售恢复至疫前水平 .................................................................................................. 6 行业：必选恢复较好，可选表现分化 ............................................................................................................. 8 聚焦国内，细分场景表现有差异 ................................................................................................. 12 替代型：持续时间较长，恢复节奏偏慢 ....................................................................................................... 12 回归型：当期增速回落，缓解较快反弹 ......................................................................