纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列10：lululemon FY2022Q3经营跟踪，高质量增长延续，全年指引微幅上调

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 10 丨 lululemon FY2022Q3 经营跟踪：高质量增长延续，全年指引微幅上调 报告要点 [Table_Summary] FY2022Q3（08/01-10/30），公司实现营收和归母净利润 18.6 亿、2.6 亿美元，分别同比+29%和+36%，固定汇率下可比销售同比增长 25%。美国和北美以外地区营收延续高增，加拿大市场则受通胀拖累环比增速显著放缓。汇率的负面影响、折扣加深及成本上升导致毛利率同比下滑，费用率及营业外支出减少促使净利率增长。低基数导致存货同比高增 85%，支撑 Q4 旺季销售。全年指引微幅上调，预计 FY2022 营收同比+26%~27%，全年摊薄 EPS 同比+33%~34%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 尹晓宇 SAC：S0490518020002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 10 丨 lululemon FY2022Q3 经营跟踪：高质量增长延续，全年指引微幅上调 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件 FY2022Q3（08/01-10/30），公司实现营收和归母净利润 18.6 亿、2.6 亿美元，分别同比+29%和+36%，固定汇率下可比销售同比增长 25%。 事件评论 ⚫ 营收拆分：固定汇率下，Q3 公司营收同比+31%，其中开店/店效（营收/门店数量）分别贡献 12.9%/13.4%。分品类来看，女装/男装/其他产品营收分别同比+22%/+28%/+73%。分地区来看，美国和北美以外地区延续高增。美国/加拿大/其他地区 Q3 营收分别同比+29%/+11%/+41%，增速环比分别+0.8/-12.7/+6.1pct，其中加拿大市场受通胀影响增速显著放缓，北美以外地区延续高增。开店维度，Q3 门店数量环比净增 23 家，其中大中华区/美国分别净增 9/6 家，Q3 首次在欧洲开设 2 家线下门店。分渠道来看，全渠道高质量高增长延续。Q3 公司 DTC（电商）/线下自营店/其他渠道分别同比+31%/+28%/+19%，线下门店数量扩张、面积扩张和 SKU 扩张支撑下的店效提升延续，22Q3 线下门店数量同比+12.9%，单店面积同比+5.8%，剔除汇率影响的线下同店/DTC 同店分别同比+17%/+34%。 ⚫ 业绩表现：汇率的负面影响、折扣加深及成本上升导致毛利率同比下滑，费用率及营业外支出减少促使净利率增长。FY22Q3 公司毛利率同比-1.3pct 至 55.9%，其中汇率、产品毛利率以及产品部门&配送中心相关的成本上升对毛利率分别贡献-0.6/-0.4/-0.3pct，其中产品毛利率下降主因产品折扣加深以及去年计提的存货跌价准备和损失比例较低所致。经营杠杆逐步释放下 SG&A 费用率同比-0.7pct 至 36.8%。去年同期收购相关费用支出的高基数下，22Q3 其他营业支出占收入的比重大幅下降 1.7pct 促使营业利润率同比+1.2pct至 19.0%，叠加所得税率同比+0.4pct 的负面影响，公司归母净利率同比+0.8pct 至 13.8%。 ⚫ 库存情况：低基数导致同比高增，支撑 Q4 旺季销售。Q3 公司存货同比+84.5%至 17 亿美元，主因去年同期供应链短缺导致的低基数以及 22Q3 运输交付延缓，存货总额 3 年CAGR 达 41%（营收 3 年 CAGR=27%）。按库存量计算存货同比+80%，其中包括 3%的在途库存。预计在 Q4 销售旺季来临下，库存能够支持其预期的收入增长。 ⚫ 业绩指引：公司全年指引略有上调。预计 2022 财年营收同比+26%~27%至 79.44~79.94亿（FY22Q2指引：同比+26%~27%至78.65-79.4亿），预计全年摊薄EPS同比+33%~34%至 9.94~10.04 美元/股（FY22Q2 指引：同比+31%~33%至 9.82~9.97 美元/股）。预计FY22Q4 营收同比+22%~25%至 26.05~26.55 亿，摊薄 EPS 4.20~4.30 美元/股。 风险提示 1、海外通胀影响需求； 2、供应链成本提升； 3、全球化扩张不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《海外观察系列 9 之 2022Q3 财报总结：去库压力仍存，指引持续下调》2022-12-06 •《制造行业深度复盘：鉴往知来，产业链复苏时点与弹性如何演绎？》2022-11-29 •《海外观察丨 GAP 公司 FY2022Q3 经营跟踪：控费效果良好，利润显著改善》2022-11-24 -31%-19%-7%5%2021/122022/42022/82022/12纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2022-12-12仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 行业研究 | 点评报告 表 1：lululemon 财报拆分 单位：百万美元 FY2019 FY2020 FY2021 FY2021Q3 FY2021Q4 FY2022Q1 FY2022Q2 FY2022Q3 全球营收 3,979 4,402 6,257 1,450 2,129 1,613 1,868 1,857 YoY 21% 11% 42% 30% 23% 32% 29% 29% 女装产品 2,791 3,050 4,172 985 1,368 1,074 1,206 1,205 YoY 19% 9% 37% 24% 21% 26% 24% 22% 男装产品 934 953 1,536 343 555 375 461 441 YoY 34% 2% 61% 43% 41% 37% 27% 28% 其他类别 255 399 549 122 206 165 201 211 公司自营零售店 2,501 1,659 2,821 707 884 732 903 903 YoY 18% -34% 70% 38% 47% 36% 30% 28% DTC 1,138 2,284 2,778 587 1,049 721 775 763 YoY 32% 101% 22% 23% 17% 32% 30% 30% DTC 占比 29% 52% 44% 40% 49% 45% 42% 41% 其他 340 459 657 157 198 161 190 186 毛利 2,223 2,464 3,609 829 1,236 870 1,055 1,039 毛利率 55.9% 56.0% 57.7% 57.2% 58.1% 53.9% 56.5% 55.9% 毛利率 YoY 0.