2022年11月价格数据点评：通胀低点已至，有望步入温和上行通道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 12 月 9 日 总量研究 通胀低点已至，有望步入温和上行通道 ——2022 年 11 月价格数据点评 事件： 1）CPI 同比 1.6%，前值 2.1%，市场预期 1.6%；CPI 环比-0.2%，前值0.1%；2）核心 CPI 同比 0.6%，前值 0.6%；3）PPI 同比-1.3%，前值-1.3%，市场预期-1.5%；PPI 环比 0.1%，前值 0.2%。 核心观点： 11 月，因疫情反复导致国内需求再度探底，通胀数据进一步回落，CPI 同比加快下行至 1.6%，PPI 同比维持在-1.3%的低位，但基本符合市场预期。 向前看，预计 CPI 同比低点已至，防疫政策优化将推动消费温和复苏，但鉴于输入性通胀缓和、明年一季度后猪周期下行，CPI 大概率温和上涨。明年初受基数影响，高点可能触及 2.8%左右，但随后大概率回落，全年中枢为 2.2%。PPI 方面，短期看 PPI 同比仍处在探底阶段，随着明年国内需求回暖，下半年同比有望回正。 CPI 加快回落，核心通胀低位运行 11 月 CPI 数据符合市场预期，同比自上月的 2.1%加快回落至 1.6%，主要与高基数拖累、疫情反复导致需求再次探底有关。其中，11 月 CPI 环比自上月的0.1%回落至-0.2%，低于季节性水平 0%。 食品价格环比转负，鲜菜、肉类等价格回落幅度明显，与疫情反复导致需求转弱有关；非食品价格连续三个月环比走平，核心 CPI 同比维持低位，表明需求侧持续低迷，人员流动强度下降，导致消费品和服务价格延续疲弱。但进入 12月，随着防疫政策优化效应显现，叠加季节性效应，预计 CPI 环比有望回升。 工业品需求偏弱，PPI 同比延续负增长 11 月，受国内疫情散发、外需加快回落等因素影响，工业品价格环比涨幅回落，同比延续负增长。11 月，PPI 环比自上月的 0.2%回落至 0.1%，同比持平于上月的-1.3%。 生产资料方面，煤炭、石油、有色价格上涨，而黑色、化工价格普遍回落，指向工业生产和建筑业需求偏弱。生活资料方面，11 月环比涨幅明显收窄，环比自上月的 0.5%回落至 0.1%。 预计明年国内通胀风险温和可控 向前看，CPI 同比低点已至，未来将温和上行，全年中枢为 2.2%。一方面，进入 12 月后，随着防疫政策持续优化，国内人员流动约束基本解除，长期压制消费的因素迎来反转。从海外经验看，尽管前期疫情大规模反弹，或将导致消费承压，但不改消费复苏方向。随着消费场景修复、居民收入预期改善，消费需求将逐步释放，服务价格上涨有望带动 CPI 中枢上行。另一方面，考虑到明年输入性通胀有望缓和、猪周期进入下行通道，将部分对冲 CPI 上行压力。 PPI 方面，在外需回落、内需企稳的背景下，预计 PPI 同比中枢为-0.5%，下半年有望回正。一则，俄乌冲突引发的能源短缺风险已在逐步消退，我们预计明年油价中枢将进一步回落。二则，美国强势加息背景下，房地产投资、商品消费均进入回落通道，考虑到美国通胀粘性仍高，明年降息概率较小，需求侧大概率持续降温，海外大宗商品价格仍处在下行期。三则，随着稳地产政策接连落地、防疫政策持续优化，国内经济正在逐步走出底部区间，明年大概率企稳回升，房地产投资增速下半年有望回正，带动国内工业品价格回暖。 风险提示：海外能源危机再度发酵；国内需求恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国消费有韧性，为何对美出口大幅回落？——2022 年 11 月贸易数据点评（2022-12-08） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 多项指数同步走弱，政策仍需持续发力——2022 年 11 月 PMI 点评（2022-11-30） 出口转负：外需走弱，基数走高——2022 年10 月贸易数据点评（2022-11-08） 欧债危机 2.0：市场在担忧什么？——流动性洞见系列十一（2022-11-07） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年10 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-10-31） 疫情扰动叠加季节效应，制造业产需同步走弱——2022 年 10 月 PMI 点评（2022-10-31） 9 月行业景气度有何边际变化？——光大宏观周报（2022-10-30） 盈利延续弱复苏，稳固内需是关键——2022 年9 月工业企业盈利数据点评（2022-10-27） 政策加码稳信用，实体需求渐回暖——2022 年9 月金融数据点评（2022-10-12） 美方加速打出“芯片牌”：内容、目的、影响——《大国博弈》系列第三十五篇（2022-10-09） 就业供需依旧紧张，美联储难“转向”——2022 年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、CPI 加快回落，核心通胀低位运行 ................................................................................... 4 二、工业品需求偏弱，PPI 同比延续负增长 ............................................................................. 5 三、预计明年国内通胀风险温和可控 ...................................................................................... 6 四、风险提示 ......................................................................................................................... 7 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：11 月食品价格同比增速加快回落，非食品价格同比增速较上月持平 ...................................................... 4 图 2：11 月核心 C