食品饮料周思考（第49周）：消费场景修复提振信心，关注年节基本面验证

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 消费场景修复提振信心，关注年节基本面验证 -周思考（第 49 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 12 月 11 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 122 行业总市值(亿元) 61467.55 行业流通市值(亿元) 58734.1 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 华润啤酒（0291.HK）点评报告：实现白酒布局里程碑，协同效应值得期待 2. 贵州茅台：首次大额特别分红，增持体现长期信心 3. 中炬高新（600872.SH）点评报告：大股东继续被动减持，关注股权结构变化 4. 地产酒：皓月拨云，优势渐显 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1730.00 37.17 41.76 49.31 57.56 53.75 49.09 35.08 30.06 2.08 买入 五粮液 183.27 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 26.18 22.13 1.61 买入 绝味食品 56.25 1.15 1.60 0.83 1.64 67.29 42.79 67.77 34.30 6.97 买入 青岛啤酒 110.96 1.61 2.31 2.63 3.38 61.60 42.81 42.19 32.83 1.82 买入 舍得酒业 166.30 1.75 3.75 4.49 5.82 48.82 60.61 37.04 28.57 1.45 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.79 1.03 107.30 37.69 30.10 23.08 1.72 买入 古井贡酒 266.18 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 49.29 38.19 0.78 买入 备注：股价为 2022 年 12 月 9 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  疫情防控趋于精准，消费场景逐步修复。虽然海外疫情的发展和新冠病毒变异依然存在不确定性，但大方向上对疫情的灵活管控已具备现实基础，消费者和企业对疫情的应对也更为成熟，线下消费或将迎来转机，酒水饮料等消费也有望随之增加。建议持续关注疫情修复主线。  白酒周观点：估值修复进行时，关注基本面验证和改革。1）白酒板块持续强劲：本周申万白酒指数环周上涨 8.31%，其中全年估值受损较为明显，估值相对便宜的标的上涨更加强劲（例如迎驾贡酒 16.78%、酒鬼酒 14.01%，五粮液 12.39%等）。考虑估值和 23 年业绩释放潜力，我们认为目前区域酒仍有相对更强的修复空间。2）关注基本面验证和改革：春节回款旺季将至，高端酒已进入回款季，次高端酒和区域酒也在推进目标制定、打款政策等新财年回款工作，预计增长目标、回款等基本面的验证情况将是未来 1-2 个月的关注焦点。此外，年底经销商大会也是酒企渠道、产品、价格等方面改革的催化剂推出密集期。我们认为高端酒，以及全国化次高端和区域酒的龙头有望在春节回款表现更优，同时具备改革催化，重点推荐。  白酒双周跟踪：高端酒：1）贵州茅台：12 月配额已回款，发货节奏较慢。库存约半个月，散瓶飞天较整箱货源更紧，主要系 11 月配额中 1*6 的整箱货发的较多，而散瓶断货现象更加明显。根据今日酒价，整箱飞天环周批价稳定在 2940 元，散瓶飞天批价环周回升 30 元至 2700 元。非标价格有所波动，彩釉珍品环周下滑 40 元至4440 元，十五年下滑 30 元至 6170 元，精品下滑 30 元至 3300 元，生肖下滑 130 元至 3200 元。我们认为主要系年底大商回款资金周转需要，建议关注茅台含飞天的主流产品批价走势，一定程度上代表着渠道信心和消费者的溢价偏好。2）五粮液：全年任务基本完成，除个别超级大商外基本完成发货，经销商层面库存约 1 个月。批价稳定在 950 元左右。渠道反馈今年打款在大商依然拥有承兑汇票支持外，中小商也有一定回款现金激励，结合 1218 的奖励，有望提振渠道信心。渠道反馈开门红打款目标中枢在 35-40%，部分强势区域向 40-50%比例去努力。3）泸州老窖：按进度发货，强势区域全年任务基本完成。经销商库存稳定在 1-1.5 个月。高度国窖批价稳定在 890-895 元区间。国窖即将签订新一年合同，我们和渠道交流后预计明年各产品增速目标中特曲>低度国窖>高度国窖，除大单品高度国窖外，低度国窖、特曲老字号、窖龄将继续拉动增速，1952、黑盖也有望承担一定增长动力。预计各区域回款比例大多在 30%以上，华北等强势区域有望完成情况更优。  次高端： 3）汾酒：渠道反馈今年青花系列增速较高，也将是明年增长主要推力， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 拉动产品结构升级。玻汾批价 525 元/箱，青花 20 批价稳定在 355-360 元。青花系列华东库存 30 天左右，玻汾更少。4）酒鬼酒：经销商渠道反馈 2023 年规划尚未出炉，但是预计目标在两位数以上，其中内参控量挺价，酒鬼承担主要增长动能。预计开门红占比在 35-40%。5）古井贡酒：渠道反馈预计明年增长目标有望在 25%以上，开门红回款目标在 50%，提前抢占渠道资金锚定回款确定性。6）口子窖：渠道反馈预计明年增长目标有望在两位数以上，口子窖 10 年和 20 年升级换代，同时推出更多兼香型新品，以扁平化的思路来运营。  地产酒：成长性、确定性较强，估值具有性价比。首先，从消费场景和需求复苏的改善趋势来看，龙头名酒兼具短期韧性和中长期弹性；从明年增速的确定性来看，我们认为主观上龙头企业的增速主要来源于自上而下、由内而外两个维度的保证；主观上自上而下看：近两年不少龙头酒企的十四五规划叠加领导换届，在增速保证上都做出了相应市场和渠道决策的调整并在管理上不断突破；客观上来自于流通和复购：地产酒宴席消费确定性更强，进度完成保证性更佳：需求和终端表现来看，今年地产酒龙头进度领先