赛特新材(688398)真空材料产业领军者

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|化学制品 证券研究报告 [Table_Title] 赛特新材（688398.SH） 真空材料产业领军者 [Table_Summary] 核心观点：  公司为真空绝热板龙头企业，募投项目有望解决产能瓶颈。公司是全球冰箱、冷柜等家电领域的新型绝热材料知名供应商，公司 2016-2021年真空绝热板业务的收入 CAGR 达到 44.2%。年产 350 万平方米真空绝热板 IPO 募投项目将缓解产能瓶颈。合肥真空产业制造基地 500 万平真空绝热板项目的推进将进一步带动公司做大做强主业。  真空绝热板性能优越。产品优势：高效节能（使冰箱节能 10%～30%）、环境友好、节约空间。真空绝热板市场空间可期，欧盟能效新标推广公司受益明显。（1）我国冰箱冷柜产量大，出口量持续提升，大容量、高端冰箱占有率快速提高，VIP 潜在市场空间大；（2）欧盟颁布新能效指令将于 2021 年 4 月实施，真空绝热板渗透率有望提升；（3）真空绝热板在冷库、冷藏车、医疗冷链有着广阔的发展空间。欧盟需求的逐步放量有望带来真空绝热板需求量提升，以及超低导热系数产品单位价值量和盈利能力的提升。  真空玻璃行业前景广阔，公司积极布局。全资子公司维爱吉拟投资年产 200 万平方米真空玻璃建设项目，公司已初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术，公司第二条真空玻璃生产试验线即量产试验线已于 2021 年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备的制造和安装。  盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司每股收益分别为 0.95 元、1.72元、2.68 元，当前股价对应市盈率为 43 倍、24 倍、15 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速。给予公司 23 年业绩30 倍 PE 估值，对应公司合理价值为 51.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示。真空绝热板下游需求不达预期；汇率大幅波动；原材料大幅波动；在建项目进度低于预期；重大安全、环保事故。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 516 711 657 991 1,417 增长率（%） 28.8 37.8 -7.6 50.7 43.0 EBITDA（百万元） 139 168 89 171 258 归母净利润（百万元） 93 114 76 138 214 增长率（%） 25.6 21.7 -33.0 80.8 55.7 EPS（元/股） 1.17 1.42 0.95 1.72 2.68 市盈率（x） 47.31 35.78 42.82 23.69 15.22 ROE（%） 11.3 12.5 7.7 12.2 16.0 EV/EBITDA（x） 30.22 23.15 33.93 18.10 12.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 40.74 元 合理价值 51.60 元 报告日期 2022-12-11 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 80.00/36.70 总市值/流通市值（百万元） 3172.8/1455.5 一年内最高/最低（元） 53.12/25.57 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.25/48.24 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 37.18/47.93 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -48%-37%-26%-15%-4%7%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22赛特新材沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 赛特新材|公司深度研究 目录索引 一、赛特新材：国内领先的新型绝热材料供应商 ............................................................... 5 （一）公司聚焦真空绝热材料应用领域 ..................................................................... 5 （二）公司业绩稳健增长，募投项目有望缓解产能瓶颈 ............................................ 6 （三）公司实施股权激励方案，推动落实经营目标 ................................................. 11 二、真空绝热板性能优越 .................................................................................................. 11 （一）产品优势：节能环保，扩大电冰箱容积率 ..................................................... 12 （二）产品结构：芯材、阻隔膜和吸附剂 ................................................................ 14 三、多点开花，真空绝热板应用前景可期 ........................................................................ 15 （一）冰箱冷柜：真空绝热板渗透率提升 ................................................................ 15 （二）欧盟更新能效标识管理办法，提高产品能效要求，真空绝热板渗透率有望提升 ................................................................................................................................. 18 （三）冷链物流：应用潜力较大 ...............................