智能电表稳健发展，储能光伏破浪前行

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 12 月 11 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.90 元 林洋能源（601222） 公 用事业 目标价： 13.42 元（6 个月） 智能电表稳健发展，储能光伏破浪前行 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.60 流通 A 股(亿股) 20.60 52 周内股价区间(元) 6.21-13.66 总市值(亿元) 183.36 总资产(亿元) 205.51 每股净资产(元) 6.97 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）智能电表 2022 年 1-11 月电网中标金额已达 11 亿，业务国内外双轮驱动；2）光伏运营自持已达 1.6GW，在手已核准资源增至 3.4GW，储备资源超 6GW，22 年 EPC 业务有望受益组件降价而加快储备资源开发，布局TOPCon 光伏电池生产，计划 2023M7 和 2024M3 各投产 6GW 产能；3）储能上游方面亿纬林洋年产 10GWh 储能电池项目已如期投产，中游公司专注“3S”融合储能系统集成解决方案，先后中标能建 2.7 亿订单及预中标中电国际 5 亿订单，下游以“集中式共享储能电站”发展建立合作，2022H1 公司纯储备资源超 4GWh。  智能电表：稳健发展，内外双修打开空间。国网十四五期间投资额将超 2.9 万亿元，打开智能电表市场增长空间，21 年国网招标智能电表金额上，公司占比3.3%，位居前列。公司电网中标额有所提升，由 20 年 7.2 亿元增至 21 年的9.3 亿元，22 年 1-11 月总中标额已达 11.0亿元，21 年业务毛利率为 26%，较为稳定。智能电表境内外双轮驱动，21 年电表境外业务营收 6.0 亿元，占比30%。  光伏运营及 EPC：自持项目储备充足，EPC 建设有望提速，拓展 TOPCon 光伏电池生产。17-21 年公司光伏并网装机量由 1.3GW 稳增至 1.6GW，在手已核准装机量由 0.6GW 快增至 3.4GW，储备光伏项目超 6GW；高电价推动发电业务高毛利率保持 70%左右。EPC 业务由于组件价格高企有所停滞，2020-2021 年 EPC项目投资由 21 亿元降至 9 亿元，当期投入金额由 12 亿降至 4.2亿，当期工程收入由 15.3 亿降至 3.5 亿元，受益于组件价格下降，23 年增速有望回升，公司以“开发+EPC+运维”模式与央国企合作，21 年业务毛利率达 16%， 处于同 行较高 水平。 公司拓 展 TOPCon 光 伏电 池生产 ，计 划2023M7 和 2024M3 各投产 6GW 产能。  储能：项目如期投产，订单充足助力成长。储能业务上下游产业布局，上游合资的亿纬林洋（持股 35%）主营磷酸铁锂储能电芯生产，年产能 10GWh，21年 11 月第一条产线正式投产；中游合资的林洋亿纬储能（持股 85%），专注“BMS+PCS+EMS”的 3S 融合储能系统集成解决方案， 2022 年已中标（包含预中标）7.7 亿元；下游方面公司以“集中式共享储能电站”模式与多加能源公司、政府等形成合作关系，2022H1 末公司储能储备资源超 4GWh。  盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR 达 17.7%，我们给予公司 23 年 22倍 PE，目标价 13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：组件价格不及预期；光伏建设不及预期；储能及海外订单不及预期，TOPCon 光伏电池项目进展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5296.57 5055.24 9679.02 14791.61 增长率 -8.66% -4.56% 91.46% 52.82% 归属母公司净利润（百万元） 930.47 859.73 1250.72 1515.13 增长率 -6.69% -7.60% 45.48% 21.14% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.42 0.61 0.74 净资产收益率 ROE 6.44% 5.68% 7.72% 8.69% PE 19.7 21.3 14.7 12.1 PB 1.27 1.21 1.13 1.05 数据来源：Wind，西南证券 -50%-38%-26%-14%-2%10%21/1222/222/422/622/822/1022/12林洋能源 沪深300 公 司研究报告 / 林洋能源（601222） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 专注电力能源发展，三能并进业绩稳健................................................................................................................................................. 1 1.1 深耕电力能源领域，员工持股激发动力 ........................................................................................................................................ 1 1.2 业务三轮驱动，业绩稳健发展.......................................................................................................................................................... 2 1.3 盈利水平稳中有增，负债状况显著优化 ........................................................................................................................................ 4 2 智能电表：订单充沛稳健发展，海外拓展打开空间 ......................................................................................................