公司动态研究报告：业务重整在即，医疗服务蓄势待发

2022 年 12 月 11 日 业务重整在即，医疗服务蓄势待发 —新里程（002219.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 S1050122040006 yujn@cfsc.com.cn 基本数据 2022-12-09 当前股价（元） 4.38 总市值（亿元） 143 总股本（百万股） 3264 流通股本（百万股） 3243 52 周价格范围（元） 2.61-4.87 日均成交额（百万元） 61.93 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌ 新里程健康集团为中国领先医院集团 新里程健康集团拥有上市公司新里程（002219）、新里程医疗、弘慈医疗、华佑医疗等专业医院平台。在全国近 20 个省市控股管理近 40 家二甲以上医院和 200 家基层医疗机构，集团总床位 3 万张（包含上市公司体内 1 万床和非上市部分 2万床）。 ▌ 集团体外医院规模较大，有望逐步注入上市公司 公司体外总体床位数达 2 万床，2021 年收入规模超过 50 亿元。根据我们的预测 2025 年该部分资产收入规模有望达到75 亿元以上。根据集团债务重组公告，后续年份将逐步注入上市公司。 ▌ 上市公司资产质量较好，盈利有望逐步恢复 上市公司目前拥有的医院资产总床位达 1 万张，对应 2021 年收入规模 26 亿元。公司的制药工业 2021 年收入为 4.8 亿元。随着新股东介入管理，两个业务均有望恢复增长，从2022 年 1-9 月已披露的报表数据看，呈现逐步复苏的趋势。2023 年后收入有望进一步恢复增长，净利润率水平有望不断改善。 ▌ 盈利预测 不 考 虑 资 产 注 入 ， 预 测 公 司 2022-2024 年 收 入 分 别 为31.76、36.55、40.34 亿元，净利润分别为 2.09、3.87、4.95 亿元，当前股价对应 PE 分别为 68.4、37.0、28.9 倍。公司近期公告，拟 3.14 元/股向大股东定增募资不超过 6.86亿；同步拟向 342 名激励对象授予限制性股票总计 1.5 亿股。后续公司发展和资产注入值得期待。给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 医院运营受到疫情影响、恢复不及预期、集团资产整合速度不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,016 3,176 3,655 4,034 增长率（%） 7.5% 5.3% 15.1% 10.4% 归母净利润（百万元） -371 209 387 495 增长率（%） 611.0% -156.2% 85.7% 27.9% 摊薄每股收益（元） -0.20 0.11 0.21 0.27 ROE（%） -23.4% 11.4% 17.1% 17.5% -60-40-20020406080(%)新里程沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 新里程健康，国内领先的医疗服务集团 ..................................................... 4 1.1、 “恒康医疗”变身“新里程” ....................................................... 4 1.2、 母公司新里程健康为中国领先的民营医疗集团 ......................................... 4 2、 上市公司“新里程”盈利有望恢复 ......................................................... 6 2.1、 医疗服务资产盈利水平较好 ......................................................... 6 2.2、 制药工业品牌力较强，保持稳定发展 ................................................. 6 3、 盈利预测及评级 ......................................................................... 7 4、 风险提示 ............................................................................... 8 图表目录 图表 1：公司医疗板块收入和利润预测 ...................................................... 7 图表 2：可比公司及盈利预测 .............................................................. 7 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 新里程健康，国内领先的医疗服务集团 1.1、 “恒康医疗”变身“新里程” 上市公司“新里程”前身“恒康医疗”因债务无法清偿被实施重组。2020 年 8 月 24 日，公司收到陇南中院的通知，债权人广州中同汇达商业保理有限公司以公司债务规模较大，资产负债率较高，有明显丧失清偿能力的可能性，但仍具有重整价值为由，向法院申请对公司进行重整。具体时间线如下： 1) 2021 年 7 月 9 日，公司收到陇南中院《民事裁定书》，受理申请人中同汇达对公司的重整申请。恒康医疗在重整期间继续营业。 2) 2021 年 12 月 1 日，在陇南中院的指导下，通过公开评审程序，“新里程健康”被评选为恒康医疗重整投资人。 3) 2022 年 4 月 7 日，第二次债权人会议表决通过《恒康医疗集团股份有限公司重整计划》，出资人组会议表决通过《恒康医疗集团股份有限公司重整计划之出资人权益调整方案》。同日，管理人向陇南中院提交裁定批准重整计划的申请书。 4) 2022 年 4 月 22 日，陇南中院裁定批准《重整计划》，公司进入重整计划执行阶段。新里程健康拟以现金受让上市公司资本公积金转增的股份 825,927,323 股（每股价格 1.27 元），占上市公司转增后总股本的 25.30%。新里程健康为上市公司第一大股东，所持股份足以对上市公司股东大会的决议产生重大影响，新里程健康成为 上 市 公司 控 股股 东。 此 外， 财 务投资 人 以 每股 1.30 元的 价 格 ， 受 让573,000,000 股。以上新里程和财务投资人合计出资 17.9 亿元。此全部投资款将用于：（1）清偿破产费用、共益债务和根据《重整计划》需要现金清偿的其他债务及预留偿债资金；（2）补充恒康医疗流动资金；（3）用于向康县独一味生物制药有限公司增资。 5) 2022 年 6 月 23 日