11月地方债观察：发行规模回落，再融资债逾八成

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  11 月地方债发行规模回落，净融资规模由正转负，11 月共计发行 2469 亿元，净融资额为-1324 亿元。11 月共有 23 个省份和计划单列市发行地方债，其中湖南、云南、河南发行规模位列前三。  11 月地方债发行以再融资债为主，其中再融资一般债和再融资专项债分别占当月地方债发行总量的 48.9%、31.2%。新增专项债占当月地方债总发行量的 18.4%，主要投向市政和产业园区基础设施建设、国家重大战略项目，占比分别为 78%和 11%。本月无特殊再融资债发行。  发行期限方面，11 月发行的地方债平均期限较 10 月缩短，11 月平均发行期限为 9.9 年，较 10 月减少 4.6 年。具体来看，11 月新增一般债和专项债平均期限相较 10 月分别缩短 3.3 年和 2.3 年，再融资一般债平均期限相较 10 月拉长 1.0 年，再融资专项债平均期限相较 10 月份缩短 1.9 年。  一级利差方面，11 月地方债总体发行利差为 13.58bp，较 10 月走阔 0.65bp。分地区来看，内蒙古、辽宁和新疆兵团的利差水平较高，分别为 24.92bp、24.75bp 和 20.30bp。  11 月地方债实际发行规模超过计划发行规模。本月共有 17 个省市披露发行计划，计划发行金额总计 1997.46 亿元，实际发行 2468.94 亿元，实际/计划发行比为 1.24。截至11 月底，共有 29 个省份和 5 个计划单列市披露结存限额分配情况，披露规模合计5210 亿元；共有 28 个省份和 5 个计划单列市动用结存限额发行新增专项债，发行规模合计 4654 亿元，为已披露分配限额的 89.33%。截至 11 月底，共有 4 个省市披露 12 月地方债发行计划，披露总额共计 670 亿元。  二级市场方面，我们以月频方式计算了 2018 年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2022 年 11 月，地方债总体二级利差为 11.70 bp，相较 10 月收窄 4.61bp。分区域来看，11 月辽宁、贵州和内蒙古的利差水平较高，分别为 17.50 bp、17.14bp 和 16.84bp，深圳的利差水平最低，为 5.39bp。  成交额方面，11 月地方债成交额有所上升，平均成交价格下降。11 月地方债成交额 7528 亿元，相较 10 月增加 1506 亿元，较去年同期下降 13.62%。11 月地方债平均成交价格为 101.86 元，较 10 月下降，成交收益率有所上升。分省份来看，广东、江苏和河南的成交额位列前三；分券种来看，江苏、河南和内蒙古的一般债成交额位居前三，总计 725.77 亿元，占一般债成交总额的 25.60%；广东、山东和江苏的专项债成交总额位居前三，总计 1231.70 亿元，占专项债成交总额的 26.25%。  成交期限方面，11 月地方债平均成交期限为 11.42 年，相比 10 月拉长 0.18 年。10 年期、7 年期和 5 年期的地方债成交额位居前三，分别为 1891.16 亿元、1811.62 亿元和1193.74 亿元，分别占 11 月总成交额的 25.1%、24.1%和 15.9%。  风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 发行规模回落，再融资债逾八成 ——11 月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报 2022 年 11 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益月报 内容目录 一、11 月地方债发行回顾 ................................................................................... - 4 - 1、发行规模回落，净融资由正转负 ............................................................ - 4 - 2、湘滇豫发行规模位列前三 ....................................................................... - 4 - 3、新增专项债主投市政及产业园基建 ........................................................ - 5 - 4、平均发行期限缩短 .................................................................................. - 5 - 5、一级利差走阔 ......................................................................................... - 6 - 6、实际发行超计划规模 .............................................................................. - 6 - 7、结存限额发行进度 .................................................................................. - 8 - 8、12 月发行计划 ........................................................................................ - 9 - 二、11 月地方债交易回顾 ................................................................................... - 9 - 1、二级利差缩窄 ......................................................................................... - 9 - 2、成交额上升 ........................................................................................... - 10 - 3、粤苏豫成交额位列前三 ..............................