《量化策略研究之六》：行业动量的刻画

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ A 股中传统行业动量效应存在，且中期动量更有效，但因子效果比较微弱，尤其对于多头预测能力有限。多头年化超额收益不到 2%，信息比率仅为 0.2，回撤最高可达 38%，近两年难以获得明显超额。分组单调性不佳。 ⚫ 行业机构持仓调整动量因子：根据各行业的机构持仓情况调整动量因子得分。过去12 个月夏普比例*机构持仓占比因子效果最好，多头年化超额收益为 4.82%，信息比率 0.5，超额收益最大回撤 18%，多空年化超额收益达到 11.53%。 ⚫ 行业 rank 动量因子：考虑区间内每日行业指数的收益率情况，采用 rank 排名替代收益率绝对大小，降低异常股价波动的影响。多头年化超额收益最高为 4.64%，信息比率 0.5，超额收益最大回撤 17%，多空年化超额收益达到 11.22%。 ⚫ 行业成分股动量因子：考虑行业内成分股收益的离散程度，剔除个别成分股异常股价波动的影响。多头年化超额收益最高为 5.53%，信息比率达到 0.6，超额收益最大回撤 25%，多空年化超额收益达到 8.49%。 ⚫ 行业换手率调整动量因子：考虑行业指数的交易情况，对交易拥挤的行业进行惩罚。多头年化超额收益最高达 6.55%，信息比率达到 0.7，超额收益最大回撤20%，多空年化超额收益达到 13%。 ⚫ 行业间相关性动量因子：考虑行业间的相关性，利用各行业的滞后收益率来预测每个行业下月的收益率。多头年化超额收益最高为 3.54%，信息比率达到 0.5，超额收益最大回撤 19%，多空年化超额收益达到 5.37%。 ⚫ 复合行业动量因子构建：牛市中 rank 动量表现最好，熊市中成分股动量表现最好，震荡市中换手率调整动量表现最好。选择三阶段中表现最好的单因子：过去 12 个月rank 动量、过去 12 个月行业内个股收益率均值/标准差、过去 12 个月行业日换手率调整收益率的均值除以标准差，等权合成作为复合行业动量因子。 ⚫ 复合行业动量因子表现：top5 组合年化收益 13.53%，bottom5 组合年化收益-1.79%。多头超额 8.32%，多头信息比率 0.88，多头超额收益最大回撤 17%。多空超额 14.62%。top5 和 bottom5 行业组合年单边换手率不到 3 倍。月度胜率在 60%左右。2017 年以来多头组合每年都取得正超额，今年前 10 个月超额达 6.6%。 ⚫ 复合行业动量因子 top5 行业持仓：10 月底因子得分最高的 5 个行业为交运、机械、煤炭、石化、通信。 风险提示 量化模型失效风险；市场极端环境的冲击 0.000.501.001.502.002.503.003.503因子合成 top5/bench3因子合成 bottom5/bench过去12个月收益率 top5/bench过去12个月收益率 bottom5/bench报告发布日期 2022 年 12 月 01 日 王星星 021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 刘静涵 021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080003 香港证监会牌照：BSX840 DFQ 工业类行业轮动策略：中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向：——《量化策略研究 之 五》 2022-05-18 基于主动买卖单的行业轮动模型：——《量化策略研究 之 四》 2022-02-25 基于工业企业财务数据和分析师预期的行业轮动模型：——《量化策略研究 之 三》 2021-11-27 行业动量的刻画 ——《量化策略研究 之 六》 金融工程 | 专题报告 —— 行业动量的刻画 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、传统行业动量因子表现 ............................................................................ 5 二、行业机构持仓调整动量因子 ..................................................................... 8 三、行业 rank 动量因子 ............................................................................... 10 四、行业成分股动量因子 ............................................................................. 12 五、行业换手率调整动量因子 ...................................................................... 14 六、行业间相关性动量因子 .......................................................................... 15 七、复合行业动量因子表现 .......................................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................... 23 rQpMsPsOmMtNnRtMpMnMrR8OdN7NnPoOpNtRfQpOsQkPrRmN9PoPsONZsPsPvPnMqO 金融工程 | 专题报告 —— 行业动量的刻画 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：传统行业动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） .................................................... 5 图 2：传统行业动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） ...................................... 5 图 3：传统行业动量因子多空超额收益净值（2009.12.31-2022.11.02） ...................................... 6 图 4：传统行业动量因子分组表现（200