北交所新股申购报告：康普化学，新能源电池及城市矿产稀贵金属湿法冶炼技术龙头

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 2022 年 11 月 26日 《辰光医疗：磁共振 MRI 核心硬件专精特新“小巨人”突破国外垄断—北交所新股申购报告》-2022.11.23 《产业思维看北交所&新三板专精特新“小巨人”：第一期（TMT）—北交所策略专题报告》-2022.11.22 《2023 年投资策略：达根知底耕良田，专精特新看成长—北交所策略专题报告》-2022.11.22 康普化学：新能源电池及城市矿产稀贵金属湿法冶炼技术龙头 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  先观行业：新能源电池金属需求旺盛，湿法冶炼优势显著、发展空间大钴、镍、锂、锰、钒是新能源电池的主要金属成分，未来 5 到 15 年，预计需求的复合增长率 20%至 49%不等；铜产量保障新能源行业如汽车、风电等发展，预计到 2050 年需求量翻倍；整体预计 6 年 CAGR 超 20%。基于湿法冶炼在利润率、耗能与污染方面远优于火法，近年来，国内外新开采铜矿基本都采用湿法工艺，同时存量铜矿湿法比不到 1%，对比全球 15%比例，存在强替代逻辑，前景广阔。康普化学的萃取产品质量好、成本低，竞争力强，各新储备产品系列竞品少，仅巴斯夫、索尔维、康普化学 3 家规模化竞争企业。铜萃取剂营收已超 2亿，目前在手订单 2.4 亿，国内尚无上市公司竞争。 再看公司：国内市场占比 55-60%， 2022 前三季度业绩已超去年全年，同比增长 124%，募投预计年产 10 亿康普化学地处重庆成立于 2006 年；自 2012 年开始进入金属萃取剂生产领域；2017 年扩产进入新能源电池金属萃取领域，并成为主要矿产国智利头部企业的萃取剂主要供应商；2020 年产能爬坡，切入非洲、亚洲新兴市场，国内炼铜工艺起步晚，工艺落后，当前湿法规模较小，公司市占率 55-60%，收入利润规模分别突破 2 亿与 5000 万关口，2022Q3 营收 2.6 亿，净利润 7800 万已超 2021 全年。主营产品铜萃取剂“国内领先、国际知名”，高热度新能源电池金属萃取剂、高市场空间矿物浮选剂与高附加值酸雾抑制剂前景广阔。募投专注扩产研发，产能规划消纳率高，达产后预计年营收 10 亿元（2021 年营收 2.25 亿元）。  技术产品比肩国际化工巨头巴斯夫、索尔维，全球市占率超 20%精细化工各领域行业集中度高，康普化学、巴斯夫、索尔维“三足鼎立”金属萃取剂市场，公司占据超 20%。产品性能达到国际先进水平，各分类研发目标明确且已取得一定进展，锂、钒等新能源金属萃取剂的新产品开发预计将于 2022 年底陆续完成。新产品属必须化学药剂，具备强不可替代性，壁垒高。 定制化产品服务必和必拓、宁德时代、洛阳钼业等知名企业，议价能力强金属萃取剂属于非标准化产品，具有定制化特征，在销售的前、中、后期均需康普化学主导行动，进而工艺优化、配方升级，循环助力了研发和市场开拓。终端客户为保障利益，更重视产品与技术服务品质，轻价格敏感度。公司得以发挥高议价能力获得高盈利。2022Q3 毛利率、净利率分别达到 37.26%与 29.69%。 申购建议：可比公司市值均值 67 亿元，市盈率 TTM 均值 38.5 X。公司本次方案中发行底价为 14.77 元/股，以 TTM 方式计算，对应的发行后市盈率为 12.2X，低于当下行业平均估值。公司 2022 前三季度归母净利润已超 2021 全年，受益新能源车电池金属萃取市场的扩张与募投产能的放量，另考虑到公司全球市场占有率超 20%，2023-2025 年有望持续推动业绩较快增长，建议申购。 风险提示：出口地政治局势及贸易政策变化风险，毛利率波动的风险相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 先观行业：新能源电池金属需求旺盛，湿法冶炼优势显著、发展空间大 ......................................................................... 4 1.1、 下游逆推：新能源浪潮产生金属缺口（钴、镍、锂、锰、钒、铜） ...................................................................... 4 1.2、 技术升级：湿法冶炼成本与环保性优于传统火法，存在替代强逻辑 ...................................................................... 7 1.3、 市场规模：新能源金属 6 年预计 CAGR 超 20%，需求订单大 ................................................................................ 8 1.4、 同行对比：全球三甲，国内市场占有率 55-60%，细分领域尚无上市公司竞争 .................................................. 11 2、 再看公司：金属萃取剂全球知名，募投预计年营收 10 亿 ................................................................................................. 13 2.1、 发展历程：阶段爬坡式发展，已成长为全球知名金属萃取剂制造商 .................................................................... 13 2.2、 股权结构：管理团队具备优良化工背景，私募股权追投展示信任 ........................................................................ 14 2.3、 主营业务：铜萃取剂保障营收，新能源电池金属萃取剂等附加值高 .................................................................... 16 2.4、 募投项目：专注扩产研发，达产后预计实现年营收 10 亿 ...................................................................................... 19 3、 亮点强调：全球前三，定制化服务知名新能源与矿山客户 ............................................................................................... 21 3.1、 技术优势：比肩国际化工巨头巴斯夫、索尔维，全球市占率超 20% ...........................