2023年医药生物行业投资策略：拥抱新周期

2022年11月30日拥抱新周期——2023年医药生物行业投资策略行业评级：看好证券研究报告分析师孙建毛雅婷郭双喜研究助理司清蕊刘明邮箱sunjian@stocke.com.cnmaoyating@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cn邮箱siqingrui@stocke.com.cnliuming@stocke.com.cn证书编号S1230520080006S1230522090002S1230521110002添加标题95%摘要21、基本面变化：2023年，迎来新周期•新周期：疫情、政策、订单、成本、企业经营周期。①企业经营周期弹性或体现：中药、化学制剂、创新药械；②疫情周期影响下弹性领域：药店、医疗服务、疫苗、检测/服务；③大订单及成本波动周期后弹性：医药CXO、原料药。2、 2023年度医药投资策略：拥抱新周期•医药投资主线：疫情主线、创新药械、创新配套产业链；•与众不同分析维度：周期的视角看医药基本面周期，疫情周期贯穿始终，叠加政策、订单、成本、企业经营周期，不同细分领域周期所处阶段有较大的差异；•对于估值的认知：板块估值处于低位（类似2019年初），但中药、化学制剂、医疗设备、医院等众多领域却走过了完整的经营周期，处于业绩弹性逐步体现的初期。3、 推荐主线：疫情、政策、经营周期改善下的方向•疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注爱尔眼科等；•配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；•创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。（排名顺序不分先后）nMmPoOoQvMxPqOrRsRrQoM6MbPaQsQmMpNoMjMoPtRjMpPqR8OnMnRwMnOmMMYtPuN风险提示3•疫情变化具有不确定性；•新品类的价格政策超预期；•贸易摩擦影响订单不确定性。目录C O N T E N T S2023年度策略观点与众不同：周期视角看2023年复盘观点：估值新低，新周期起细分领域：周期的节奏并不一致010203细分板块观点疫后主线：中药|疫苗|药店|医院|诊断|血制品创新药械：制剂企业|医疗设备|医疗耗材配套产业：医药CXO|原料药|制药上游总结：拥抱新周期一句话逻辑：疫后修复叠加政策周期出清，拥抱新周期核心推荐个股估值列表404风险提示策略观点01Partone医药板块观点行业边际变化52023年度医药策略观点：拥抱新周期1.161、2023年医药板块投资策略：拥抱新周期•核心观点：疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线•推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；•逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。2、2023年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复•疫情防控持续优化，mRNA/重组疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；•卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；•第8、9批仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；3、重点推荐•疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注爱尔眼科等；•配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；•创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。（排名顺序不分先后）点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题估值和基本面的深度比较1.27•估值：2022年11月23日，PEttm25.3倍，恢复到2019年1月4日低点水平；•基本面：疫情、集采影响，2018年底开始板块业绩呈现较大的波动性。 负增长：①利润端，化学制剂、中药、流通、医院，连续多年的正增长打破，开始出现负增长，2018Q4-2022Q3，中药/医院/化学制剂/原料药/流通/耗材/疫苗负增长的季度分别为9/9/7/7/5/4/3个；②收入端：医院/化学制剂/中药负增长的季度分别有6/4/4个季度。 正增长：①利润端：医疗设备、血液制品、药店、CXO、IVD及服务，均呈现可持续的增长；②收入端：医疗设备、血液制品、药店、CXO、IVD及服务、疫苗。数据来源：wind，浙商证券研究所-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0扣非净利润同比增速（%）营业收入同比增速（%）图：2013-2022年医药生物板块营收、净利润同比增速情况图：2013-2022年医药生物板块PE-ttm变化情况子版块名称2022 2021 2020 2019 线下药店中药Ⅲ医药流通体外诊断医疗设备化学制剂其他生物制品原料药血液制品医院医疗耗材疫苗诊断服务医疗研发外包其他医疗服务10.4-16.762.658.88.243.241.713.87.22.719.910.0-4.73.3303.649.6-5.033.8107.050.6-6.7-1.940.458.7-10.0-12.048.984.3-15.627.865.465.9-16.6-18.650.335.9-17.5-21.0129.068.2-21.48.9235.654.0-21.9-10.5132.772.7-29.97.6116.991.3-30.126.6119.3122.4-34.651.051.5-35.2估值：经历两年的估值消化，2023年更乐观1.28•2023年：估值的修复，中药、CXO、疫苗、化学制剂、血液制品、医院、医疗设备/耗材等。•2022年：药店>中药>医药流通>体外诊断>医疗设备>化学制剂；•2021年：中药>医疗设备>原料药>CXO>医疗耗材>诊断服务；•2020年：体外诊断>医疗耗材>疫苗>医院>CXO>诊断服务。数据来源：wind（截止2022年11月27日），浙商证券研究所表：2019-2022年医药子板块（申万医药三级分类）涨跌幅情况（%）基本面：重新认识“周期”（集采、订单、疫情、成本）1.29板块估值（PE-ttm），相比2019年初变化业绩，2018Q4以来2023年基本面展望CXO30倍，-14连续15个季度利润正增长（除2020Q1），16个季度收入正增长新冠订单基数影响，部分公司业绩波动；量：供给端能力提升，产业转移逻辑仍在，龙头强者恒强；价：相对稳定，国内或因短期融资影响略有波动。医疗设备42倍，+7连续16个季度收入、净利润正增长量：新基建、国产鼓励政策落地、创新器械放量，价：产品迭代对冲血液制品33倍，-0.9连续16个季度收入、净利润正增长疫情修复、批签发量平稳带来需求复苏、新品持续获批带来价格弹性IVD7倍，-24连续15个季度利润正增长（除2020Q1），16个季度