顺络电子(002138)汽车+新能源带来新成长，国内电感龙头再启航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：25.10 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 研究助理：刘博文 Email：liubw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 806 流通股本(百万股) 725 市价(元) 25.10 市值(百万元) 20,239 流通市值(百万元) 18,205 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,477 4,577 4,439 5,501 7,078 增长率 yoy% 29% 32% -3% 24% 29% 净利润（百万元） 588 785 566 814 1,091 增长率 yoy% 47% 33% -28% 44% 34% 每股收益（元） 0.73 0.97 0.70 1.01 1.35 每股现金流量 1.01 1.31 1.15 1.21 1.38 净资产收益率 12% 13% 9% 12% 14% P/E 34.4 25.8 35.8 24.9 18.6 P/B 4.2 3.7 3.4 3.1 2.7 备注：股价取自 2022 年 12 月 8 日收盘价 报告摘要  穿越周期的国内电感龙头。顺络电子是被动电子元器件细分领域的国内龙头企业，技术水平已与海外大厂无显著差距。被动元件行业具有一定周期性，公司穿越行业周期保持业绩稳健增长，2007 年以来公司营收增长 36.7 倍，CAGR27.16%，净利润增长17.6 倍，CAGR21.09%，主要系电感行业整体国产化率较低，国产替代始终为行业大逻辑，公司也始终将研发及产品作为最核心竞争力，持续保持研发投入，拓展产品品类及下游应用，与海外一线大厂竞争，凭借优秀的产品能力不断拓份额，成就了公司国际领先的技术能力和产品能力。此外，公司始终聚焦大客户战略，目前客户群已涵盖了通讯、汽车电子、新能源、消费电子等行业领先企业，取得重要市场几乎所有全球行业标杆企业认可。  2022 年行业底部已现，积极调整收入结构。2022 年受消费电子景气度下降影响，公司业绩受损，我们认为目前电感行业拐点已至，行业整体向好，并且受益于中美贸易摩擦及全球供应链重组，预计公司份额将进一步提升，从拓展应用领域来看，2021 年公司消费电子等下游应用营收占比较高，公司积极拓展汽车电子、新能源领域及特种电子，预计至未来汽车电子、新能源领域及特种电子营收将大幅提升，公司营收将由主要为消费电子全面转为消费电子、汽车电子、新能源领域及特种电子协同发展，营收结构进一步优化。  汽车+新能源+特种电子带动公司未来高成长。1）新能源车领域：新能源车用磁性元器件单车价值量超 1000 元，随着新能源车渗透率不断提升，未来发展空间广阔，公司布局汽车电子市场领域较早,现已成为众多 tier 1 及国内外知名电动汽车企业正式供应商。公司的倒车雷达变压器、电动汽车 BMS 变压器、功率电感等产品,已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。2）新能源领域：光伏逆变器及储能逆变器中磁性元件成本占比约为 16%，预计 2025 年光伏储能领域磁性元件空间超 200亿，目前公司在光伏和储能领域客户导入顺利，公司凭借电感龙头地位，预计在相关领域将迅速放量，新能源领域将成为公司另一重要增长极。3）公司的贵阳工厂积极布局特种电子超十年，目前已进入全面收获期，预计未来将迎来高速发展，成为公司另一重要支柱。  投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 44.39/55.01/70.78 亿元，归母净利润分别为 5.66/8.14/10.91 亿元，公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE倍数分别为 36/25/19 倍，参考可比公司估值，并考虑公司在新领域扩展速度和公司本身的行业龙头优势，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：1、下游需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新市场开拓不及预期；4、研报使用数据更新不及时 。。 顺络电子：汽车+新能源带来新成长，国内电感龙头再启航 顺络电子（002138.SZ）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 12 月 9 日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11顺络电子 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、顺络电子——穿越周期的国内电感龙头 ....................................................... - 4 - （一）深耕电子元器件行业二十余年，客户资源丰富 ................................. - 4 - （二）穿越周期的国内电感龙头.................................................................. - 7 - （三）拐点已至，电感龙头迎来业绩再腾飞 ............................................... - 9 - 二、电感下游应用广泛，国产替代正当时......................................................... - 10 - （一）电感应用范围广，目前仍以消费电子为主 ...................................... - 10 - （二）国产替代正当时，顺络电子受益显著 ............................................. - 13 - 三、不断开拓应用领域，打造消费电子外业绩支柱 .......................................... - 16 - （一）布局汽车电子，打开未来成长空间 ................................................. - 16 - （二）新能源领域打造另一增长极 ............................................................ - 20 - 四、盈利预测 .................................................................................................... - 22 - 五、风险提示 ......