医药行业持续血糖监测行业专题：血糖监测空间广阔，国产替代正当时

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 44 页起的免责条款和声明 血糖监测空间广阔，国产替代正当时 医药行业持续血糖监测行业专题｜2022.12.8 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 血糖监测行业空间广阔，其中持续血糖监测系统（CGM）产品研发生产技术壁垒高、竞争格局清晰，有望凭借①数据连续、②患者体验佳、③血糖管理临床体验好等优势有望实现加速增长，我国 CGM 厂家产品及品牌力逐步强化下有望迎来发展拐点。我们判断①掌握核心技术且具备产能及品牌优势的厂家有望于国内市场突围，加速实现国产替代；②具备海外渠道及产能、成本优势的优秀厂商有望迎来出海销售新机，分享全球行业成长红利。首次覆盖，给予“强于大市”评级。 ▍血糖监测空间广阔，传统血糖监测（BGM）向持续血糖监测升级进行时。2021年全球糖尿病患者高达 5.37 亿人，我国成人糖尿病患者人数达 1.41 亿人（中国为糖尿病第一大国）。近年来糖尿病患病率增加，且未确诊率持续高企，血糖监测行业空间广阔。持续血糖监测系统（CGM）是一种 24 小时连续监测皮下组织间液的葡萄糖浓度而间接反映血糖水平的系统，为传统血糖仪监测的升级解决方案。据灼识咨询统计，2020 年全球血糖监测市场规模约 268 亿美元，2030 年将达 738 亿美元（对应 CAGR11%）。其中 CGM 凭借①数据连续、②患者体验佳、③血糖管理临床体验好等优势有望实现加速增长。据灼识咨询统计，CGM行业规模有望于 2020 年的 57 亿美元增长至 2030 年的 365 亿美元（对应CAGR20%），CGM 于血糖监测行业中占比有望于 21%提升至 49%。 ▍行业壁垒较高，技术升级+适应症拓展加速产品迭代。持续血糖监测行业准入门槛高，龙头企业具备先发优势，新进入者难以在短时间内抢占市场。CGM 作为精密 III 类医疗器械，体积小、结构复杂，厂商还需注册审批能力、稳定批量化生产能力、及院内院外全覆盖的销售能力。CGM 下一步发展趋势为技术升级+适应症拓展加速产品迭代，目前看 CGM 产品准确度已达传统血糖仪水准，但产品平均寿命较短，且在预热时间上、植入体验等方面仍有改善空间。在 CGM 产品性能的改善上，厂家下一阶段的研发重点或为延长产品寿命及提升患者体验感与舒适度。目前国内外市场医保所覆盖的 CGM 适应症均较为有限，主要覆盖 I型及需要胰岛素治疗的重症 II 型患者，未来有望逐步拓宽至轻症、非糖尿病患者、或增加除血糖外的监测指标，进而增加患者覆盖面，也可与胰岛素泵联合形成闭环，模拟人体胰腺功能。光通信、物联网、云计算景气度高，个股业绩增长动力强劲。 ▍全球 CGM 快速发展，国内蓝海市场未来可期。全球市场看，CGM 行业①发展速度快，美国、欧洲等发达地区 CGM 渗透率仍有提升空间（美国/欧盟五国 CGM在 I 型糖尿病患者渗透率分别为 26%/18%，有望于 2030 年达到 64%/61%）；②竞争格局清晰，德康、雅培及美敦力占据 99%份额。中国市场 CGM 行业处发展早期，灼识咨询统计 2020 年国内行业规模仅约 1 亿美元（且基本为雅培、美敦力占据），预计将于 2030 年达到 26 亿美元。复盘 CGM 行业国际巨头德康医疗发展历程，德康凭借技术迭代（工艺优化、算法升级）及产品创新实现长期成长，并随着支付端助力（海外国家医保覆盖面扩大）加速发展。2021 年底中国本土厂商微泰医疗、南通九诺、硅基仿生集中获批，我们判断随着产品力逐步强化，中国优秀 CGM 厂家有望迎来类似发展拐点，国内蓝海市场未来可期。考虑到国内厂家具备生产成本优势，优秀企业有望实现出海销售，分享全球行业成长红利。 ▍风险因素：疫情反复风险，研发、产品注册进度不及预期，商业化及销售情况不 持续血糖监测行业 评级 强于大市（首次） 仅供内部参考，请勿外传 医药行业持续血糖监测行业专题｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 及预期 ，市场竞争加剧，政策超预期风险。 ▍投资策略。血糖监测行业空间广阔，其中 CGMs 产品研发生产技术壁垒高、竞争格局清晰，有望凭借①数据连续、②患者体验佳、③血糖管理临床体验好等优势有望实现加速增长，我国 CGM 厂家产品及品牌力逐步强化下有望迎来发展拐点。我们判断①掌握核心技术且具备产能及品牌优势的厂家有望于国内市场突围，加速实现国产替代；②具备海外渠道及产能、成本优势的优秀厂商有望迎来出海销售新机，分享全球行业成长红利。首次覆盖，给予“强于大市”评级。建议关注中国传统血糖监测龙头、具备海外销售渠道优势、CGM 有望打开长期成长空间的三诺生物，中国糖尿病闭环解决方案的先行者，海外商业化进程提速的微泰医疗，及平台型医疗器械龙头，糖尿病护理业务高速发展的鱼跃医疗。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 三诺生物 300298.SZ 32.98 0.19 0.78 0.94 1.13 173 40 33 28 买入 微泰医疗-B 2235.HK 9.49 -0.15 -0.11 0.02 0.30 -63 -62 448 24 买入 鱼跃医疗 002223.SZ 35.59 1.48 1.48 1.75 2.07 26 24 20 17 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 8 日收盘价；微泰医疗收盘价及 EPS 单位为港元，三诺生物及微泰医疗 EPS 为中信证券研究部预测，鱼跃医疗为 Wind 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 医药行业持续血糖监测行业专题｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 血糖监测空间广阔，传统 BGM 向持续血糖监测升级进行时 ............................................ 6 糖尿病患者基数高且持续增加，管理需求刚性.................................................................. 6 持续血糖监测为传统血糖监测升级解决方案 ..................................................................... 9 全球血糖监测市场规模超 200 亿美元，传统血糖仪占比将持续减少 .............................. 13 行业壁垒较高，技术升级+适应症拓展加速产品迭代 ...................................................... 15 行业壁垒较高，技术、注册、生产、销售等环节均有准入门槛 .............................