航空行业点评报告：新十条强化航空复苏预期，需求启动速度或快于预期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2022 年 12 月 08 日 推荐（维持） 航空行业点评报告 周期/交通运输 新十条发布，防疫政策再次优化，航空出行复苏预期再次加强，行业需求启动速度可能快于之前的市场预期。本周航空高频数据已显示出改善迹象。预计行业在明年春季迎来实质性复苏，暑期迎来需求爆发，建议积极把握当前布局机会。 ❑ 新十条发布，出行复苏势不可挡。继二十条后，新十条再次优化防疫政策。12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，强调不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。受消息刺激，携程、同程、去哪儿、飞猪等 OTA平台上春节前夕机票搜索量暴涨至三年以来最高点。高频数据方面，据飞常准，自 12 月 4 日开始，国内客运航班量已连续 5 天持续上涨，12 月 2 日提升至 3000 班次以上，12 月 7 日提升至 4000 班次以上；12 月 1 日-7 日，国际航班量同比增长 63%。 ❑ 需求启动速度或快于预期，迎接明年行业实质性修复和需求爆发。目前防疫政策的优化速度加快，我们预计行业需求启动速度可能快于之前的市场预期。我们将板块行情演绎划分为三阶段。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们处于第二阶段向第三阶段过度的前夜：政策面的优化预期已经落地，而基本面刚刚出现改善迹象，我们认为 2023 年春季将是行业基本面真正改善的开始，暑运将有望迎来需求的全面爆发。 ❑ 供需差叠加票价弹性，行业盈利弹性有望充分显现。我们认为行业盈利有望在明后年实现超预期：1）需求谷底反弹趋势相对确定，参考海外各地区过去两年的恢复情况，航空需求复苏将相当迅速；2）疫情对供给侧形成冲击，包括飞机引进缓慢、人员培养受到影响等，供给恢复速度有可能慢于需求；3）2017 年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。推荐关注航空板块，关注三大航、春秋航空。 ❑ 风险提示：宏观经济超预期下滑；疫情扩散超预期；油价大幅上涨、人民币大幅贬值。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 南方航空 7.50 -0.67 -1.29 0.18 -5.8 42.6 2.6 强烈推荐 春秋航空 59.06 0.04 -2.11 1.19 -27.9 49.6 4.9 强烈推荐 中国国航 10.96 -1.15 -2.46 0.26 -4.5 42.9 4.5 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 125 2.6 总市值（亿元） 29829 3.7 流通市值（亿元） 25429 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.4 10.9 18.1 相对表现 -1.5 16.2 37.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《油运行业更新点评—OPEC+维持现有产量政策，持续看好油轮上行周期持续性》2022-12-05 2、《快递行业更新点评—防疫政策优化，行业有序复工》2022-12-04 3、《招商交运物流行业周报—部分地区防疫政策优化，油运运价出现短期回调》2022-12-04 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Dec/21Apr/22Jul/22Nov/22(%)交通运输沪深300新十条强化航空复苏预期，需求启动速度或快于预期 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 1. 新十条发布，出行复苏势不可挡 继二十条后，新十条再次优化防疫政策。12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，强调不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。受消息刺激，携程、同程、去哪儿、飞猪等 OTA 平台上春节前夕机票搜索量暴涨至三年以来最高点。 高频数据方面，据飞常准，自 12 月 4 日开始，国内客运航班量已连续 5 天持续上涨，12 月 2 日提升至 3000 班次以上，12 月 7 日提升至 4000 班次以上；12 月 1 日-7 日，国际航班量同比增长 63% 图 1：国内客运航班执飞量 资料来源：飞常准、招商证券 图 2：国际客运航班执飞量 资料来源：飞常准、招商证券 2. 需求启动速度或快于预期，迎接明年行业实质性修复和需求爆发 目前防疫政策的优化速度加快，我们预计行业需求启动速度可能快于之前的市场预期。 我们将板块行情演绎划分为三阶段。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们处于第二阶段向第三阶段过度的前夜：政策面的优化预期已经落地，而基本面刚刚出现改善迹象，我们认为 2023 年春季将是行业基本面真正改善的开始，暑运将有望迎来需求的全面爆发。 3.供需差叠加票价弹性，行业盈利弹性有望充分显现 当前中国航空业基本面处于绝对低点，中期需求恢复是行业主线。2022 年在国内疫情+高油价+人民币贬值等一系列 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 不利因素交织影响下，航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底。由于国内疫情的持续反复，此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更长，但也为行业提供了一个好的投资机会——边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。2020 年以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。国际市场方面，5 月底以来国际航班相关民航政策以及入境管控政策持续边际放松，国际航班量持续增加。 我们认为行业盈利有望在明后年实现超预期：1）需求谷底反弹趋势相对确定，参考海外地区过去两年的恢复情况，航空需求复苏将相当迅速；2）疫情对供给侧形成冲击，包括飞机引进缓慢、人员培养受到影响等，供给恢复速度有可能慢于需求；3）2017 年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。推荐关注航空板块，关注三大航、春秋航空。 图 3：中国国内运输量指数（2011 年=100） 图 4：中国国内票价指数（2011 年=100） 资料来源：中航信、招商证券 资料来源：中航信、招商证券 图 5：中国国内客座率 资料来源：中航信、招商证券 4.风险提示 宏观经济超预期下滑：航空需求与宏观经济发展联系密切，如果宏观经济持续下滑，民众出行需求可能会下滑。 疫情扩散超预期：如