工程机械行业点评报告：11月挖机销量同比+16%，国内市场转正行业预期回暖

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 11 月挖机销量同比+16%，国内市场转正行业预期回暖 2022 年 12 月 08 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《10 月挖机销量同比+8%，国内降幅收窄出口亮眼》 2022-11-08 《9 月挖机销量同比+5.5%超预期，出口表现持续亮眼》 2022-10-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 11 月挖机销量同比+16%，国内市场转正行业预期回暖 2022 年 11 月挖机行业销量 23,680 台，同比增长 16%，低于此前 CME 预测值 25%。其中，国内市场销量 14,398 台，同比增长 3%，增幅低于 CME此前预期（+11%），环比提升 27%，销量边际改善明显。单月出口销量 9282台，同比增长 44%，维持高速增长。11 月行业销量延续转正趋势，主要系（1）2022 年 12 月国四标准切换，主机厂清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。2022年 1-11 月挖机行业累计销量 244,477 台，同比下降 23%。其中，国内市场销量 145,742 台，同比下降 44%；出口销量 98,735 台，同比增长 65%，占总销量比重提升至 40%。随着基数下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。 ◼ 国内市场企稳，全球化进入兑现期，2023 年行业有望企稳回升 从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（1）2022 年 1-10 月商品房销售面积累计同比下滑 22%，房屋新开工面积累计同比下滑 38%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（2）2022 年 1-10 月基建投资完成额 17 万亿元，累计同比提升 11%，单 9 月基建投资完成额 2.0 万亿元，同比提升 13%，连续 5 个月增速超 10%。整体来看，我们判断明年工程机械有望企稳回升，其中国内市场今年受疫情及地产拖累，下游开工项目延后，开工率较低，销量增速下滑幅度较大，我们判断明年国内市场在开工率修复、低基数下有望实现正增长。出口方面，今年亚洲、北非、美洲等地区预计均实现 50%以上增长，在海外品牌产品提价背景下，国产品牌产品性价比优势凸显，明年行业出口仍有望继续保持 30%-50%增速。我们预计明年工程机械行业有望企稳回升，全球化进入兑现期。 ◼ 国际化、电动化大幅拉平周期，重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021 年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022 年前三季度，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为 15%、22%，单三季度分别增长 21%、33%，业绩反弹明显。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本轮周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 ◼ 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021/12/82022/4/82022/8/72022/12/6工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 图1：我们判断 2022Q3 起行业降幅收窄至个位数，个别月份增速转正 数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所预测 注：2022 年 12 月-2023 年 3 月为预测数据 图2：我们判断 2023Q1 行业内销增速转正 数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所预测 注：2022 年 12 月-2023 年 3 月为预测数据 -100%-50%0%50%100%150%200%250%01000020000300004000050000600007000080000900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021挖机行业销量（台）2022挖机行业销量2023挖机行业销量2021 YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021国内挖机销量2022国内挖机销量2023国内挖机销量2021YOY2022YOY2023YOY表 1：重点公司估值（2022/12/07） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600031 三一重工 1,362.32 16.04 1.43 0.62 0.81 11.23 25.87 19.80 买入 601100 恒立液压 815.85 62.50 2.06 1.80 2.08 30.34 34.72 30.05 买入 000425 徐工机械 626.26 5.30 0.71 0.57 0.64 7.52 9.30 8.28 买入 000157 中联重科 510.27 5.88 0.76 0.32 0.47 7.74 18.38 12.51 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：EPS 均为东吴预测 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 图3：2022 年 11 月挖机销量 23,680 台，同比增长 16% 图4：2022 年 1-11 月挖机累计销量 244477 台，同比下滑 23% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图5：2022 年 1-11 月挖机出口销量同比提升 65%，占总销量比重提升至 40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所