宏观经济点评：迈进后疫情时代——12月政治局会议点评

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 2022 年 12 月 07 日 《疫情防控优化 1.0：走小步不停步—宏观周报》-2022.12.4 《美联储或迈向更高加息终点——美国 11 月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2022.12.4 《警惕短期疫后消费弱修复——兼评11 月 PMI 数据—宏观经济点评》-2022.11.30 迈进后疫情时代——12 月政治局会议点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002  事件：中共中央政治局 12 月 6 日召开会议，分析研究 2023 年经济工作；研究部署 2023 年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 1. 基调：具备忧患意识、底线思维；“稳中求进”更重“进”。 （1）国际环境“风高浪急”，突出忧患意识。会议指出“面对风高浪急的国际环境”（7 月是“复杂严峻”的国际环境），结合二十大报告“我国发展进入战略机遇和风险挑战并存的时期，必须增强忧患意识，坚持底线思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”，指向具备忧患意识和底线思维。 （2）“稳中求进”更重“进”。会议延续“稳中求进”工作总基调，要求“明年坚持稳字当头、稳中求进”，并强调“扎实推进中国式现代化”，“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，指向与 7 月会议的“稳中求进”更重“稳”不同，本次更重“进”，且导向应与二十大指引的中长期方向相适应。 2. 疫情：删除“三要”，更好“统筹”，明确防疫优化，后续可观察节奏变化。同时，注重疫后“解放思想”，提振信心，调动积极性。 （1）会议明确指出“优化疫情防控措施”，我们认为后续有望持续优化甚至优化升级。11 月 11 日“二十条”优化落地，12 月 7 日卫健委发布“新十条”，防疫优化进入“走小步不停步”的 1.0 阶段。本次会议删除 7 月的“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”（简称“三要”），强调要“更好统筹疫情防控和经济社会发展”（7 月为“高效统筹……”）。向后看，我们认为老年人疫苗接种的推进有助于补齐免疫短板，为防疫优化迈入 2.0 阶段奠定基础。因此，当下防疫优化稳步推进，我们认为未来也有望继续升级优化措施，加快优化节奏。 （2）注重疫后“解放思想”，提振信心，调动积极性。会议强调“要坚持真抓实干，激发全社会干事创业活力，让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”，旨在防疫优化后，突破限制，“解放思想”，提振信心，调动积极性。 3. 经济：更突出稳增长，提振市场信心，供需同时发力，实现提质增量。 （1）重视“稳增长”。会议指出“大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。对比 7 月会议的“着力稳就业稳物价”，本次新增“稳增长”且放首位。会议指出“推动经济运行整体好转”，7 月会议为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，也即 2023 年疫后复苏和稳增长是重要主线。 （2）扩大内需和优化供给结合。会议延续党的二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，指向政策将“统筹谋划扩大内需和优化供给（刘鹤，2022 年 11 月）”。我们认为，一方面，投资、消费等需求端政策可能加码；另一方面，供给端既要“着力推动高质量发展”，即推动生产函数变革调整，实现结构升级；又要在“更好统筹发展和安全”的要求下，确保粮食、能源、产业链供应链等可靠安全。 （3）提质增量。会议要求明年“实现质的有效提升和量的合理增长”，我们认为2023 年 GDP 增速可能在 5%以上，体现“增量”；重点关注与自主可控、国家安全等相关的高端先进制造业、以及消费的稳定复苏（场景、高端），体现“提质”。 4. 政策：财政更加积极，货币更重精准，我们认为货币端可能先松后紧。 （1）财政更加积极。会议指出“积极的财政政策要加力提效”，2021 年 12 月为“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，指向明年财政扩张力度有望提升。我们预计专项债扩容，赤字率提高，准财政（政策性金融工具、PSL等）或将常态化发力、测算广义财政赤字率可能升至 6.7%（2022 年预计 6.2%）。 （2）货币更重精准，可能边际收敛。会议指出“稳健的货币政策要精准有力”，2022 年 7 月和 2021 年 12 月为“货币政策要保持流动性合理充裕”，指向货币端可能先松后紧。我们判断 2022Q4-2023Q1 或有总量的宽松，房贷利率趋于下行；2023 年 Q2 之后货币端可能边际收敛，但速度预计不会太快。信用端则继续走宽。 5. 产业：高端制造业弹性可期，消费逐步修复，继续化解房地产风险。 （1）会议要求“产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强”，“加快建设现代化产业体系”等，指向有望支持与安全、科技等相关的高端制造业。 （2）优化疫情防控措施，叠加政策继续扩大需求，有助于消费企稳回升。 （3）会议指出“有效防范化解重大风险”，结合近期地产供给宽松加码，我们认为未来地产供需端政策有望继续宽松，如降低房贷利率，支持房企信用修复等。  风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：政治局会议表述对比 资料来源：中国政府网、开源证券研究所 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 图1：各地防疫政策优化情况图 数据来源：人民日报、国家卫健委、开源证券研究所 图2：60 岁以上接种待加强 图3：80 岁以上接种进度缓慢 数据来源：国务院联防联控机制、开源证券研究所 数据来源：国务院联防联控机制、开源证券研究所 40%50%60%70%80%90%2022-012022-042022-072022-1060岁以上:全程接种率60岁以上:加强针接种率0%10%20%30%40%50%60%70%2022-022022-052022-082022-1180岁以上:全程接种率80岁以上:加强针接种率宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确