路维光电(688401)国内掩膜版领航者，拥抱国产替代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|电子 证券研究报告 [Table_Title] 路维光电（688401.SH） 国内掩膜版领航者，拥抱国产替代 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内掩膜版领航者，对标全球头部企业。路维光电成立于 1997 年，主营业务为掩膜版的研发、制造与销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业。公司是国内第一家拥有 G11 高世代线的掩膜版企业，是全球仅有的拥有 G11 高世代线的五家企业之一。经过多年技术研发与积累，公司与国内多家知名平板显示及半导体生产企业建立良好合作关系，实现主营业务稳健成长和高盈利能力。 ⚫ 掩膜版行业加速发展，公司成长动能充沛。行业层面，平板显示及半导体终端需求旺盛带动掩膜版市场的快速发展，国产替代迎来新机遇。根据 Omdia 数据，2022 年全球平板显示掩膜版市场规模预计将增长至 1,026 亿日元。根据 SEMI 数据，自 2012 年起全球半导体掩膜版市场保持高速发展的态势，2021 年全球半导体掩膜版市场规模超过 44亿美元。公司层面，公司在 G11 TFT-LCD 掩膜版及高世代半色调掩膜版领域打破国外垄断，在 AMOLED、Micro-LED 等新型显示技术上积极布局并取得突破，同时不断攻克半导体掩膜版的核心技术。 ⚫ 行业竞争格局集中，公司技术驱动未来增长。公司重视研发投入，主营产品技术处于国内领先地位，逐步打破海外企业技术壁垒。公司坚持“以屏带芯”发展战略，建设国内首条 G11 掩膜版产线，积极发展半导体掩膜版业务。随着公司加速产能扩张，高世代线产能利用率逐年攀升，公司有望延续良好发展态势。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 22~24 年公司归母净利润分别为1.01/1.68/2.49 亿元，EPS 分别为 0.76/1.26/1.87 元/股。参考可比公司平均估值水平，我们认为适合给予公司 23 年 45 倍 PE，对应合理价值 56.70 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业竞争加剧；扩产进度不及预期；新冠肺炎疫情风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 402 494 654 847 1,099 增长率（%） 84.0 22.9 32.6 29.4 29.7 EBITDA（百万元） 95 140 208 255 319 归母净利润（百万元） 32 52 101 168 249 增长率（%） 518.1 61.1 92.9 66.5 48.5 EPS（元/股） 0.32 0.52 0.76 1.26 1.87 市盈率（x） - - 64.42 38.70 26.07 ROE（%） 7.9 11.3 7.6 11.7 15.5 EV/EBITDA（x） - - 30.83 25.40 20.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 48.76 元 合理价值 56.70 元 报告日期 2022-12-07 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 133.33/28.46 总市值/流通市值（百万元） 6501.35/1387.82 一年内最高/最低（元） 57.90/32.68 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.18/114.51 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 1.56/-15.19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 叶秀贤 SAC 执证号：S0260520100004 0755-82528531 yexiuxian@gf.com.cn 分析师： 郇正林 SAC 执证号：S0260521110001 010-59136610 huanzhenglin@gf.com.cn 请注意，许兴军,叶秀贤,郇正林并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 王钰乔 021-38003800 wangyuqiao@gf.com.cn -43%-34%-24%-15%-6%4%12/2102/2204/2206/2208/2210/2212/22路维光电沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 路维光电|公司深度研究 目录索引 一、国内掩膜版领航者，对标全球头部企业....................................................................... 5 （一）深耕平板显示掩膜版、半导体掩膜版两大产品线 ............................................ 5 （二）股权结构稳定集中，子公司业务稳健拓展 ....................................................... 8 （三）营业收入持续增长，费用率持续降低 .............................................................. 9 二、掩膜版行业加速发展，公司成长动能充沛 ................................................................. 13 （一）国家政策鼓励发展，掩膜版行业迎来新机遇 ................................................. 13 （二）掩膜版位于产业链中游，是元器件生产的重要原材料 ................................... 13 （三）平板显示掩膜版需求受大尺寸化驱动而增加，产能加快向中国转移 ............. 16 （四）半导体掩膜版是芯片关键材料，半导体行业发展拉动掩膜版需求 ................ 18 （五）打破境外厂商技术垄断，为我国平板显示及半导体行业带来关键材料配套支持 ..................................................................................................