腾讯控股(0700.HK)2022Q3点评：视频号增量可期，降本增效持续发力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 腾讯控股 00700.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 22Q3 公司营业收入为 1400.9 亿，同比下降 1.6%，环比上升 4.5%。毛利率为44.2%，同比基本保持不变，环比上升 1pp。2022Q3IFRS 归母净利润为 399 亿元，同比增长 1%，环比增长 114.5%；Non-IFRS 归母净利润为 323 亿元，同比增长 2%，环比增长 14.9%，反映出业务精简化及降本增效措施起效，以及联营公司贡献净额由亏转盈； ⚫ 增值服务：22Q3 收入 727 亿元，同比下降 3%，环比上升 1.5%。国际市场游戏收入同比增长 3%至人民币 117 亿元，主要由于游戏行业逐步正常化，以及《幻塔》等新游的成功推出。新游《胜利女神：NIKKE》海外上线表现极佳，或使海外流水持续增长。本土市场游戏收入同比下降 7%至人民币 312 亿元，原因为付费用户减少，且《王者荣耀》等部分游戏受未成年人保护措施影响收入减少。社交网络收入同比下降 2%至人民币 298 亿元，视频号直播服务及音乐付费会员服务收入增加，但音乐直播、游戏直播及视频付费会员服务收入减少； ⚫ 网络广告：22Q3 收入 214.4 亿元，同比减少 4.7%，环比增长 15%。同比下降比率收窄，主要由于游戏、电商行业需求改善，部分行业不利因素也逐渐消退。社交及其他广告收入同比下降 1%至 189 亿元，媒体广告收入同比下降 26%至 26 亿元； ⚫ 金融科技及企业服务业务：22 年 Q3 收入 448 亿元，同比增长 4%，环比增长6.2%。增长主要原因为线上及线下的商业支付活动的恢复。企业服务收入同比减少，系腾讯缩减亏损项目所致。 ⚫ 公司头部游戏 Q3 同比受未保法以及海外新冠疫情基数影响收入承压，23 年腾讯产品储备丰富，且未保法基数问题消失。广告方面，供给端，视频号信息流贡献较大增量，市场份额提升空间较大。预计 22/23/24 年归母净利润为 1406/1259/1486 亿元（原 22~24 归母净利润预测值为 866/1197/1440 亿元；根据腾讯投资减持战略上调其他收益净额），对应 EPS14.7/13.1/15.5 元。2022 年因版号停发、Q2 上海封控等原因，对业务影响较大，因此采用 2023 年 SOTP 估值，给予对应目标价320.55 港币（289.95 人民币 HKD/RMB=0.9），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、投资标的收益波动不确定性、疫情风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 482,064 561,347 553,574 604,657 692,135 同比增长(%) 27.80% 16.40% -1.38% 9.23% 14.47% 营业利润(百万元) 184,237 271,620 194,584 174,460 203,201 同比增长(%) 55.22% 47.43% -28.36% -10.34% 16.47% 归属母公司净利润(百万元) 159,847 224,822 140,577 125,935 148,643 同比增长(%) 71.30% 40.60% -37.47% -10.42% 18.03% 每股收益（元） 16.6 23.4 14.7 13.1 15.5 毛利率(%) 46.00% 44.00% 43.60% 46.62% 48.21% 净利率(%) 33.20% 40.10% 25.39% 20.83% 21.48% 净资产收益率(%) 21.60% 16.40% 13.61% 15.24% 16.21% 市盈率（倍） 18 13 18 20 17 市净率（倍） 4 4 3 2 2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月05日） 314 港元 目标价格 320.55 港元 52 周最高价/最低价 485.72/198.6 港元 总股本/流通 H 股（万股） 958,158/958,158 H 股市值（百万港币） 3,008,616 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 12 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 16.3 31.6 -1.57 -29.74 相对表现 3.46 10.83 -3.09 -11.86 恒生指数 12.84 20.77 1.52 -17.88 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 腾讯 3Q22 前瞻：视频号信息流逐步变现，游戏短期承压 2022-10-27 业绩短期承压，视频号信息流变现开启有望贡献增量：——腾讯控股（0700.HK）2022Q2 点评 2022-08-25 业绩短期承压，《APEX 手游》海外登顶有望贡献增量：——腾讯控股（0700.HK）2022Q1 点评 2022-05-24 视频号增量可期，降本增效持续发力 ——腾讯控股（0700.HK）2022Q3 点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 腾讯控股季报点评 —— 视频号增量可期，降本增效持续发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、22Q3 营收同比降低 1.6%，利润转为正向增长 ......................................... 5 1.1 22Q3 营业收入 1400.9 亿元，环比增长 4.5% .............................................................. 5 1.2 22Q3 营业成本 781 亿元，同比减少 1.9%，环比增长 2.6% ..................................