食品饮料行业周思考(第48周):消费场景修复持续,龙头名酒优势凸显
请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 消费场景修复持续,龙头名酒优势凸显 -周思考(第 48 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 12 月 4 日 评级:增持(维持) 分析师:范劲松 执业证书编号: S0740517030001 电话:021-20315138 Email: fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师:熊欣慰 执业证书编号:S0740519080002 Email:xiongxw@r.qlzq.com.cn Email:xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师:何长天 执业证书编号:S0740522030001 Email:hect@zts.com.cn 研究助理:赵襄彭 Email:zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理:晏诗雨 Email:yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 123 行业总市值(亿元) 57577.35 行业流通市值(亿元) 55324.1 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 华润啤酒(0291.HK)点评报告:实现白酒布局里程碑,协同效应值得期待 2. 贵州茅台:首次大额特别分红,增持体现长期信心 3. 中炬高新(600872.SH)点评报告:大股东继续被动减持,关注股权结构变化 4. 地产酒:皓月拨云,优势渐显 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1633.88 37.17 41.76 49.31 57.56 53.75 49.09 33.13 28.39 1.96 买入 五粮液 163.06 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 23.29 19.69 1.44 买入 绝味食品 56.76 1.15 1.60 0.83 1.64 67.29 42.79 68.39 34.61 7.03 买入 青岛啤酒 103.00 1.61 2.31 2.63 3.38 61.60 42.81 39.16 30.47 1.69 买入 舍得酒业 158.48 1.75 3.75 4.49 5.82 48.82 60.61 35.30 27.23 1.38 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.79 1.03 107.30 37.69 29.21 22.41 1.67 买入 古井贡酒 239.95 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 44.44 34.43 0.70 买入 备注:股价为 2022 年 12 月 2 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点 白酒周观点:低估的龙头增长韧性,积极布局边际弹性。1)从消费场景和需求复苏的改善趋势来看,龙头名酒兼具短期韧性和中长期弹性:我们强调这一波疫情的管控和 20Q1 有本质不同,更类似于今年 Q2 后的厂商应对和修复节奏:名酒龙头在回款进度、渠道安排和增速保证上更胜一筹;全年进度来看,还是各价位段的龙头酒企完成度最高,明年增速规划和开门红也是龙头名酒的规划最为明确具体,这主要得益于品牌渠道和经销商实力和信心更足;2)增速:市场很多投资者对于明年的增长确定性有较大担忧,我们认为主观上龙头企业的增速主要来源于自上而下、由内而外两个维度的保证。自上而下看,近两年不少龙头酒企的十四五规划叠加领导换届,在增速保证上都做出了相应市场和渠道决策的调整,并在管理上不断突破,实现管理-执行-增速反馈的正循环;由内而外看,多家酒企都积极做出内部激励机制的调整和外部渠道的对应匹配,如老窖洋河今世缘的激励推出、五粮液洋河的战区事业部放权、五粮液古井口子窖内部积极性不断提升的市场预期等,而在外部也看到渠道改革的调整,如今世缘口子窖的渠道结构优化等;3)流通和复购:目前龙头的库存价格指标表现更优,高端超高端的需求人群较为稳定,季度间分配均衡。次高端和地产酒龙头也在旺季后库存有快速的消化进度(虽然部分品牌进行一定消费者投入以及批价作出一定让步),龙头整体进度和基本面指标拉开差距,明年的开门红和全年任务更有保障;目前已观察到龙头在明年疫情演化不确定背景下积极抢占渠道资金和库存资源;4)估值:当前白酒仅 31.73X,短期看美国 cpi 好于预期估值短期压力削弱,中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大,消费边际改善和低基数一致预期下,白酒在食品饮料和消费里的性价比更高;目前人流及消费场景有放松迹象,消费有望逐步回归正常水平;5)投资策略:首先锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速,弹性看库存压力和渠道积极性较高的山西汾酒和中高端地产酒,持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份,关注迎驾贡酒等。 白酒双周跟踪:高端酒:1)贵州茅台:12 月配额已回款并执行开票,尚未发货。厂家发货节奏相对较慢,库存约半个月,部分区域断货。根据今日酒价,整箱飞天环周批价下降 35 元至 2905 元,散瓶飞天批价环周小幅上涨 20 元至 2680 元。非标价格有所波动,彩釉珍品环周下滑 40 元至 4400 元,已跌破指导价和部分成本价。十五年下滑 70 元至 6130 元,精品下滑 60 元至 3270 元,生肖下滑 160 元至 3170 元。茅台 1935 仍有一定库存,批价稳定在 1200 元左右。我们认为主要源于疫情区域动仅供内部参考,请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 销受阻货物流出,叠加回款季经销商资金周转需要。2)五粮液:全年任务接近完成,经销商层面库存约 1 个月,终端库存较低。普五批价下滑 5-10 元至 935-945 元。渠道反馈五粮液动销层面压力不大,批价仍需关注,预计五粮液明年增速目标积极,春节回款有望给予较合理的政策支持。考虑到大商资金实力相对较强,我们预计明年春节开门红稳定性较强。3)泸州老窖:经销商库存稳定在 1-1.5 个月。高度国窖稳定在 890-895 元区间。国窖即将签订新一年合同,我们和渠道交流后预计明年成熟大商增速目标温和,新经销商和优质经销商增速目标更加积极,预计特曲增速目标高于国窖系列。4)郎酒:渠道调研反馈仍有 7-8%今年货物未发,预计明年公司出货端增速温和,库存基本保持一个半月左右,目前批价下滑至 850-870 元。 次高端及地产酒:整体批价基本稳健。3)汾酒:渠道反馈环山西区域明年计划量预计增加 20%左右,华东等新兴市场在 30%以上,明年产品结构上依然以青花为主要增长推动力,经销商毛利水平仍高于剑南春等成熟产品。玻汾批价 520-525 元/箱,青花 20 批价稳定在 355 元,青花 30 复兴版批价 805 元。
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