融资租赁公司发债及信用评级情况分析-2022年三季度

行业研究 融资租赁公司发债及信用评级情况分析 ——2022 年三季度 联合资信评估股份有限公司 金融评级二部 刘嘉 李冠男 刘鹏 摘要：  2022 年前三季度，融资租赁公司发债规模同比小幅增长，资产证券化产品发行规模增幅高于普通债券发行量。无公开主体级别融资租赁公司主要发行资产证券化产品，企业个数增长快、发行主体更新迭代加快，公开市场融资渠道相对单一。  融资租赁公司资产排位前十大的发债主体规模小幅增长，受股东增资的企业融资空间增大，该类企业发债规模增幅明显。  融资租赁公司信用级别分化明显，AAA 级融资租赁公司发债规模占比最高，市场认可度高，低级别信用资质租赁公司需要增信措施提高市场认可度。  一家融资租赁公司因股东增资、经营表现较好发生信用级别上调，一家融资租赁因减值损失增加、出现利润较大规模亏损触发信用级别下调。  政策方面，自 2022 年起各地金融监管局陆续发布了融资租赁公司业务实施细则、分类管理办法和许可证实施办法等；部分地方金融监管局发布通知或开展现场检查，严禁融资租赁公司开展涉地方政府隐性债务的业务，规范融资租赁公司合规经营，地方金融监管逐步加强。 行业研究 正文： 一、 行业发展及公开市场发债情况 2019年以来，融资租赁行业企业数量下降和业务规模增速持续放缓。2022年上半年融资租赁企业家数继续减少，行业规模持续收缩，但降速较上年有所放缓。 近年来，融资租赁公司（含金融租赁和外商租赁）数量增速持续放缓，在新冠肺炎疫情及宏观经济持续下行影响下，业务规模持续收缩，2020 年融资租赁合同余额出现负增长。截至 2021 年末，我国融资租赁公司 11917 家，较上年末减少 239 家，合同余额为 62100.00亿元，较上年末下降 4.52%，下降幅度较上年有所扩大。2022 年上半年，融资租赁租赁企业家数仍处于减少趋势，融资租赁余额合同继续下降，其中内资租赁公司业务量占全国的34.30%，金融租赁公司业务量占全国的 41.60%，外商租赁业务余额下降较快。 图 1 融资租赁公司业务发展情况（单位：家、亿元、%） 注：主坐标轴为企业数量和合同余额，次坐标轴为合同余额增速 资料来源：Wind、公开资料，联合资信整理 2022 年前三季度，资产证券化产品为融资租赁企业的主要直接融资渠道之一；高级别主体公开市场融资渠道畅通且发行规模占比最高，融资租赁行业信用资质分化依旧；前十大发债主体规模小幅增长，受股东增资的企业融资空间增大，该类企业发债规模增幅明显。 2022 年 1－9 月，融资租赁行业共计 44 家发行债券（不包含资产证券化产品），累计发行 2302.05 亿元，同比变化不大；从发债品种上来看，短期融资券发行规模占比 48.07%，公司债发行规模占比 29.32%，中期票据发行规模占比 21.04%，融资租赁公司以银行间市场为主要融资渠道且债券期限偏短期，大部分发行主体募集资金为借新还旧，仅有少部分主体用于补充流动资金。 2022 年 1－9 月，融资租赁行业共计 118 家发行资产证券化产品，累计发行 3201.05 亿元，同比增长 14.68%，占整体融资租赁行业发行规模的 58.16%，资产证券化产品是融资租赁的主要融资渠道。 表 1 融资租赁企业发债同期对比（单位：只、亿元） 项目 2021 年 1－9 月 2022 年 1－9 月 发债只数 发债金额 发债只数 发债金额 定向工具 15 132.00 7 36.00 行业研究 短期融资券 140 1000.70 143 1106.80 公司债 70 618.00 77 675.20 中期票据 37 281.60 54 484.50 资产证券化 814 2791.19 921 3201.05 合计 1076 4823.49 1202 5503.55 资料来源：Wind，联合资信整理 2022 年 1－9 月，按照发债主体最新级别来看，AAA 级发债金额占比 51.16%，AA+级发债金额占比 18.79%，AA 级发债金额占比 6.51%，无公开主体信用级别的企业占比 26.55%。其中无级别发债客户数量达 75 家（仅 1 家为私募债发行主体），与去年同期，无级别发债主体新增 12 家，主要分布在汽车租赁行业，部分发行资产证券化产品主体连续性较低，发行主体更新迭代较快；AAA 级别企业发债个数次之，但发行规模占比最大，资产证券化发行量占比 31.70%，高级别融资租赁企业标准化债券融资规模高于资产证券化产品。整体看，融资租赁企业信用资质两级分化较为明显，主体信用级别 AAA 的融资租赁企业在公开市场发行产品可选择性较多，而主体信用级别 AA 级以下的融资租赁公司只能通过资产证券化产品融资，融资渠道单一且市场认可度低。 图 2 2022 年 1－9 月不同融资租赁企业主体级别分布情况 注：无级别代表公开市场无主体评级且仅有债项评级的企业，左坐标轴为发行金额 资料来源：Wind，联合资信整理 从前 10 大发债主体来看，2022 年 1－9 月，前 10 大发债主体合计发债 1592.70 亿元，同比小幅增长 2.60%，占整体发债规模的 69.17%（剔除资产证券化产品口径），同比去年同期下降 7.20 个百分点；前 10 大发债主体中远东国际融资租赁有限公司、平安国际融资租赁有限公司和海通恒信国际融资租赁股份有限公司始终保持行业发债排名不变，发债规模均稳定增长；中航国际租赁有限公司发债规模下降 30.22%；中电投和融资租赁有限公司发债规模大幅下降 52.10%；广州越秀融资租赁有限公司发债规模下降 28.77%，主要系增加资产证券化产品发行量所致，整体融资需求小幅增长；海发宝诚融资租赁有限公司由于股东增资资本实力上升，发债规模大幅增长。整体看，尽管新冠肺炎疫情及宏观经济下行给融资租赁公司展业带来了较大的不利影响，但资质良好的融资租赁公司仍然保持发了稳定的发展趋势。 表 2 前 10 大发债主体情况（单位：亿元） 行业研究 注：表格中公司名称标红代表 2021 年 1－9 月和 2022 年 1－9 月发债金额均出现的融资租赁行业前 10 的企业；上述口径不含资产证券化产品 资料来源：Wind，联合资信整理 2022 年前三季度，租赁公司发行债券一年期利率处于较低水平，其中五年期 AA 级和AA+级主样本个数唯一，不具有代表性。一年期 AAA 级发行利差低于 AA+级 7.38BP，二年期 AA 级利差水平低于 AA+级，出现倒挂主要系担保方增信所致，三年期 AA 级与 AA+级利差接近亦由于发行主体增加担保方；AAA 级发行利差低于 AA+级 94.57BP，三年期 AA