2023年度债券策略：降低波动，寻求突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 债券年度报告 深度报告 固定收益专题 2022 年 11 月 18 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《多空因素交织，债券利率短期还有上行空间》，2022.11.14 2. 《 产 业 债 三 季 报 点 评 》 ，2022.11.10 3.《做平国债期货收益率曲线》，2022.11.07 2023 年度债券策略：降低波动，寻求突破 [Table_Summary] 投资要点：  在全球经济衰退风险明显上升的情况下，2023 年我国经济的主线预计以扩大内需、发力财政、稳地产为主，巩固好国内经济基本盘。  2023 年债券市场的主线可能有两个：1.疫情防控优化管理后、房地产支持政策落地后，消费、投资等经济数据是否会出现明显改善；2.资金利率的收紧是阶段性的，还是趋势性的。再叠加阶段性的影响是债券资本外流压力是否会加大。  综合而言，从 2023 年全年来看，债券市场的压力会有所加大，10 年期国债利率可能会上行至 3.0%-3.1%左右的水平，收益率曲线变平的概率较大，我们预计品种间利差也会走阔，中美利差会显著收窄，相对而言，转债会有不错的表现。  从节奏来看，资金利率很难再回到此前极度宽松水平，债券市场的资本外流压力又会使得中短端利率承压，在经济数据尚未证实经济明显上行之前，长端利率会因为经济好转的预期受影响，但调整幅度有限。因此在 2023 年初期，预计债券收益率曲线会呈现小幅熊平特征，但整体上行幅度不会很大；后续经济增速明显上行后，收益率曲线会呈现阶段性的熊陡走势。而转债会跟随权益有不错的表现，固收+产品会因此获益，在 2023 年下半年，随着经济增速的回落，通胀的降温，债券市场可能会有阶段性的机会。  从历史来看，自 2018 年以来，债券市场已经连续 5 年有较好的表现（除了 2020年下半年的调整），当前国内债券利率处于绝对低位，且权益的估值又明显好于债券，因此 2023 年的债市行情会有波动。但债券投资也依然有机会：  （1）整体以偏配置性思路投资的问题不大。回顾 2008 年以来，债券投资很少会出现亏损情况，因为债券票息收益的保护性足够强，整体信用债投资每年均能得到正的收益，利率债投资也仅在 2009、2013 和 2017 年出现过小幅亏损。举例来说，当前持有 10 年国债一年，其票息能够抵御其到期收益率上升 37BP 到 3.2%左右的水平；相应地，10 年国开的防守空间是 39BP 到 3.36%左右；5 年二级资本债是 92BP 到 4.25%左右；3 年城投债是 153BP 到 4.39%左右。  （2）债券相对股票波动较小，但需要得到较好的相对回报，也要进行波段交易、组合策略构建和择券操作。债券利率即使上行，也更有可能是震荡上行，期间可以观察投资者情绪、行为以及结合对于经济、资金短期的分析来把握波段性机会。在长趋势上，未来收益率曲线继续变平，品种间利差走阔的情况下，可以在降久期的情况下，构建“持有至到期的短端信用债+少量长端利率债”的哑铃型组合会更好一些。另外，也可以在观察到某些品种或期限有较好相对价值时选择换仓，比如收益率曲线上的结构机会，浮息债的机会等。  风险提示：货币政策超预期收紧、人民币汇率超预期贬值、经济复苏不及预期 债券年度报告 2 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 海外市场 2023 年展望 ................................................................................................. 6 1.1. 美国金融市场与货币政策 .................................................................................... 6 1.2. 欧元区金融市场与货币政策 ................................................................................ 7 1.3. 英国金融市场与货币政策 .................................................................................... 9 1.4. 日本金融市场与货币政策 .................................................................................... 9 1.5. 总结 ................................................................................................................... 11 2. 2023 年国内经济展望 ................................................................................................. 11 2.1. 基建投资 ........................................................................................................... 11 2.1.1. 预计基建投资持续发力 ............................................................................. 11 2.1.2. 跨周期调节政策支撑基建投资增长 ........................................................... 13 2.2. 地产投资：流动性改善，地产投资有望回暖 ..................................................... 13 2.3. 制造业投资：预计制造业投资保持平稳 ............................................................ 16 2.4. 消费：消费恢复持续偏慢，增量政策加码可期 ................................................. 16