半导体行业点评：存储周期或逐渐筑底，供需平衡后有望重启增长

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 半导体 证券研究报告 2022 年 12 月 03 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如莹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110002 chengruying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《半导体-行业研究周报:半导体光刻相关材料供需紧张，国产替代全力加速中》 2022-12-01 2 《半导体-行业专题研究:天风问答系列：半导体国产化之路怎么走？》 2022-11-18 3 《半导体-行业研究周报:半导体 3Q22总结：底部信号出现，布局下一轮周期》 2022-11-15 行业走势图 存储周期或逐渐筑底，供需平衡后有望重启增长 存储 IC 厂商 2022 年第三季度业绩与增速：三大 DRAM 厂商三星、海力士、美光第三季度 DRAM 营收分别为 74 亿、52.4 亿、48 亿美元，环比分别下滑 34%、25.2%、23%；三大 NAND Flash 厂商三星、铠侠、海力士第三季度营收分别为 43 亿、28.3 亿、25.4 亿美元，相较于 22Q2 环比增速分别为-28.1%、-0.1%、-29.8%。 存储 IC 周期短期下行，中长期趋势持续向上。根据 WSTS、中商产业研究数据，2017-2021 年全球存储芯片市场规模分别为 1240、1580、1064、1175、1538 亿美元；预计 2022 年存储芯片的销售额为 1555 亿美元，同比增长 1.1%；根据 Yole 数据，预计 21-27 年复合增长率 8%，2027 年达到 2600 亿美元以上但产业会随库存、需求、产能的变化而具有明显的周期性。当前在需求疲软的背景下减少资本支出或使周期逐步见底，复盘 2019 年内存周期，头部企业在 2019 年初开始减少资本支出，包含三星终止其平泽工厂的产能扩张，SK 海力士 2019 年初预计资本支出将减少至 55 亿美元，美光 2019 年初预计将资本支出削减至 30 亿美元。 海外大厂调整资本开支，有望助力存储 IC 供需改善。受到低需求、经济下滑和地缘政治紧张局势的影响，根据 CFM 闪存市场数据，2022 年 Q3 全球存储市场规模相较于 Q2 环比下降 26.7%至 316.38 亿美元；2022 年 Q3 全球DRAM 市场规模相较于 Q2 环比下跌 29.2%至 178.13 亿美元；2022 年 Q3 全球 NAND Flash 市场规模相较于 Q2 环比下跌 23.3%至 138.25 亿美元。根据TrendForce 2022 年 8 月发布的数据，2023 年 DRAM 市场需求位同比成长预估只有 8.3%，供给位成长约 14.1%；NAND Flash 预估需求位成长将达28.9%，而供给位成长约 32.1%；但随着海外大厂陆续公告修正资本支出，供需有望持续改善， DRAM 在美光率先宣布减产规划后，2023 全年 DRAM供过于求比例将由原先预估的 11.6%，收敛至低于 10%；NAND 方面，在美光、铠侠供给位成长皆下修的情况下，2023 全年供过于求比例将由原先预估的 10.1%下降至 5.6%；更多海外大厂因需求疲软导致收入下滑，或调整资本支出与产能规划，库存压力与价格跌幅有望收敛。 22Q4 存储 IC 价格环比进一步下降，利空预期或筑底。在消费性产品需求疲软及旺季不旺的背景下，22Q3 内存位消耗与出货量持续呈现季减，各终端推迟采购导致供货商库存压力提升或进一步导致价格跌幅扩大，但随着DDR5 渗透率提升，PC 与服务器的 DRAM 总 ASP 跌幅或缩窄。 建议关注：江波龙、兆易创新、澜起科技、聚辰股份、普冉股份、北京君正、东芯股份、佰维存储（未上市）、得一微（未上市）、联芸科技（未上市）、长存（未上市）、长鑫（未上市）等。 风险提示：需求恢复不如预期、资本开支供给修正不如预期、库存去化不如预期、宏观环境变动带来的风险 -47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021-122022-042022-08半导体沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 存储 IC 周期短期下行，中长期趋势持续向上 全球存储芯片市场规模达千亿美元但具备较强的周期性。根据 WSTS、中商产业研究数据，2017-2021 年，全球存储芯片市场规模分别为 1240、1580、1064、1175、1538 亿美元；其中 2019 年受下游需求放缓影响导致存储芯片价格下滑，整体市场规模下降；2020 年由于下游需求回暖叠加产能紧俏，存储芯片行业恢复增长；2020 与 2021 年存储芯片市场规模同比增速分别为 10%、31%；预计今年存储芯片的销售额为 1555 亿美元，同比增长 1.1%；从中长期来看，根据 Yole 数据 2021-2027 年全球存储芯片行业市场规模的复合年增长率为 8%，并有望在 2027 年增长到 2600 亿美元以上，但产业会随库存、需求、产能的变化而具有明显的周期性。全球存储类芯片市场中以 DRAM 和 NAND Flash 为主，2021 年市场规模占整体存储芯片市场规模的比例分别为 56.4%和 40.1%，DRAM 和 NAND Flash 合计占比约为 96.5%。 图 1：全球存储芯片行业市场规模（亿美金）与同比增速 图 2：2021 年存储芯片产品结构 资料来源：WSTS、中商产业研究院、深圳市电子商会，天风证券研究所 资料来源：Yole，天风证券研究所 复盘存储前一轮周期，海外大厂减少资本支出使周期逐步见底。复盘 2019 年内存周期，由于需求疲软存储 IC 销售额自 2018 年 12 月以来急剧下降，当月同比销售额增长为-3.1%，为本周期的首次的负增长；2019 年 2 月的同比销售额增长率接近前两个周期的最低水平；根据 SEMI 存储 IC 库存指数（基于三星、海力士和美光的财务数据，显示销售额增长率与库存增长率之间的差额），2019 年 Q1 该指数已经跌破 2016 年的低谷；头部企业在 2019年初开始减少资本支出，包含三星终止其平泽工厂的产能扩张，海力士 2019 年初预计资本支出将减少至 55 亿美元，美光 2019 年初预计将资本支出削减至 30 亿美元；最终资本支出以 DRAM 为例，2019 年三星、海力士、美光资本支出增速分别为-24%、-14%、-6%。 图 3：DRAM 市场规模季度变化（百万美金） 图 4：NAND 市场规模季度变化（百万美金） 资料来源：Statista，天风证券研究所 资料来源：Statista，天风证券研究所 1.1. 海外大厂调整资本开支，有望助力存储 IC 供需改善 124015801064 11751538 155527%-33%10%31%1%-4