交通运输行业研究-交运一周天地汇：限价未落地叠加疫情影响贸易商观望原油运费回落，中长逻辑不变

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2022 年 12 月 03 日 限价未落地叠加疫情影响贸易商观望原油运费回落，中长逻辑不变 看好 ——申万宏源交运一周天地汇（20221128-20221202） 相关研究 "纯正内外贸兼营干散标的国航远洋北交所获批，关注 G7 对俄油限价落地后俄油减产情况-申万宏源交运一周天地汇（20221121-20221125）" 2022 年11 月 26 日 "油轮股进入新阶段，预期与运价上涨交叉验证-海外油轮股三季报分析" 2022 年 11 月 24 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 罗石 A0230122080009 luoshi@swsresearch.com 邹杰伟 A0230121060001 zoujw@swsresearch.com 刘衣云 A0230122100009 liuyy@swsresearch.com 联系人 邹杰伟 (8621)23297818× zoujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 原油运价调整原因：（1）本周 OPEC+减产和 EU 限价尚未落地，贸易商观望情绪严重，成交清淡。（2）需求端国内疫情扰动，9 月以来中国原油进口加速，近期显著放缓。疫情影响贸易商、炼厂采购意愿，贸易商手上租入船队转租（relet）出来放到市场上揽货，短期供给增加，相当于贸易商针对运费做了个波段顺便打压运费，影响运价上涨节奏。 ⚫ 俄油最终限价 60 美元/桶影响：（1）预计俄油减产有限，核心关注后续 OPEC+其他 OPEC 国家是联合减产提油价，还是不减产或者增产抢俄罗斯减产的份额，（2）60 美元/桶的 G7 限价主要针对非欧盟国家进口俄油，欧盟 12 月 5 日起停止进口俄油和 G7 限价为不同制裁，分别针对非欧盟和欧盟国家，运距拉长逻辑不变。（3）重点关注炼厂贸易商针对中国需求预期恢复下的反应，（4）次年 2月 5 日成品油制裁落地后远东炼厂开工率将进一步提升，原油进口需求有望增加，利好 VLCC。情绪冲击结束，油轮中长逻辑不变继续推荐，限价落地俄罗斯超额减产风险减弱，重置成本定价的海外油轮股全面上涨，A 股股价由领先预期决定受运价回落情绪冲击较高，波动大于海外。 ⚫ 原油：VLCC 回落 36%至 54290 美元/天，苏伊士回落 16%至 95111 美元/天，阿芙拉回落 13%至124667 美元/天。成品油：LR2 上涨 3%至 79304 美元/天，MR 上涨 14%至 59518 美元/天，大西洋 太平洋 MR 均在 5w 以上。造船： 克拉克森新造船指数 162 基本持平。振华重工与中国电建签订1600 吨自航自升式海上风电安装平台和 3600 吨全回转起重船。继续推荐中国船舶、关注中船防务。 ⚫ 集运：SCFI 下跌 4.8%报 1171 点，欧线下跌 1.4%至 1085 美元/TEU，美西下跌 3.9%至 1437 美元/FEU。继续推荐十二月金股华贸物流，海运价格下跌情绪冲击结束，华贸物流直客战略带动客单价提升逻辑进入验证期。内贸集运保持旺季特征，PDCI 上涨 1.6%至 1825 点创近年新高，继续推荐中谷物流，衰退交易叠加外贸运价回落带来的悲观预期冲击结束，后续有望受益内需回暖，关注 12 月旺季结束叠加部分外贸船回归后运价中枢情况。干散：BDI 报 1324 点，与上周持平。 ⚫ 快递： （1）a)快递运行总体平稳，邮政局积极推动保通保畅工作。据国家邮政局，11 月 21 日以来，全国邮政快递日均揽收量约 2.6 亿件，投递量约 2.7 亿件，运行总体平稳。11 月 27 日，国家邮政局召开重点企业保通保畅工作会议，最大限度减少疫情对行业的影响。b) 11 月 27 日，鄂州花湖机场货运航线正式开通运行，同时鄂州顺丰转运中心已基本建成，预计明年下半年投运。（2）投资分析意见：建议重点关注长期逻辑清晰、中期有望受益宏观经济修复、短期业绩持续改善的顺丰控股，加盟快递板块关注圆通速递、申通快递，关注港股中通快递。 ⚫ 航空机场：（1）a）IATA 发布 2022 年 10 月航空客运市场数据，航空出行持续复苏。2022 年 10 月份航空客运总需求（RPKs）同比 2021 年同期增长 44.6%。全球客运量目前为 2019 年同期的 74.2%。国内和国际客运量同比 21 年分别-0.8%和+102.4%，亚太地区客运量同比增速领先。b）11 月 29日，中国民航局向中国商飞公司颁发 C919 大型客机生产许可证（PC）。（2）投资分析意见：政策变化预期逐步兑现，疫后复苏阶段需求恢复节奏将主导新周期投资机会。在短期不确定性较高的大环境下，根据市场恢复节奏建议关注各个航司以及机场之间的差异性；长期来看，国内市场弹性叠加国际格局变化，后疫情时代龙头航司价值有望重估，推荐关注中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空；继续看好国内免税市场空间，在国内国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期，推荐关注美兰空港、白云机场、上海机场、海南机场。 ⚫ 风险提示：新造船订单大幅增加、产能大幅扩张、原油补库存结束、疫情恢复不及预期。 ⚫ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页 简单金融 成就梦想 回顾基本面及市场变化：1）交通运输行业指数上涨 1.85 %，跑输沪深 300 指数 0.67 个百分点(上涨 2.52 %)。交运三级子行业中，航空运输板块涨幅最大，为 6.35%，航运板块跌幅最大，为-5.54%。 2）数据回顾：中国沿海干散货运价指数收于 1,139.43 点，周上涨 2.11%；上海出口集装箱运价指数收于 1,171.36 点，周下跌 4.76%；波罗的海干散货指数报收于 1,324.00 点，周下跌 0.00%；原油油轮运价指数报收于 2,220.00 点，周下跌 10.99%。 FBX 全球集装箱指数报收于 2528 美元/FEU，周下跌 9.3%；FBX 中国-北美西岸运价指数报收于 1426 美元/FEU，周下跌 26.3%；FBX 中国-北美东岸运价指数报收于 3723 美元/FEU，周下跌 18.8%；FBX 中国-北欧运价指数报收于 3974 美元/FEU，周下跌 2.5%；FBX 中国-地中海运价指数报收于 4146 美元/FEU，周下跌 6.3%。 个股组合：建发股份(供应链/地产双轮驱动)/中谷物流（解禁冲击基本结束，长期确定性显著）/上港集团、招商港口、青岛港(港政策压制好转，产业链利润传导)/中国船舶（订单趋势上行，景气拐点来临）/中国外运（主业利润释放，估值修复在即）/华贸物流（框架协议密集签署，业绩增长可见度激增）/浙商中拓（集中度加速上行从周期走向成长）/中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空（供需边际改善，国际格局变化）/中远海能、招商轮船（高油价低库存左侧