非银金融行业券商板块跟踪点评：多因素共振，坚定看好券商板块

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2026 年 04 月 11 日 多因素共振，坚定看好券商板块 看好 ——券商板块跟踪点评 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 重点提示：券商板块迎来业绩高增、创业板改革、压制趋缓、估值低位多重因素共振催化，“高 ROE、低 PB”特征凸显，我们坚定看好券商板块配置价值。 创业板改革靴子落地，务必重视 IPO 对券商业务的战略引领意义。4 月 10 日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准，支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。券商作为资本市场的核心中介机构，在本次创业板改革中确定性受益：1）利好投行增量+跟投机遇：创业板改革直接抬升投行业务景气度（创业板 IPO、再融资、并购等业务线），拓宽“投行资本化”收益空间，同时针对未盈利企业的强制跟投，意味着对券商资本市场“看门人”的职责进一步压实。2）投融资协调发展打开做市、产品等综合业务增量空间。优化交易制度，引入做市商制度；丰富产品服务体系，推出更多创业板相关 ETF 和期权，适时推出创业板股指期货，支持基金投顾配置创业板 ETF。投融资协调发展的改革导向有望推动综合实力强劲的头部券商在财富、交易、产品、做市、投行、投资等多业务领域打开创新空间、收获业务增量，形成多维度、可持续的增量业绩驱动。 中信证券 1Q 26 百亿规模单季盈利超市场预期，关注 4 月一季报催化。 ⚫ 中信证券单季盈利突破 100 亿元，超越 3Q25 单季高点，超预期。中信证券 1Q26 实现营收231.6 亿元/qoq+23.8%/yoy+40.9%；实现归母净利润 102.2 亿元/qoq+52.7%/yoy+54.6%。单季 ROE（加权）3.46%/yoy+1.07pct。市场对中信证券超预期单季盈利给予积极交易定价，并进一步扩散至对整个券商板块 Q1 盈利超预期的前瞻交易。4 月 10 日，中信证券（A）上涨7.25%，中信证券(H)上涨 8.29%；证券Ⅱ（申万）指数上涨 3.69%，单日涨幅排名申万二级行业指数第二。 ⚫ 重申券商板块 25 年业绩 yoy+47%，ROE 修复至 7.6%。1）资产端双位数扩表：统计范围内的26 家上市券商 25 年末总资产较年初+27%，净资产较年初+18%，投资资产、客户资金、信用资产全面扩张。2）业绩高增：统计范围内 26 家上市券商合计营收同比+31%，归母净利润同比+47%，自营+经纪是主要支撑。3）经营质效：统计范围内的 26 家上市券商 25 年整体经营杠杆提升至 4.5 倍，同比+0.3 倍，ROE 修复至 7.6%，同比+1.9pct。 ⚫ 预计券商一季报将维持高增长。1）1Q26 经营环境向好：除 3 月权益市场整体震荡、权益基金受拖累净值回落外，其余业务线均实现向好态势；2）预计全年核心增量来自经纪、投行、资管、国际，关注轻重资产再平衡趋势带动 ROE 中枢提升，驱动 PB 修复。 券商板块处于“高 ROE、低 PB”象限，配置价值凸显。1）量价背离：26 年初至今，在外围扰动、再融资等因素影响下，券商板块走势与市场交投水平分化，业绩表现与估值水平分化。2）“高 ROE-低PB”状态将逐步扭转：26 年是“十五五”开局之年，券商行业景气度持续上行，我们认为外围扰动对券商影响边际消退，关注点回归到券商基本面和政策催化。全年维度看，券商板块有望在业绩稳定向好、资本市场改革落地等多因素催化共振下实现强劲反弹。 投资分析意见：券商存在较强预期差，市场担忧券商 PB 系统性下杀，而我们则认为行业景气度不改，在 26 年业绩高增兑现、政策催化逐步落地（创业板改革）、资金压制因素消退的背景下，上市券商迎来戴维斯双击。我们推荐 2 条投资主线。1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐中信证券、国泰海通、广发证券；2）估值性价比高，ROE 改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富。此外，建议关注国泰君安国际、同花顺、指南针、财富趋势。 风险提示：债市环境调整对券商债券自营的侵蚀；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；市场股基成交大幅下行。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1.政策层面：创业板改革靴子落地，有望在投融资两端为券商各业务线打开增量空间 ............................................. 4 2.业绩层面：中信证券一季度盈利突破百亿规模，大超预期 9 3.估值层面：资金因素压制导致估值处于历史低点 ..... 12 4.投资分析意见 .......................................................... 14 5.风险提示 ................................................................. 14 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：创业板 IPO 规模相较上证主板、科创板较小（亿元） ......................... 7 图 2：创业板 IPO 占比不高且边际呈现萎缩（按募资资规模计算占比） ........ 7 图 3：创业板承销集中度较高，CR5 达到 45%，其中中信建投、中信证券、国泰海通遥遥领先 ................................................................................................... 7 图 4：从区位优势看创业板承销，福建、湖南等地