捷佳伟创(300724)先进MAD装备获批量订单，TOPCon设备龙头地位巩固

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：124.86 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348.23 流通股本(百万股) 269.80 市价(元) 124.86 市值(百万元) 43480.44 流通市值(百万元) 33687.12 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,044 5,047 7,048 10,682 14,054 增长率 yoy% 60% 25% 40% 52% 32% 净利润（百万元） 523 717 1,011 1,584 2,040 增长率 yoy% 37% 37% 41% 57% 29% 每股收益（元） 1.50 2.06 2.90 4.55 5.86 每股现金流量 0.96 3.88 13.22 7.75 9.42 净资产收益率 17.23% 11.56% 14.12% 18.23% 19.09% P/E 83.1 60.6 43.0 27.4 21.3 P/B 14.3 7.0 6.1 5.0 4.1 备注：股价取自 2022 年 12 月 2 日 投资要点  事件：2022 年 12 月 2 日，根据公司官方微信公众号消息，公司全新 MAD 装备再获订单，目前该全新装备已累计获得近 20GW 的订单。  独创复合气相氧化铝淀积炉，助力提升 TOPCon 设备市占率。 公司独创开发复合气相氧化铝淀积炉（MAD），用于 TOPCon PE-poly 路线正面氧化铝和氮化硅二合一制备，能够替代传统正面的 ALD/PEALD 路线，量产表现优秀且工艺研发空间宽阔。该设备的突破有两大意义：一是助力 TOPCon 缩短工艺时间、持续降本增效；二是助力公司 TOPCon 设备市占率提升。  多次中标 TOPCon 设备订单，龙头地位稳固。 2022 年以来公司陆续收到多家全球光伏头部企业的 TOPCon 设备中标通知及订单，包括润阳、晶澳等客户，服务于境内外 N 型 TOPCon 电池基地，12 月 2 日公司公告已累计中标 TOPCon 新设备 MAD 近 20GW 的订单。至此公司 TOPCon 电池设备已公告订单约 40GW，TOPCon 设备龙头地位稳固。  TOPCon 第二波大级别机会已至，公司有望持续受益。 我们认为 TOPCon 第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎；第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon 电池单 W 净利润达0.08~0.10 元/W，投资回收期仅需 1.5~2 年，扩产优势明显。目前国内 TOPCon 电池已有产能超 40GW、在建产能超 60GW、规划产能超 160GW，2022 年、2023 年 TOPCon电池累计产能有望超 100GW、160GW。公司将受益于 TOPCon 盈利兑现带来的扩产超预期，实现订单高增。  维持“买入”评级。考虑到公司在 TOPCon 电池的 MAD 设备上取得重要研发突破与订单高增，以及 TOPCon 电池扩产不断超预期，公司市占率将进一步提升，订单有望继续超预期，增厚公司业绩，基于此我们看好公司成长性，预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 10.11、15.84、20.40 亿元，对应的 PE 分别为 43、27、21 倍，维持“买入”评级。  风险提示：公司 MAD 设备优化及量产不及预期风险、TOPCon 电池扩产不及预期风险、市场竞争逐渐加剧的风险。 先进 MAD 装备获批量订单，TOPCon 设备龙头地位巩固 捷佳伟创（300724） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 12 月 2 日 [Table_Industry] 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：捷佳伟创盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3,9918,62611,32814,539营业收入5,0477,04810,68214,054应收票据1,4731,9353,2964,099营业成本3,8065,1357,70410,039应收账款1,3241,8492,8023,686税金及附加213075112预付账款109147220287销售费用71141214281存货4,0335,5396,7996,891管理费用102197374590合同资产446297563926研发费用238331588731其他流动资产7235749411,407财务费用-7206流动资产合计11,65218,66925,38630,909信用减值损失-63-350-53其他长期投资0000资产减值损失-64-43-32-30长期股权投资77777777公允价值变动收益2111固定资产330315302291投资收益-13293032在建工程472777其他收益1397102109无形资产155188230287营业利润8171,1701,8302,354其他非流动资产522525529532营业外收入3333非流动资产合计1,1311,1331,1461,194营业外支出4444资产合计12,78319,80226,53132,102利润总额8161,1691,8292,353短期借款1397226335所得税102146226288应付票据3651,0211,4871,794净利润7141,0231,6032,065应付账款1,8852,2753,6104,708少数股东损益-4121925预收款项03,2973,5752,820归属母公司净利润7181,0111,5842,040合同负债3,7495,2357,93410,438NOPLAT7081,0251,6032,070其他应付款203203203203EPS（按最新股本摊薄）2.062.904.555.86一年内到期的非流动负债2222其他流动负债3204747611,075主要财务比率流动负债合计6,53812,60317,79921,375会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率24.8%39.6%51.6%31.6%其他非流动负债41414141EBIT增长率27.4%44.6%56.3%28.9%非流动负债合计41414141归母公司净利润增长率37.2%40.9%56.7%28.8%负债合计6,57912,64517,84021,416获利能力归属母公司所有者权益6,202