60大细分景气趋势分析二：经济复苏方向景气上行

1经济复苏方向景气上行——60大细分景气趋势分析二分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002联系人：徐陈翼报 告 日 期 ： 202 2 . 1 1 . 3 0证券研究报告2摘要 下行压力提升之际稳增长政策开始加码：疫情扰动多数大类板块景气下行，终端需求疲软拖累下游消费（10月社零增速环比-3%，服务业生产指数增速环比-1.2%），制造业链条需求端出口（10月出口金额增速环比-6.2%）、地产（10月地产投资增速环比-0.7%）均形成拖累。在此背景下政策端开始发力，11月以来地产方面“第二支箭”、“第三支箭”接连射出，同时疫情防控精神出现积极变化，往后经济预期有望逐步修复。 综合宏观结构与中观景气，把握两条超配主线：主线一，布局经济复苏：动力煤、房地产、白色家电；主线二，景气高端制造：机床工具、机器人、医疗器械。图1：景气精选组合数据来源：Wind，财通证券研究所22Q3累计22E23ETTM22E23E600941.SH中国移动通信服务云计算1576813%9%9%12.412.511.4000975.SZ银泰黄金贵金属黄金397-10%9%59%34.128.618.0300206.SZ理邦仪器医疗器械监护仪器83-24%39%35%48.825.819.2002223.SZ鱼跃医疗医疗器械呼吸机369-16%0%18%29.124.821.0002903.SZ宇环数控机床工具数控机床354%6%145%46.745.218.5002747.SZ埃斯顿机器人机器人19737%51%66%127.3107.064.4601088.SH中国神华动力煤动力煤607045%51%2%8.88.07.8002244.SZ滨江集团地产开发——34855%23%17%9.39.38.0600690.SH海尔智家白色家电——231917%17%15%15.715.213.1000333.SZ美的集团白色家电——33494%6%11%11.311.09.9PE盈利增速公司代码公司简称二级行业细分领域市值（亿元）一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议行业逻辑变化相关标的煤炭动力煤超配↑标配→供给端疫情扰动，需求端刚性，看好旺季涨价中国神华、兖矿能源、广汇能源等焦煤标配→标配→供给端疫情扰动，需求端补库后或面临弱现实山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等石油石化石油石化标配→标配→阶段供给过剩，疫后资本开支不足，油价或弱势震荡中国海油、中海油服、中曼石油等基础化工聚氨酯标配→标配→地产投资未见拐点，积极信号预示左侧定位万华化学等化学纤维低配↓标配→出口海外去库，内需疫情扰动农化制品标配→低配↓短期供需错配，中期下游播种增速放缓华鲁恒升、鲁西化工等食品及饲料添加剂标配→标配→短期供需双弱，长期价格中枢回升新和成、浙江医药等钢铁钢铁标配→低配↓地产投资向下空间或较为有限，静待信心到基本面传导宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等有色金属贵金属超配↑低配↓重视降息交易赔率提升银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金等工业金属低配↓低配↓需求端全球制造业衰退，降息交易不适用小金属标配→标配→钼价或维持高位，稀土仍需跟踪需求端金钼股份、中科三环、金力永磁等能源金属标配→超配↑内部景气分化，锂价格或维持高位赣锋锂业、西藏矿业、华友钴业等建筑材料水泥标配→标配→短期涨价修复弹性有限，静待传导至开工好转海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等玻璃标配→标配→短期政策到竣工的传导是景气回升的关键旗滨集团、南玻A等装修建材标配→低配↓短期竣工筑底，中期仍需跟踪预期兑现东方雨虹、三棵树、兔宝宝等电力设备光伏设备标配→标配→对明年需求的担忧在圣诞节前难以证伪捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光等风电设备标配→超配↑招标支撑明年装机空间，但短期疫情不容忽视大金重工、海力风电、明阳智能等电池标配→标配→景气度前景不明朗，材料供需过剩预期提升派能科技、孚能科技等电网设备标配→超配↑电网投资前置于大基地，短期重视疫情扰动国电南瑞、许继电气、平高电气等机械设备工程机械标配→标配→景气度进一步回升需要新开工支撑恒力液压、三一重工、徐工等机床工具超配↑超配↑政策再加码，景气有韧性，不惧疫情扰动科德数控、豪迈科技、海天精工等机器人超配↑超配↑景气维持上行趋势，复苏周期较机床更领先汇川技术、埃斯顿、拓斯达等电子半导体低配↓标配→下行周期持续，当前交易预期周期见底过早元件标配→标配→景气度拐点确认需静待半导体周期见底鹏鼎控股、三环集团等光学光电子低配↓标配→旺季过后警惕供需关系恶化带来的价格下跌消费电子标配→标配→传统/创新同时承压，静待需求筑底回升立讯精密、歌尔股份、传音控股等通信通信服务超配↑标配→传统稳定，新兴业务高增，运营商国企重估中国移动、中国联通、中国电信等通信设备标配→标配→适度提前推升短期景气，关注透支后续需求中兴通讯、烽火通信等计算机软件开发标配→标配→基本面拐点确定需等待年度预算窗口期中国软件、金山办公、用友网络等国防军工航海装备标配→标配→短期完工承压，中期油船订单或向好中国船舶、中国重工、亚星锚链等11月行业配置展望及逻辑变化（上）数据来源：Wind，财通证券研究所图2：下月行业配置展望及逻辑变化（上）3一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议行业逻辑变化相关标的农林牧渔种植业标配→标配→疫情导致供需错配，高位粮价催化转基因北大荒、大北农、登海种业等饲料标配→超配↑下游需求减弱，饲料价格或维持高位震荡海大集团等养殖业标配→标配→短期供需压力造成猪价回调，中期拐点未到牧原股份、温氏股份等食品饮料白酒标配→标配→库存压力加大，12月平衡强预期与弱现实贵州茅台、五粮液、洋河股份等啤酒标配→标配→高端化逻辑兑现，12月平衡强预期与弱现实青岛啤酒、乐惠国际等乳品标配→标配→春节旺季需求或边际提升，底部配置性价比良好伊利股份、新乳业等医药生物医药制造标配→标配→集采政策边际回暖，反转有待确认恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等中药标配→标配→政策支持纳入医保，业绩兑现仍待跟踪以岭药业、华润三九、红日药业等医疗器械超配↑标配→政策支持医疗基建，静待景气筑底回升奕瑞科技、联影医疗等纺织服饰纺织制造低配↓低配↓海外需求下行，内需备货后需求失去支撑服装家纺低配↓低配↓消费环境依旧承压，A股无景气体育服饰美容护理化妆品标配→超配↑内部景气分化，上游占优珀莱雅、贝泰妮、青松股份等轻工制造造纸标配→标配→纸浆价格预期回落，特种纸有望受益仙鹤股份、五洲特纸等家居用品标配→标配→地产呵护政策密集披露，信心有望修复索菲亚、欧派家具、顾家家居等文娱用品标配→标配→平衡中长期强预期与短期弱现实晨光股份、沐邦高科等家用电器白色家电超配↑标配→地产呵护政策密集披露，信心有望修复海尔智家、美的集团等黑色家电标配→超配↑成本压力缓解，需求旺季效应边际淡化海信视像、兆驰股份等汽车乘用车标配→标配→当年业绩分歧收敛，明年需求预期分化长城汽车、比亚迪等商用车标配→标配→行业周期底部，跟踪经济复苏弹性江淮汽车、宇通客车等商贸零售一般零售低配↓标配→新增确诊迎来新高，短期扰动仍需重视贸易低配↓低配↓海外需求持续回落，出口或继续承压互联网电商标配→标配→产业电商渗透率提升，结构性景气国联股份等非银金融证券