2023年A股年度策略：布局A股高质量投资

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年12月01日布局A股高质量投资2023年A股年度策略策略研究 · 策略深度 证券分析师：王开联系人：陈凯畅联系人：占易021-60933132021-60375429021-60375433wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容市场展望：高质量发展和A股高质量投资01把握结构机会：高端制造业是未来逻辑主线02行业配置：基于高质量发展三维评分体系03主题投资：高质量发展下的路径选择04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容市场展望：高质量发展和A股高质量投资013返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年A股市场复盘：W型的市场演绎逻辑资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 注：数据截至2022年11月底图.2022年A股市场复盘请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年A股市场复盘：更剧烈快速的行业轮动资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 注：数据截至2022.11.28图.2022年A股市场行业轮动汇总年初至今市场行业轮动更剧烈，整体博弈加剧，除了煤炭和5-7月反弹区间的成长赛道外，其余行业或主题持续性不强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年A股市场复盘：更频繁的资金流出和更摇摆的外资行为资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 注：数据截至2022年11月28日陆 股 通 流 入 (亿 )沪 股 通 流 入 (亿 )深 股 通 流 入 (亿 )1月25日至3月16日-901.52-314.16-587.367月11日至11月3日-864.40-407.54-456.85年初至今402.83749.46-346.62图.年初至今北上资金经历两轮大幅流出图.年初和两轮流出区间内，各行业北上资金流向年初至今，北上资金经历了两轮净流出，第一轮发生于1月下旬至3月初，第二轮发生于7月至11月初，全年节奏上与2020年更为相似，疫情主导下经历短期流出潮。从两轮流出区间的结构看，外资对市场存在短期忧虑，进而对热门赛道无差别减配，在市场朝乐观方向演绎的语境下，2023年外资长期配置型资金流入情况或将好于今年。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 注：数据截至2022年11月28日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基于DDM模型的大势研判：2023年A股走势朝乐观方向演绎DDM模型P=EPS*PE2023盈利好转P=1/(Rf +ERP)流动性边际收紧风险偏好提升（+）（-）（+）图.从DDM模型看，2023年预期股市朝乐观方向演绎资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容A股盈利预计向好：自上而下和自下而上口径结合的判断自上而下的方法使用宏观经济数据直接预测，可分为两种思路：1）使用实际GDP增速和综合通货膨胀率（CPI同比*0.6+PPI同比*0.4）直接对全A归母净利润增速进行预测;2）对营业收入增速和净利润率的变动分别进行预测，再综合形成对净利润增速的预测。结合两个思路的预测结果：基于市场一致预测和国信宏观预测的宏观经济数据，同时基于未来一年疫情退潮情形出现的概率大于疫情仍有一定扰动的判断，采用自上而下的方法预测得到2023年全年全A、全A非金融归母净利润累计同比增速分别为7.8%、10.2%。资料来源：彭博，万得，国信证券经济研究所预测图.自上而下全A归母净利润累计同比增速预测图.自上而下全A非金融归母净利润累计同比增速预测3.1%1.7%4.3%5.7%7.2%7.8%-2%0%2%4%6%8%10%2022/92022/122023/32023/62023/92023/12预测范围全A净利润累计同比增速预测-基于疫情退潮假设全A净利润累计同比增速预测-基于疫情仍有一定扰动假设3.9%1.8%5.2%8.5%9.7%10.2%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2022/92022/122023/32023/62023/92023/12预测范围全A非金融净利润累计同比增速预测-基于疫情退潮假设全A非金融净利润累计同比增速预测-基于疫情仍有一定扰动假设资料来源：彭博，万得，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块盈利增速预测上游资源：全球高通胀见顶回落顺周期板块承压，海外衰退预期环境中下游需求疲软，但考虑到通胀粘性和供应链不确定性的存在，2023年上游资源板块盈利增速下降速度不会太快，预计小幅回落至10%-15%。中游制造：上游资源品价格对中游制造业利润的挤压趋弱，利好整体板块但细分赛道景气分化，政策发力下高端制造业迎来巨大的发展机遇，预计2023年中游制造板块盈利增速回升至15%-20%。下游消费：随着疫情影响逐渐减弱，消费场景有望逐步修复，消费者需求将得到释放，必选消费表现相对稳健，预计盈利增速上行至14%-16%，可选消费弱修复但出口端将持续承压，预计盈利增速上行至5%-10%。TMT：预计基于板块慢修复和低基数效应，盈利增速由负转正。大金融：十年期国债收益率对大金融板块盈利增速有一定的前瞻，基本面上经济持续修复，政策面上人民币短期内面临贬值压力、央行货币宽松空间有限，预计明年国债收益率小幅回升，伴随大金融板块盈利增速回升至3%-5%。公用环保：国家积极稳妥推进碳达峰碳中和的背景下，预计公用环保板块向好。表：自上而下全A归母净利润累计同比汇总大类板块申万一级行业2021年2022年前三季度2022年前三季度净利润占全A比重2023年预测上游资源石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工117.98%21.76%20.18%10%-15%中游制造建筑材料、机械设备、建筑装饰、电力设备、国防军工、汽车12.64%7.16%13.38%15%-20%下游可选消费家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务、美容护理-16.45%-7.06%2.80%5%-10%下游必选消费食品饮料、纺织服饰、医药生物、农林牧渔-3.67%10.94%8.18%14%-16%TMT电子、计算机、通信、传媒46.95%-10.73%6.96%0%-5%大金融银行、非银金融、房地产2.67%-1.37%43.28%2%-4%环保公用公用事业、交通运输、环保、综合61.66%-11.59%5.21%0%-5%资料来源：彭博，万得，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容把握结构机会：高端制造业是未来逻辑主线0210返回目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高质量发展、产业升级与A股表现1.82.53.23.94.610203040506020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202