基金研究系列：原理与应用，基于有效选股因子的三维基金经理风格刻画体系

请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年 11 月 16 日 证 券研究报告•金融工程深度报告 基金研究系列 基于有效选股因子的三维基金经理风格刻画体系 ——原理与应用 摘要 西 南证券研究发展中心 目前，基于市场的主流投资流派，公募基金经理在投资策略上往往会通过选择有效指标刻画“好行业、好公司、好价格”来选择优质个股。对此，我们认为分别对应考虑了上市公司的成长性、质量和估值。本文的核心思想，是通过这三个维度对基金经理投资风格进行划分，构建基于有效选股因子的“股票-基金-基金经理”的三维基金经理风格刻画体系，并应用于投资实践。 具体而言： 第一“维”是股票维度，检验价值、成长、质量中各细分因子的有效性，并筛选出各维度有效的股票因子，并进行等权合成最终的价值、成长、质量因子。 第二“维”是基金维度，基于有效股票因子计算基金在价值、成长、质量各因子上的暴露，本部分“以人为本”，综合考虑基金经理离职任职、因子缺失、短期与长期的考察期、不同应用场景等因素，计算了基金的因子暴露以及对应的排名分位数，方便后续的应用。 第三“维”是基金经理维度，对基金经理投资风格进行标签化与优选。 此外，本篇主要介绍了基于上述研究体系的两个应用，一是对基金经理进行风格标签，包括针对单期和长期风格以及风格漂移的标签；二是基于因子暴露筛选特定风格的基金经理，并以价值风格的三大流派为例，分析如何筛选深度价值、质量价值以及价值成长三大价值风格基金经理，并选择各流派下的代表性基金经理对其重要风格特征进行量化分析验证。 风险提示：因不同投资者对投资风格的理解存在一定差异，本文对基金经理风格的划分或不同于基金经理对自身投资风格的定位，本文的投资风格只是在本文研究分析框架下的结果；本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性， 亦不构成投资收益的保证或投资建议。 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 电话：13127711820 邮箱： zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1. 基于基金特征与机器学习的选基研究 (2022-11-09) 2. 基金业绩归因模型的解析与探讨 (2022-10-29) 3. 基于券商金股的行业轮动研究 (2022-09-08) 4. 基于相似股票历史收益的选股因子研究 (2022-05-20) 5. 基于吸收比率规避市场下行风险的资产配置策略 (2022-02-09) 6. 基于“集中度”识别拥挤交易的行业轮动策略 (2022-01-26) 基 金研究系列 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 前言....................................................................................................................................................................................................................... 1 1 三维基金经理风格刻画体系简述............................................................................................................................................................. 1 2 基于有效选股因子的基金经理风格划分 ............................................................................................................................................... 2 2.1 股票因子有效性检验 ........................................................................................................................................................................... 2 2.2 基金因子暴露计算 ............................................................................................................................................................................... 9 3 应用一：基金经理风格的标签化...........................................................................................................................................................10 3.1 如何从因子暴露过渡到风格标签？ ..............................................................................................................................................10 3.2 基金经理投资风格单期标签和任期综合标签刻画....................................................................................................................14 3.3 单期和长期风格漂移动态监控 .......................................................................................................................................................15 4 应用二：利用基金因子暴露筛选特定风格的基金经理...................................................................................................................16 4.1 深度价值基金经理特征刻画...................................................