千禾味业(603027)上修激励目标，彰显发展信心

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 食品饮料 2022 年 12 月 02 日 千禾味业 (603027) —— 上修激励目标，彰显发展信心 报告原因：有信息公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  事件：公司发布 2022 年限制性股票激励计划草案修订稿与 2022 年非公开发行 A 股股票预案修订稿。  投资评级与估值：考虑到 22Q4 公司受益于竞品添加剂舆论事件及 22 年流通渠道的布局成效，上调调味品收入预测，上调 2022-24 年盈利预测，预测 2022-24 年归母净利润分别为 2.95 亿、4.0 亿、5.4 亿（前次 2.5 亿、3.3 亿、4.2 亿），分别同比增长 33%、35.5%、34.6%，当前股价对应 2022-24 年 PE 分别为 60x、44x、33x，维持增持评级。短期来看，竞品添加剂舆论事件有望树立加强 2C 消费者对零添加的认知及接受度，作为零添加领头羊，公司收入端表现有望充分受益。中长期来看，22 年公司积极布局西南以外地区及传统流通渠道，有望助力长期规模的扩张，建议关注公司区域、渠道拓展的成效。  上调限制性股票激励考核目标。公司拟对 2022 年限制性股票激励草案进行调整，本次激励对象共 73 人，拟授予 693 万股，授予价格 8.09 元/股。考核期为 2023-25 年三个会计年度，以 2021 年为基准年，2023-25 年营收增长分别较基准年相比不低于 60%、89%、118%，测算 21-25 年复合增速约为 22%；或 2023-25 年扣非归母净利润增长分别不低于 155%、201%、247%，测算 21-25 年复合增速约为 36%，收入利润考核满足其一即可。相较于前次激励草案，2023-24 年收入端及利润端的考核均有显著提高，并新增了 2025年，彰显出公司对未来发展的强烈信心。继 2017 年股权激励解锁后，本轮激励将加深对核心骨干的利益绑定，继续自上而下激发内部团队的积极性，保障中长期发展的内部动能。叠加公司控股股东、实际控制人伍超群先生将以现金方式全额参与 2022 年非公开发行，其持股比例将再次提升，进一步展现出公司对中长期发展的信心与决心。  股价表现的催化剂：区域拓展加速带来收入超预期  核心假设风险：行业龙头加速高端化布局导致竞争加剧、食品安全问题 市场数据： 2022 年 12 月 01 日 收盘价（元） 18.54 一年内最高/ 最低（元） 26.88/13.6 市净率 8.1 息率（分红/ 股价） 0.45 流通 A 股市值（百万元） 17771 上证指数/深证成指 3165.47/11264.16 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 2.29 资产负债率% 18.97 总股本/ 流通 A 股（百万） 959/959 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《千禾味业（603027）点评： 22Q2 盈利改 善 费 用 调 节 应 对 成 本 压 力 》 2022/08/30 《千禾味业（603027）点评： 盈利能力阶段 性 承 压 关 注 流 通渠 道 拓展 进 度 》 2022/04/27 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,925 1,554 2,387 3,087 3,677 同比增长率（%） 13.7 14.6 24.0 29.3 19.1 归母净利润（百万元） 221 187 295 400 539 同比增长率（%） 7.6 42.1 33.3 35.5 34.6 每股收益（元/股） 0.28 0.20 0.31 0.42 0.56 毛利率（%） 40.4 34.7 36.4 37.4 38.4 ROE（%） 10.7 8.5 12.8 15.3 17.8 市盈率 80 60 44 33 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-0301-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-03-40%-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）千禾味业沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：公司 2022 年限制性股票激励考核目标修订前后对比及推算 修订前（收入利润，完成其一即可） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 21-24CAGR 营业收入（亿） 19.25 22.72 26.57 30.80 17% 考核增速（以 21 年为基数） 18.0% 38.0% 60.0% YoY 18.0% 16.9% 15.9% 扣非归母净利润（亿） 2.18 3.27 4.14 5.01 32% 考核增速（以 21 年为基数） 50% 90% 130% YoY 50.0% 26.7% 21.1% 股份支付费用（万元） 2209 1586 623 113 修订后（收入利润，完成其一即可） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 21-25CAGR 营业收入（亿） 19.25 30.80 36.39 41.97 22% 考核增速（以 21 年为基数） 60% 89% 118% YoY 18.1% 15.3% 扣非归母净利润（亿） 2.18 5.56 6.56 7.56 36% 考核增速（以 21 年为基数） 155% 201% 247% YoY 18.0% 15.3% 股份支付费用（万元） 4707 1810 724 资料来源：公司公告，申万宏源研究（注：上述扣非归母净利润及其考核增速均剔除有效期内正在实施的所有股权激励计划及/或员工持股计划所涉股份支付费用影响的数值作为计算依据） 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,693 1,925 2,387 3,087 3,677 其中：营业收入