千禾味业(603027)重大事项点评：激励目标上调,短期催化剂足

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 调味品 2022 年 12 月 02 日 千禾味业（603027）重大事项点评 推荐 （维持） 激励目标上调，短期催化剂足 目标价：22.4 元 当前价：18.54 元 事项：  1、公司发布公告，推出股权激励修订方案，拟以每股 8.09 元授予包含高管在内的 73 人共计 693 万限制性股票，占公司股本 0.72%，指引目标以 21 年业绩为基数，23 年营收或利润增速不低于 60%/155%，24 年不低于 89%/201%，，25 年不低于 118%/247%，激励计划分三年分别解除限售 40%/30%/30%，激励费用共计 7242 万元，23-25 年分别摊销 4707/1810/724 万元。 2、公司推出定增修订方案，拟以非公开发行的方式面向实控人伍超群先生，以现金认购方式募集 5-8 亿元，考虑 6 月完成 10 转 2 并派发股利 0.84 元，发行价由 15.59 元调整至 12.92 元（激励股票授予价调整同理），发行数量3870-6192 万股，不超过总股份 6.5%。 评论：  激励力度和目标指引上修，彰显公司未来发展信心。相较年初方案，一方面本轮激励力度提升，授予股数由 459 万提升至 693 万股，激励费用由 4530 万元增至 7242 万，另一方面激励目标上修，本次激励规划 23-25 年收入分别不低于 30.8/36.4/42.0 亿（原规划 22-24 年为 22.7/26.5/30.7 亿），或者利润不低于5.6/6.8/7.7 亿（原规划 22-24 年为 3.3/4.2/5.1 亿），对应收入/利润 CAGR4 为21.5%/36.8%，综上有助于强化团队士气，亦彰显企业发展信心。此外，考虑方案指引 23-25 年净利率约 18%，我们预计收入完成概率高于利润。  短期零添加事件助推，Q4 动销和盈利有望改善。10 月初零添加事件持续发酵，公司迅速反应抓住机会，顺势加快零添加终端陈列、导购投入，并调整考核目标向零添加侧重，渠道反馈消费者对零添加认知度进一步提升，终端动销明显加快，预计 10 月同比增长超 30%，加上 11 月双十一期间线上高速增长，销售向好趋势延续，且公司费用投入控制较好，成本三季度逐步确认顶部，叠加今年春节提前，Q4 报表有望迎来加速。  长期差异化路线清晰，且行业格局阶段性优化，期待公司抓住窗口全力完成激励目标。市场普遍担心公司目标可行性，我们认为若后续外部环境向好，收入目标具备一定可能性。一是行业环境阶段性改善，不仅零添加消费趋势强化，而且龙头海天受零添加事件扰动，渠道积累压力有所放大，且零添加产能调整需要时间，千禾窗口期进一步延长，二是公司自身发展思路清晰，不仅零添加品类先发优势仍然明显，而且与竞争对手差异化发展，在聚焦 KA 往流通渠道下沉同时，给予渠道更高利润，三是公司加快针对性动作，如因地制宜区分省内省外运营思路、加快省外实惠型零添加发展、提高渠道招商审批速度等，此外商超大客户亦在积极对接，叠加定增产能建设，期待公司全力完成收入目标。  投资建议：激励目标上调，短期催化剂足，维持“推荐”评级。在当下零添加趋势强化、格局阶段性优化背景下，公司差异化发展思路清晰，且推出股权激励锁定目标、凝聚士气，长期发展动力有望进一步增强。考虑股权目标指引积极，我们调整 22-24 年 EPS 预测为 0.29/0.45/0.60 元（原预测为 0.28/0.37/0.49元），对应 PE 为 63/41/31 倍，考虑长期逻辑强化，给予 23 年 50 倍 PE，上调目标价至 22.4 元（原目标价为 17 元），维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,925 2,245 2,925 3,494 同比增速(%) 13.7% 16.6% 30.3% 19.5% 归母净利润(百万) 221 280 431 573 同比增速(%) 7.6% 26.5% 53.9% 33.0% 每股盈利(元) 0.28 0.29 0.45 0.60 市盈率(倍) 67 63 41 31 市净率(倍) 7.1 7.3 6.4 5.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 12 月 1 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 95,853.86 已上市流通股(万股) 95,853.86 总市值(亿元) 177.71 流通市值(亿元) 177.71 资产负债率(%) 18.97 每股净资产(元) 2.29 12 个月内最高/最低价 26.35/13.75 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《千禾味业（603027）2022 三季报点评：收入稳健增长，零添加望加速》 2022-10-31 《千禾味业（603027）2022 年中报点评：收入超预期，业绩弹性显》 2022-08-30 《千禾味业（603027）2021 年报及 2022 年一季报点评：21 营收稳增，22 盈利有望改善》 2022-04-28 -31%-17%-2%12%21/1222/0222/0422/0722/0922/112021-12-02~2022-12-01千禾味业沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 千禾味业（603027）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 本次股权激励方案和定增预案修订内容 公告 重要指标 修订前 修订后 股权 激励 授予总量 459 万股 693 万股 激励费用 总费用 4530 万元，22-25 分别为 2209/1586/623/113 万元 总费用 7242 万元，23-25 分别为 4707/1810/724 万元 授予价格 9.79 元 8.09 元 每期解锁 40%/30%/30% 40%/30%/30% 激励对象 计划授予的激励对象总人数为 73 人，其中董事刘德华 1.74%，副总裁徐毅 6.54%，财务总监何天奎 4.36%，董秘吕科 2.61%，其他中层管理人员及核心骨干 84.75%。 计划授予的激励对象总人数为 73 人，其中副总裁徐毅 6.2%，副总裁黄刚 5.05%，财务总监何天奎 4.33%，董秘吕科霖 2.89%，其他中层管理人员及