百润股份(002568)预调鸡尾酒龙头，天花板逐渐打开

百润股份：预调鸡尾酒龙头，天花板逐渐打开2022-12-01分析师：李鑫鑫证书编号：S1190519100001分析师：伍兆丰证书编号：S1190522110002公司深度报告：百润股份深度研究仅供内部参考，请勿外传核心观点1➢百润股份：预调鸡尾酒行业龙头，聚焦358度产品矩阵公司成立与97年，最开始主营香精香料业务，02年成功研发出适合亚洲市场的预调鸡尾酒配方，于03年成立巴克斯酒业，推出RIO品牌开启预调酒业务，是国内预调鸡尾酒行业先行者之一。09年短暂剥离后，公司于15年发行股份作价49.44亿元，重新收购巴克斯100%股权，随后RIO品牌逐渐发展为行业绝对龙头，21年市占率达89%。公司旗下包括多个系列产品，22年提出“358”品类矩阵建设，聚焦微醺、清爽、强爽系列。➢行业格局：国内低度酒市场发展逐步回暖，Z世代、年轻女性逐渐成为主力军国内市场：“非理性繁荣”后回归健康发展，Z时代、女性消费者成为消费主力军。1）2010-2015：早期消费场景以娱乐场所即饮渠道为主，拓宽渠道后出现爆发式增长；2）2015-2017：大量竞争者入局，市场产能过剩、山寨问题频出，泡沫破裂；3）2018-2020：市场回归理性，渠道库存基本清理完毕，重回健康增长轨道；4）2020以后：Z时代、年轻女性成为消费主力军，低度酒市场加速发展。➢公司竞争力：精细化运营，品牌力明显产品端：推出358度战略，细化消费场景，拓宽消费人群。品牌力：优秀场景营销占领消费者心智，RIO品牌黏性高于竞争对手，品牌力较高。➢短期强爽、清爽加快占领用户心智，长期行业空间广阔短期：强爽、清爽精细化营销加速占领消费者心智，强爽持续培育成果显现，市场天花板逐渐打开，短期销售爆发有望带动业绩环比改善。中期：强爽具有一定的“买醉性价比”、较高的复购率，有望持续渗透男性用户和消费场景，推动强爽成为第二成长曲线长期：行业拓展空间广阔，国内消费者持续培育下有望逐步向日本看齐。日本4°以下微醺产品进入成熟期。国内完成初步培育，未来仍有成长空间；日本7°以上产品占比快速提升、5-6°平稳增长。国内对应市场处于发展初期，未来潜力巨大。➢投资建议：短期强爽、清爽较好表现，有望推动Q4逐渐回暖，中长期公司受益行业空间增长。预计22-24年收入增速分别为-0.3%/28%/23%，归母净利润增速分别为-26%/+53%/+26%，EPS分别为0.47/0.72/0.90元，对应当前股价PE分别为78x/51x/41x，参考公司近5年PE-Band中值，我们按照2023年业绩给予60倍，一年目标价43元。➢风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，食品安全问题等仅供内部参考，请勿外传目录一、百润股份：预调鸡尾酒行业龙头，聚焦358度产品矩阵二、行业分析：国内市场逐步回暖，Z时代、女性消费者成为消费主力军三、公司竞争力：精细化运营，品牌力明显四、公司逻辑：短期强爽、清爽加快占领用户心智，中长期行业空间广阔五、盈利预测及估值仅供内部参考，请勿外传3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录1.1 历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒19年资料来源：公司官网，太平洋证券研究院整理➢ 公司97年成立，最开始主营香精香料业务，02年成功研发出适合亚洲市场的预调鸡尾酒配方，于03年成立巴克斯酒业，推出RIO品牌开启预调酒业务，是国内预调鸡尾酒行业先行者之一。➢ 短暂剥离后，15年公司收购巴克斯100%股权，RIO逐渐发展为行业绝对龙头。巴克斯酒业早期由于价格定位不明确、销售场景单一、竞品挤压等原因，公司将巴克斯酒业股权转让给公司实控人刘晓东；随后Rio将定位调整至女性聚会用酒，进入电商和流通渠道，推动RIO品牌快速发展，公司于15年发行股份作价49.44亿元，重新收购巴克斯100%股权，随后RIO品牌逐渐发展为行业绝对龙头，21年市占率达89%。图表：公司发展历史年份发展历程1997年公司成立，主营香精香料业务2003年出资设立子公司巴克斯酒业，开启预调酒业务2005年RIO 预调鸡尾酒全面开拓市场2009年公司债剥离巴克斯酒业2011年公司在深交所上市2012年RIO品牌全面升级，系列包装更新2013年上海香料香精工程技术研究中心正式成立2014年产能扩大项目竣工；RIO产品覆盖200个主要城市，大营销布局全面启动2015年发行股份购买巴克斯酒业100%股权2016年积极推进渠道改革，重点拓展电商渠道，正式启动餐饮渠道2017年推出“POPSS”牌气泡水系列，对原“STRONG","LIGHT"系列进行升级2018年周冬雨担任“微醺”代言人，主打独酌场景，RIO出口至多个国家2019年上海夜狮酒业有限公司成立2020年非公开发行股票净募集资金9.91亿元，用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目2021年发布“RIO清爽”全新子品牌图表：2021中国预调酒市场格局锐澳和乐怡冰锐红广场杰克丹尼动力火车AK-47魅夜V-星其他资料来源：欧睿，太平洋证券研究院整理仅供内部参考，请勿外传4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录1.1 历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒19年资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理➢ 实控人股权较为集中，管理层产业经营丰富。•公司实控人刘晓东先生，股权约占41%，较为集中。刘晓俊系刘晓东之弟，直接持股3.68%，柳海彬为公司发起人之一，持股比例为5.92%。，公司全资控股上海百润香料有限公司、百润香精香料发展有限公司、上海巴克斯酒业有限公司（RIO品牌母公司）。图表：公司股权结构，实控人股权集中仅供内部参考，请勿外传5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录1.1 历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒19年资料来源：公司公告，太平洋证券研究院整理➢ 实控人股权较为集中，管理层产业经营丰富。•公司实控人刘晓东先生为公司创始人，自97年成立公司，02年开始涉足预调酒行业，从03年成立巴克斯酒业至今已在行业深耕超过19年。•其余管理层产业经验丰富，其中林丽莺女士于99年进入公司，13年担任巴克斯酒业总经理；马良先生酒业营销经验丰富，除了锐澳酒业外，曾任职于多家酒业公司的总经理，14年再次进入巴克斯酒业工作至今。图表：管理层业内经验丰富姓名性别年龄职位履历持股比例刘晓东男54董事长，总经理，董事1990年至1992年，在兰州卷烟厂工作；1992年至1995年，在深圳波顿香料有限公司工作，历任烟草销售部副经理，经理；1995年至1997年在上海爱普香料有限公司工作，任烟草销售部经理；1997年至今，在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,任董事长兼总经理.40.53%林丽莺女45副总经理，董事本科学历;中国国籍,无永久境外居留权;1999年至2013年7月,在上海百润投资控股集团股份有限公司工作,历任行政助理,工厂经理;2013年8月至今,在上海巴克斯酒业有限公司工作,任总经理.2015年6月至今,任公司董事,副总经理.0.36%马良男44副总经理，财务负责人，董事本科学历。1998年至2004年，就职于广东健力宝集团有限公司，任品质中心助理总经理;2