万华化学(600309)传统淡季拖累需求疲软，但临春节MDI价格有望底部回暖

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 基础化工 2022 年 12 月 02 日 万华化学 (600309) ——传统淡季拖累需求疲软，但临春节 MDI 价格有望底部回暖 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  公司公告：万华化学公告 2022 年 12 月中国区 MDI 挂牌价，中国区聚合 MDI 分销市场挂牌价 16800 元/吨（环比下调 1000 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 20000 元/吨（环比下调3000 元/吨）。截止 11 月 29 日，华东市场价纯 MDI 14000 元/吨，聚合 MDI 17900 元/吨。  传统淡季拖累需求维持低位，但春节前补库存需求提升，叠加供方控量发货，MDI 价格有望触底回暖。全球看，欧洲成本压力较大，当地装置基本维持 5-7 成最低负荷，成本端及供给端支撑海外 MDI 价格高位。国内看，传统淡季拖累下游需求，但供方控量发货，流通货源紧张，整体供需两弱。短期上，国内企业控量发货，叠加春节临近，下游补库存需求逐步提升，MDI 价格有望底部回暖。长期看，截至 2025 年新产能投放以万华 110 万吨为主，届时万华化学 MDI 全球市占率有望接近 40%，利好龙头企业盈利。  10 月 MDI 行业淡季，海外多消化前期库存，出口需求转弱。2022 年 10 月份聚合 MDI出口 5.72 万吨，同比下降 22.8%，环比下降 35.6%，按照省份数据，山东+浙江聚合 MDI 10 月出口 4.3 万吨，同比下降 27.5%，环比下降 36.9%；纯 MDI 在 2022 年 10 月出口0.76 万吨，同比下降 10.7%，环比增加 8.4%，其中按照省份数据，山东+浙江纯 MDI 10月出口 0.59 万吨，同比下降 7.2%，环比增加 3.4%。目前欧洲成本及原料供应问题严峻，我们看好国内 MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。  投资评级与估值：维持公司 2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润 168.11、233.41、271.21 亿元，EPS 5.35、7.43、8.64 元，当前市值对应 PE 为 17X、12X、10X，维持“买入”评级。  风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。 市场数据： 2022 年 12 月 01 日 收盘价（元） 90.45 一年内最高/ 最低（元） 111.56/73.5 市净率 3.8 息率（分红/ 股价） 2.76 流通 A 股市值（百万元） 283990 上证指数/深证成指 3165.47/11264.16 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 23.58 资产负债率% 63.88 总股本/ 流通 A 股（百万） 3140/3140 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《万华化学（600309）点评：业绩符合预期，需求下滑拖累产品价格回落，公司业绩承压》 2022/10/24 《万华化学（600309）点评：“金九银十”需求支撑不足，但临装置检修高峰，MDI价格供需两弱》 2022/10/09 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 145,538 130,420 165,254 182,028 200,361 同比增长率（%） 98.2 21.5 13.5 10.2 10.1 归母净利润（百万元） 24,649 13,608 16,811 23,341 27,121 同比增长率（%） 145.5 -30.4 -31.8 38.8 16.2 每股收益（元/股） 7.85 4.33 5.35 7.43 8.64 毛利率（%） 26.3 16.7 21.2 23.6 24.5 ROE（%） 36.0 18.4 23.8 27.2 26.5 市盈率 12 17 12 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-0301-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-03-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）万华化学沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 1．MDI 价格走势 传统淡季拖累需求维持低位，但春节前补库存需求提升，叠加供方控量发货，MDI 价格有望触底回暖。全球看，欧洲成本压力较大，当地装置基本维持 5-7 成最低负荷，成本端及供给端支撑海外 MDI 价格高位。国内看，传统淡季拖累下游需求，但供方控量发货，流通货源紧张，整体供需两弱。短期上，国内企业控量发货，叠加春节临近，下游补库存需求逐步提升，MDI 价格有望底部回暖。长期看，截至 2025 年新产能投放以万华 110 万吨为主，届时万华化学 MDI 全球市占率有望接近 40%，利好龙头企业盈利。 图 1：MDI 价格走势（元/吨） 资料来源：百川盈孚，申万宏源研究 图 2：全球 MDI 价格走势 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 2．冰箱及出口数据 冰箱冷柜行业景气低位，MDI 国内需求逐步触底。从国内需求来看，占据聚合 MDI需求半壁江山的冰箱行业开工低位，10 月份国内冰箱产量为 725.9 万台，同比下降 4.9%，环比下降 13.8%；冰箱出口受外贸需求下滑影响，同环比下降，10 月出口 356 万台，同比仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 下降 39.9%，环比下降 9.0%；冷柜 10 月产量低位震荡，同比下降 30.3%，环比增加 7.7%至 158.8 万台。10 月份家电行业旺季不旺，对 MDI 需求维持低位。 图 3：国内冰箱月度产量（万台） 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 4：国内冷柜月度产量（万台） 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 10 月 MDI 行业淡季，海外多消化前期库存，出口需求转弱。2022 年 10 月份聚合MDI 出口 5.72 万吨，同比下降 22.8%，环比下降 35.6%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 10 月出口 4.3 万吨，同比下降 27.5%，环比下降 36.9%；纯 MDI 在 2022 年 10 月出口 0.76 万吨，同比下降 10.7%，环比增加 8.4%，其中