哔哩哔哩SW(9626.HK)22Q3业绩点评：毛利率显著恢复，聚焦日活增长和盈亏平衡目标

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 哔哩哔哩-SW（9626.HK） [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 哔哩哔哩-SW（9626.HK）22Q3 业绩点评：毛利率显著恢复，聚焦日活增长和盈亏平衡目标 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 01 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：哔哩哔哩于 2022 年 11 月 29 日（北京时间）发布未经审计的 2022年第三季度业绩报告。 点评： ➢ 22Q3 收入和调整后净亏损基本符合预期，毛利率环比明显改善，调整后净亏损率收窄。哔哩哔哩 22Q3 实现收入 57.9 亿元，同比增长11.3%，市场一致预期为 57.2 亿元，基本符合预期。其中移动游戏业务收入 14.7 亿元，同比增长 5.7%；增值服务业务收入 22.1 亿元，同比增长 15.8%；广告业务收入 13.5 亿元，同比增长 15.6%；电商和其他业务收入 7.6 亿元，同比增长 3.2%。 22Q3 公司实现毛利 10.5 亿元，对应毛利率 18.2%，同比下降 1.4 个百分点，但环比提升 3.2 个百分点，好于市场一致预期的 17.4%的毛利率，主要因毛利率相对较高的游戏和广告业务收入环比有所增长。实现净亏损 17.2 亿元；实现 Non-GAAP 归母净亏损 17.7 亿元，市场一致预期为 18.3 亿元，略好于预期，Non-GAAP 归母净利润率为-30.5%，同比/环比分别缩窄 0.5/9.5 个百分点，主要得益于公司毛利率的恢复和营业费用率的进一步控制。22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 21.2/9.4/19.5%，其中销售费用率优化明显，同比/环比分别下降 10.2/2.7 个百分点，使得公司整体营业费用和亏损情况得到明显优化。 ➢ 用户和时长继续稳健增长，未来将更加注重日活层面的增长。22Q3公司MAU和DAU分别达到3.33和0.90亿，同比增长24.5%/25.2%，反映用户粘性的 DAU/MAU 为 27.1%，近几个季度相对稳定。公司日活跃用户单日平均使用时长为 96 分钟，同比增加 8 分钟；第 12 个月正式会员留存率维持在 80%以上。付费用户方面，公司月平均付费人数为 2850 万，同比增加 19.2%，付费率为 8.6%。 随着 MAU 体量的增大，以及宏观环境挑战的增加，公司未来在用户增长方面将更重视用户增长的质量，把工作重点转到 DAU 增长上，2023 目标把 DAU/MAU 提高到 30%。聚焦 DAU 增长一方面有利于提高公司的变现效率和商业化收入，同时也能够减少销售费用的支出。随着工作重心的变化，公司销售费用有望进一步得到优化，2023 年销售费用有望比 2022 年下降更多，更有利于完成公司既定的 2024 年盈亏平衡的目标。 ➢ 广告业务在疫情下仍保持双位数增长，继续主打“整合营销”，发挥社区生态优势。22Q3 广告业务收入 13.5 亿元，同比增长 15.6%，在疫情环境下还是保持了比较好的增速。公司将进一步结合内容生态的优势品类发展广告业务，包括提升广告库存的供给，也会加快推动消费和交易在社区中的势能。分品类看，公司在游戏、3C 数码领域市占率较高，在食品饮料、美容美妆等属于年轻人的快消品行业也做到仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 了持续增长，而未来随着用户的成长，汽车、母婴、家装家电等板块仍具有较大潜力。公司将持续提升整合营销的能力，组合多种广告形式为客户提供更完善的服务体系，更方便品牌在社区中建立用户的心智资产。 ➢ 游戏业务表现平淡，组织调整后仍坚持“自研精品，全球发行”战略。22Q2 移动游戏业务收入 14.7 亿元，同比增长 5.7%，受大环境影响整体表现平淡。公司游戏业务经过组织调整后由 CEO 陈睿亲自负责，将更坚定以前提出的“自研精品、全球发行”战略，也更加强调游戏业务是 B 站主业的定位。在游戏自研方面，公司将主要聚焦到一到两个方向，集中精力打造精品；同时也会强化对于自研项目生命周期的管理，进行优胜劣汰。我们认为公司游戏业务的自研和发行条线有望在组织架构调整，以及版号常态化的背景下通过推出精品作品而得到改观，中长期有望取得持续的增长。 ➢ 直播业务受益于生态融合保持较快增长，更加重视生态打通和消费侧挖掘。以直播和大会员业务为主的增值服务业务 22Q3 实现收入 22.1亿元，同比增长 15.8%。其中，直播业务本季度增长符合预期，公司打通直播和视频生态，激励更多的 UP 主成为主播，在社区内形成良性内容循环。第三季度，既做 UP 主，又做主播的人数同比增长73%。同时，公司也更加注重对于直播消费侧的挖掘，直播的 MPU同比增长 79%。我们认为未来直播业务有望在主播侧和消费侧的双重驱动下继续保持较快的增长。 ➢ 投资建议：我们认为哔哩哔哩作为专注 Z 世代用户的视频社区，本季度维持了稳健的用户增长和时长、粘性，同时内容和创作者生态、社区互动数据也持续表现良好。同时，公司降本增效初见成效，该季度毛利率和调整后净利润率环比显著优化。我们认为，随着宏观环境的复苏，以及公司广告平台能力的进一步完善，公司的广告业务中长期仍有较大的增长空间；游戏业务在版号常态化，以及自研精品战略的推动下有望迎来新的转机；而直播和会员业务则是社区视频生态的延伸，构成公司持续的增长点。在成本和费用端，随着游戏、广告业务的复苏，以及直播、大会员等业务毛利率的提升，带宽、员工等成本和销售、研发等费用的缩减，公司盈利能力有望继续得到优化。中长期看，我们认为公司仍有较大的日活跃用户和商业化收入增长空间，同时通过降本增效实现毛利率的提升和净亏损减少，有望如期达成2024 年盈亏平衡的目标。我们建议对公司持续保持重点关注。 风险提示：公司用户增长不及预期；直播、广告业务商业化效果不及预期；公司游戏研发进度不及预期；新发布的游戏反响不及预期；广告电商业务受到疫情持续影响；中概股系统性风险等。 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：哔哩哔哩 22Q3 业绩概览，以及和 Bloomberg 一致预期的对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，信达证券研发中心 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒