闻泰科技(600745)车规半导体龙头，平台化战略崭露头角

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 闻泰科技(600745) 电子 [Table_Date] 发布时间：2022-11-25 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/11/25 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 55.33 12 个月股价区间（元） 43.53~139.90 总市值（百万元） 68,960.15 总股本（百万股） 1,246 A 股（百万股） 1,246 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 18 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 22% -12% -54% 相对收益 19% -3% -30% [Table_Report] 相关报告 《闻泰科技（600745）：车规半导体业务增长强劲，一体化协同效应凸显》 --20221103 《正确认识大陆半导体各环节差距，逐个击破》 --20221108 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 wanghr@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 车规半导体龙头，平台化战略崭露头角 报告摘要： [Table_Summary] “半导体 IDM+智能硬件 ODM+光学模组”三大业务齐头并进，2022年逐步迎来收获期。闻泰科技成立于 2006 年，上市前已成为全球手机ODM 龙头，近年通过收购安世半导体和广州得尔塔向产业链上下游延伸，逐步形成“半导体 IDM+智能硬件 ODM+光学模组”的平台化布局。2021年公司营收 527亿元，同增 2%；毛利率 16%，同比+2pct；归母净利润 26 亿元。目前公司传统产品结构正在向高毛利率业务调整，2021 年以来新品频发，出货顺利，产能持续扩张，未来营收有望持续增长。 新能源车渗透率持续提升背景下，产品结构优化、新品拓展助力半导体业务营收快速增长。安世是全球车规半导体龙头，2022H1 汽车营收占比 48%。安世在功率企业营收排名全球第六，蝉联中国第一。2022H1，安世 MOSFET 营收占比 30%，正在提升中高压 MOS 等高毛利率产品占比。新品方面，IGBT 已流片成功。工业级 SiC 二极管样品已开始供货、并联合上海电驱推出了中国首款满足量产级的 GaN 电机控制器。产能方面，公司正在通过技改和临港新厂保障制造端产能供应，封测端也在并行扩产保障供应。 大客户订单出货+汽车电子产品量产，有望助力产品集成业务困境反转。公司依托得尔塔打入北美大客户供应链，果链合作潜力巨大。公司为特定客户的 50 亿智能家居订单已常态化出货，此外还有笔电的合作已出货，合作潜力得到初步体现。目前消费电子行业渠道库存水位已较低，华硕等品牌厂商库存最快有望年底回到健康水位，随圣诞节临近，海外消费电子需求有望拉动产业链备货，促进行业景气反转。 光学模组：广州厂正在恢复盈利能力，珠海新厂投产将助力业务向车载摄像头等新兴领域拓展，打开增长空间。该业务现有两厂区，广州厂区正在复工复产，力争年内满产运营以恢复盈利能力。珠海厂区定位车规级智造园区，规划年产能 9 亿颗，5 倍于广州厂区，正在稳步推进建设。 盈利预测与投资评级：我们预计 22/23/24年公司归母净利为 28/39/50亿元，对应 PE 为 24/18/14 倍。考虑公司半导体业务蓬勃发展，ODM 新业务未来将逐步进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；疫情反复风险；业务进展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 51,707 52,729 56,143 74,630 92,789 (+/-)% 24.36% 1.98% 6.47% 32.93% 24.33% 归属母公司净利润 2,415 2,612 2,834 3,892 5,022 (+/-)% 92.68% 8.12% 8.51% 37.34% 29.03% 每股收益（元） 2.06 2.11 2.27 3.12 4.03 市盈率 48.06 61.28 24.34 17.72 13.73 市净率 4.24 4.78 1.90 1.72 1.53 净资产收益率(%) 8.31% 7.75% 7.81% 9.69% 11.11% 股息收益率(%) 0.30% 0.37% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,245 1,246 1,246 1,246 1,246 -80%-60%-40%-20%0%20%40%2021/112022/22022/52022/82022/11闻泰科技沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43 [Table_PageTop] 闻泰科技/公司深度 目 录 1. 全球领先的“通讯 ODM+半导体 IDM+光学模组”集成供应商 ..................... 5 1.1. 增资并购成长为电子行业领军企业 ....................................................................................... 5 1.2. 三大业务领跑细分领域，相互整合彰显协同效应 ............................................................... 7 1.3. 半导体业务提升营收与盈利水平，ODM 业务打开第二增长空间 ..................................... 8 2. 车规半导体龙头受益新能源车渗透率提升，三代半、模拟 IC 支撑中长期发展 ................................................................................................................. 11 2.1. “缺芯”延续助力业务实现量利齐升，优质下游结构深度受益行业发展 .......................... 11 2.2. 功率市场规模超 400 亿美元，大规模高品质量产能力铸就全球车规半导体龙头.......... 12 2.3. 低压车规功率器件供需剪刀差持续扩大，安世受益 beta+alpha 共振 .............................. 17 2.4. 拓展布局 SiC、GaN 及模拟 IC，其中 650V GaN 产品已于 2021 年通过车规测试 .....