非银金融行业大资管系列之一：美国基金市场繁荣发展的借鉴与启示

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 大资管系列之一：美国基金市场繁荣发展的借鉴与启示 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 非银金融行业 2022.11.29 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 郑豪 登记编号： S1220511040003 [Table_Author] 联系人： 李倩 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 94 总股本(亿股) 5052.26 销售收入(亿元) 46771.39 利润总额(亿元) 6091.95 行业平均 PE 22.03 平均股价(元) 12.74 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 核心要点： 美国基金市场是全球最成熟管理规模最大的基金市场。美国基金业稳健发展，根据资本市场变迁，产品种类逐渐丰富。1907年，美国第一只封闭式基金成立，1924 年，第一只开放式基金成立，随着积极市场发展和监管体系的完善，截至 2021 年底，受监管基金的总净资产为 71.1 万亿美元，受养老金计划影响，家庭投资是美国基金资产的主要来源之一。美国基金产品的兴衰与资本市场联系紧密，经历了股票型基金、货币市场基金、债券型基金等几个阶段，最后重回股票型基金阶段，但目前存在主动转被动的趋势。 基金竞争格局头部化，大型基金管理者在细分领域构建竞争壁垒。过去 10 年，美国大型基金集团管理的共同基金和 ETF 资产的集中度有所提高，2021 年，美国前 5 大资产管理企业管理规模占比达 54%，资源都向头部集中趋势明显。在竞争加剧的情况下，行业领先的基金管理者差异化显著，例如贝莱德(BlackRock Funds)是被动型投资管理基金的龙头，富达投资(Fidelity Investments)以主动型投资管理见长，资本集团（Capital Group Companies）专注研究境外投资。 美国基金费率近 25 年持续下滑。近 25 年，美国共同基金费率一直呈下滑趋势，且股票型基金、债券型基金、混合型基金及货币市场基金四大类产品费率均下滑较大。主要原因一是美国基金费用支付方式改变，前端咨询费用转化为 12b-1，更多免佣产品相继推出；二是投资者对费率更加敏感，低费率产品吸引力增强，从而导致低费率产品占比提升，拉低整体费率；三是基金管理者主动降低费率，提升竞争力。虽然产品费率持续下滑，但由于资产管理规模扩大迅速，以及开拓其他创新服务，基金管理者的收入及利润在不断增长。 结论与启示： 参考美国基金市场的发展历程，中国基金市场未来可能出现以下三个趋势：（1）保持高速增长，潜在空间较大。2012 至今，中国基金规模已实现接近 9 倍的增长，预计随着个人养老金等政策的持续实施，部分存款及银行理财资金将不断释放出来； （2）权益型产品占比提升。根据美国经验，如养老金等资金长期入市，将会推动股市繁荣，权益型产品收益率提高，又会进一步吸引更多资金，形成良性循环；（3）基金费率持续下行。近年，中国基金费率一直是下行趋势，长期来看，费率仍有下降空间。 -27%-20%-13%-6%1%2021/112022/22022/52022/8非银金融沪深300仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 非银金融-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 针对中国基金行业的转型与发展，一方面，基金公司需要在细分领域建立核心竞争力，需要精准抓住市场机遇，确立先发优势，同时需要有强大的投研能力，完善激励机制是吸引和留住人才的重要手段；另一方面，需加强对投资者教育与引导，目前，从产品结构看，中国投资者比较注重短期收益，缺乏长期投资意识，同时对机构投顾等服务信任度不高，不愿意为此付费，在提升机构水平的同时，也需要对投资者加强引导。 风险提示: 宏观经济下滑；行业政策出现重大转向；基金投顾业务发展不顺利。 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 非银金融-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 美国基金市场发展回顾 ....................................................... 6 1.1 历史回顾 ................................................................................................................................................... 6 1.2 产品演变及现状 ..................................................................................................................................... 10 1.2.1 美国基金产品发展 .............................................................. 10 1.2.2 美国基金产品分类 .............................................................. 16 1.2.3 美国基金产品结构 .............................................................. 18 1.3 美国基金投资者结构分析 ..................................................................................................................... 19 1.4 美国基金公司竞争格局 ......................................................................................................................... 22 2 美国基金管理者 ............................................................ 24 2.1 贝莱德：美国资产管理规模最大的基金公司 ...................................................................................... 25 2.2 富达：全球规模最大的主动管理基金之一........................................................................................