旅游社服行业专题报告：海外疫后出行产业链全景复盘

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 社会服务 2022 年 11 月 13 日 海外疫后出行产业链全景复盘 看好 ——旅游社服行业专题报告 "零售市场平稳恢复，关注电商购物节销售表现-9月社会零售品消费数据点评" 2022 年 10 月 25 日 "暑期拉动旅游消费需求，静待疫后复苏-社会服务行业 2022年三季报前瞻 " 2022 年 10 月 14 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示：  出行产业链复苏在即，消费回暖佳音已至。11月 11 日，党中央对进一步优化防控工作做出二十条重要部署，强调科学精准做好疫情防控，积极稳妥抓好防控措施的优化调整。措施主要包括：1）调整入境政策，取消入境航班熔断制度并明确入境阳性判定标准为核酸检测 Ct 值<35。2）调整高风险人群隔离政策，高风险人群（入境人群和境内密接）7+3 管理调整为 5+3 等。3）取消对次密接的判定和管理，取消中风险地区，高风险以单元楼栋划分，连续 5 天无病例解封等。4）加大“一刀切”、层层加码等问题整治力度；加强封控隔离人员服务保障；落实优化校园、企业和工业园区防控措施。坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零不动摇，因时因势优化完善防控措施。  多国旅行政策放松，境内、境外出行阻力减小，全球旅游收入恢复至疫情前 7 成。入境限制整体呈放松趋势，为跨境旅游复苏打下坚实基础。大部分国家境内管制放松，不再强制执行“口罩禁令”，公共交通出行显著逐步解除。全球国际、国内航班客运量分别恢复至 19年 68%和 87%，部分跨境航线客运量完全恢复。全球入住率恢复至疫情前九成，短租情况超 19 年同期。全球航旅酒店预定 6 月后恢复至疫前水平，旅行需求反弹有望进推动复苏态势。  周边、本地游率先复苏，疫情管控各地政府出台旅游消费政策。跨境出游需求集中释放，游客平均出游半径有所扩张。国际热门旅行地订单火爆，旅游消费半径逐步突破。我们认为，1）后疫情时代国内周边、本地游市场保持一定增长；2）伴随国内疫情边际修复，未来国内游客旅游半径有望实现扩张，国内跨境旅游市场有望迎来复苏，亚太地区入境旅游人次有望实现疫情之下新的突破。  酒店经营指标回暖价先于量，高端酒店反弹力度更大。疫情回暖加速海外酒店行业拓店计划，中东、非洲市场拓店信心提升幅度较大。海外酒店行业恢复价先于量，ADR 驱动 RevPAR 快速回升。高端奢华酒店疫后呈现高增长，高净值人群出游有望实现持续赋能。  疫情下主题公园修炼内功，轻资产或成主要扩张方式。欧亚中东和美洲旅游度假景区快速复苏，全球性休闲旅游度假村集团复星旅文海外业务率先复苏。主题公园龙头迪士尼乐园体验业务同比增长36%，本土乐园营收增长 44%。疫情催化下景区修炼内功，部分景区、主题乐园发力 IP 运营，提升二消占比推动主题公园营收提升。  餐饮行业复苏前置效应显著，连锁化率持续提升。全球餐饮行业恢复有前置于放开政策，21 年已恢复至 19 年的 85%，社交属性较弱的快餐行业受疫情影响较小。美国餐饮行业全面复苏，有限服务餐厅韧性较强，全服务餐厅、有限服务餐厅均在 21 年首次超过疫情前水平。疫情推动市场供需两侧加速连锁化转型，餐饮行业连锁化率有望进一步提升。  投资分析意见：政策引导出行产业链回暖，旅游消费板块估值修复，各板块龙头公司质地优良，基本面有望持续恢复。推荐：1）电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；2）免税：中国中免、王府井；3）酒店：首旅酒店、华住，建议关注：君亭酒店、亚朵酒店；4）景区：宋城演艺、天目湖，复星旅游文化，建议关注：海昌海洋公园、迪士尼；5）黄金珠宝：周大生，老凤祥，豫园股份；6）人力资源服务：北京城乡，科锐国际。  风险提示：1、防疫政策落实低于预期；2、消费旅游复苏不及预期；3、海外业务拖累公司利润等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 引言 优化防疫二十条重要部署，强调科学精准防疫，加大“一刀切”、层层加码等问题整治力度。11 月 11 日，党中央对进一步优化防控工作做出二十条重要部署，强调科学精准做好疫情防控，积极稳妥抓好防控措施的优化调整。措施主要包括：1）调整入境政策，取消入境航班熔断制度，并将登机前 48 小时内 2 次核酸阴性证明调整为登机前 48 小时内 1次，入境阳性判定标准为核酸检测 Ct 值<35。2）调整高风险人群隔离政策，高风险人群（入境人群和境内密接）7+3 管理调整为 5+3，高风险区外溢人员“7 天集中隔离”调整为“7 天居家隔离”，对结束闭环作业的高风险岗位从业人员调整为 5 天居家健康监测。3）取消对次密接的判定和管理，取消中风险地区，高风险以单元楼栋划分，不得随意扩大，连续 5 天无病例解封等。4）加大“一刀切”、层层加码等问题整治力度，加强封控隔离人员服务保障，加大对老弱病残等特殊群体的关心帮助力度；落实优化校园、企业和工业园区防控措施。坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零不动摇，因时因势优化完善防控措施。 由于今年以来出行产业链受到疫情多点散发反复扰动，出行链各细分板块线下客流减少经营承压较为明显。本次《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》表明防疫政策将更加科学精准，一手抓管控精准性、及时性、有效性，一手抓保经济、保发展，将直接疏通国内出行产业链堵点，有望积极引导国内旅游、酒店、景区及主题公园以及餐饮行业的估值修复，上市细分行业质地优良的公司线下客流得以恢复，基本面提振可期。 综上，我们对海外主要经济体的防疫政策放松后，消费回暖以及旅游出行升温态势进行跟踪研究和全景复盘，并对全球以及海外主要经济体出行产业链回暖后，各细分赛道疫后复苏的特征以及疫中和疫后海外龙头公司的主要应对政策加以总结归纳。本篇专题报告主要探讨：1）对跨境旅游、境内旅游、航班酒店预订量的恢复弹性及恢复程度进行探讨；2）对各海外细分赛道的修复速度、弹性、时点、幅度进行分析；3）对海外龙头公司面对疫情以及防疫放开后呈现的经营特点进行分析。 rQmPoMoMtPrMoOnMnNmRtOaQbP6MnPpPpNpNkPnMmNeRrQsO9PqRmQNZtRxPNZpOmO 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 1.海外疫情政策放松后旅游消费持续回暖 1.1 多国跨境旅行政策放松，境内出行限制减少 全球视角下，大部分国家跨境出行政策放开或趋于开放，欧洲地区免隔离、免核酸比例较高。入境限制整体呈放松趋势，为跨境旅游复苏打下坚