京东集团(9618.HK)FY3Q2022业绩点评：盈利显著超预期，短期受累疫情不确定性增长，长期增长趋势不变

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 收入整体符合预期，利润表现大超预期。1）收入：公司 3Q22 实现收入 2435 亿元（yoy+11.4%），符合我们的预期 2441 亿元（yoy+11.6%），从结构上看，服务收入 465 亿元（yoy+42.2%），超越我们的预期 423 亿（yoy+29.2%），此外 1P 收入1970 亿元（yoy+5.9%），低于我们的预期 2018 亿元（yoy+8.5%）； 2）盈利：公司 3Q22 实现经调整归母净利润 100 亿元（利润率 4.1%），大幅超越我们的预期 71亿元（利润率 2.9%），本季度公司盈利自毛利端即出现改善，实现毛利率 14.9%（高于我们的预期 0.5pct），同时，公司履约端规模效应持续显现，履约费用率为5.9%（低于我们的预期 6.3%）。 ⚫ 用户增长恢复，主站获客能力稳定。截止 3Q22，公司年度活跃用户数达到 5.883 亿（ qoq+750 万 ） ， 公 司 在 3Q21-2Q22 四 个 季 度 中 用 户 增 长 qoq 分 别 为2030/1750/1080/30 万。上季度公司用户数量增长出现明显放缓后，本季度公司用户重回稳定增长区间，展现主站稳定的获客能力。此外，公司截止 3Q22 拥有超 3000万 PLUS 用户，核心用户 ARPU 高于平均水平 8 倍，核心用户依然具备较强消费能力。我们维持上个季度观点，短期的用户增长放缓不改变公司平台对消费者的价值，公司作为全品类的综合电商平台，履约壁垒深厚，主站获客能力稳定，仍具有8-9 亿的潜在用户规模天花板。 ⚫ 1P 带电：家电、手机表现优秀驱动类目 Q3 超预期，Q4 存在不确定性。公司 1P 带电 3Q22 实 现 收 入 1193 亿 元 （ yoy+7.6% ） ， 高 于 我 们 的 预 期 1160 亿 元（yoy+4.6%）。1）分品类：Q3 行业层面看，家电类在 7-8 月表现优秀，特别是空调类显著受益高温天气，手机类 9 月期间头部品牌新品发布销售数据优秀，公司作为主要渠道受益，本季度增长超预期。2）Q4 预期：家电、数码类均恢复平稳，手机类供应链端或受到富士康疫情影响，存在不确定性。综合以上，带电类目 Q4 相对平淡，我们预计 1P 带电 Q4 实现收入 1455 亿元（yoy+3.2%）。 ⚫ 1P 日百：SKU 调整阶段增长略有放缓，长期增长趋势不变。公司 1P 日百 3Q22 实现收入 777 亿元（yoy+3.5%），大幅低于我们的预期 858 亿元（yoy+14.2%）。1）日百增长短期调整预计主要有三方面因素：a）SKU 调整配合降本增效：本年度公司经营围绕降本增效展开，日百类目就部分亏损 SKU 进行整合调整，主动战略性放弃部分低质量的收入增长；b）宏观消费环境较差，用户对部分相对非必选品类需求下降（酒、母婴等）；c）各行业经营均面临成本压力，企业福利采购开支削减（主要为日百品类）导致该部分收入受到影响。2）Q4 预期：业务调整仍将继续，短期品类增长或仍受影响，但是以上两点因素均造成短期影响，长期来看公司在必需品方面仍占据消费者心智高点，具备持续成长能力，预计 1P 日百 Q4 实现收入967 亿元（yoy+3.2%）。 ⚫ 平台及广告服务：收入增长保持稳健。公司 3P 平台 3Q22 实现收入 190 亿元（yoy+13.0%），小幅低于我们的预期 196 亿元（yoy+16.6%）。1）3P 生态构持续推进：公司积极推进 3P 招商成效显著，商家数量快速增长，开放生态的第三方零售商家数量连续 7 个季度取得了 20%以上的同比增长。2）Q4 预期：由于疫情对物流影响仍在持续， 3P GMV 恢复增长速度或略有放缓，但是公司 3P 生态发展趋势良好，双 11 期间 3P 贡献收入同比继续提升。综合以上，我们预计 3P 平台 Q4 实现收入 248 亿元（yoy+11.4%）。 ⚫ 物流及其他服务：德邦物流并表驱动业务收入高增长，盈利能力持续改善。公司 3P物流 3Q22 实现收入 276 亿元（yoy+73.0%），大幅超越我们的预期 227 亿元（yoy+42.5%）。1）德邦物流并表：3Q22 德邦物流并表，增加收入 58 亿元。2）持续获取外部客户：3Q22 外部一体化供应链收入和客户数持续保持双位数增长，同时外部收入占比已接近 7 成。3）Q4 预期：10 月全国快递业务量同增 3.6%，双 11 核心观点 股价（2022年 11月 29日） 210.8 港元 目标价格 305.8 港元 52 周最高价/最低价 337.8/138.9 港元 总股本/流通 H 股（万股） 312,350/269,561 H 股市值（百万港币） 658,433 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2022 年 11 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.68 43.79 -13.96 -38.45 相对表现 2.2 21.31 -4.88 -14.77 恒生指数 4.48 22.48 -9.08 -23.68 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 预计收入端保持韧性，盈利能力可持续提升：——京东集团 FY3Q2022 业绩前瞻 2022-10-12 预计收入端展现韧性，盈利端多因素提振表现稳健：——京东集团 FY2Q2022 业绩前瞻 2022-07-14 1Q 业绩超预期，疫情冲击下严控投入积蓄势 能 发 力 中 长 期 ： — — 京 东 集 团FY1Q2022 业绩点评 2022-06-01 盈利显著超预期，短期受累疫情不确定性增长，长期增长趋势不变 ——京东集团 FY3Q2022 业绩点评 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK 公司研究 | 季报点评 期间快递业务量同降 10.5%，行业表现相对较弱，考虑德邦物流的并表后，我们预计 3P 物流 Q4 实现收入 307 亿元（yoy+61.6%）。此外，随着京东物流的规模效应持续提升，同时优化客户结构、调减客户收入折扣，我们预计京东物流分部 Q4 实现运营利润 5.1 亿元，盈利能力持续提升。 ⚫ 全渠道业务：