家电行业2023年投资策略：疫后复苏，否极泰来

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究 | 家用电器 疫后复苏，否极泰来 家电行业 2023 年投资策略  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 家用电器 13.74 -5.73 -16.35 沪深 300 9.68 -5.65 -20.36 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 宋雨桐 18401687913 songyutong@research.xbmail.com.cn 相关研究 家用电器：双十一收官，家电整体表现平稳—家电行业双周报（11.7-11.20） 2022-11-20 家用电器：Q3 行业盈利改善，细分板块亮点纷 呈 — 家 电 行 业 双 周 报 （ 1024-1106 ） 2022-11-06 家用电器：双十一大促在即，需求有望回暖—家电行业双周报（10.10-10.23） 2022-10-23 2022 年板块表现略优于大盘，基本面受疫情影响。截至 11 月 25 日，申万家用电器板块跌幅为-23.08%，跑赢沪深 300 指数 0.49pct，涨幅在所有行业中位列第 25 位；基本面层面，受地产下行、疫情反复、消费转弱影响，前三季度多数品类增速放缓，上市公司营收表现平淡，但原材料价格大幅回落、人民币汇率贬值等多重因素驱动下，Q3 行业盈利能力明显改善。 地产政策松绑，白电厨电迎利好。稳增长背景下，中央、地方陆续放松地产限制政策，在疫情影响下，短期地产销售端虽未见起色，但近期保交楼政策落地，叠加今年地产销售低基数，明年地产销售有望迎来改善，与地产相关度较高的白电厨电板块将受益，虽然对家电销售的实质性拉动相对滞后，但当前白电厨电龙头估值水平较低，地产销售改善有望驱动龙头估值迎来修复。 疫情防控政策优化，有助于经济向好、家电需求回暖。白电、厨电线下销售将迎来修复，消费回暖也将带动小厨电、清洁电器、投影等板块景气度回升。在地产、防疫双重政策利好推动下，明年家电有望迎来板块性修复，具体来看： 1）白电需求稳健，高端化、全球化保障增长，龙头新业务贡献增量。预计明年白电整体需求稳健，高端化、全球化为确定趋势，卡萨帝、COLMO 等国内白电高端品牌增长势头强劲，未来有望持续蚕食外资份额，延续高增长，与此同时，龙头陆续跨界拓展新业务，有望驱动二次增长。2）传统烟灶平稳增长，集成灶、洗碗机加速渗透。传统烟灶需求平淡，但行业涨价趋势明确，有望驱动营收稳健增长；集成灶渗透率快速提升，在传统巨头入局扩张渠道的背景下，有望延续高增长势头；洗碗机在疫情催化、消费升级驱动下迎来快速普及，看好内资品牌份额提升。3）厨房小电稳健复苏，清洁、投影回归高景气。疫情缓解，消费回暖，厨房小电将延续稳健复苏态势；扫地机产品迭代进入尾声，龙头降价驱动销量回暖，明年将恢复较快增长；投影景气度较优，上游技术迭代、降本驱动下，明年LCD、激光投影有望延续高景气，芯片缓解、消费回暖，DLP 投影或迎改善。 投资建议：推荐低估值龙头与赛道板块。原材料价格回落，传统家电龙头盈利改善逻辑确定，随着稳增长政策持续发力，白电厨电有望迎来改善，龙头估值回升可期，推荐美的集团、海尔智家、老板电器。小家电板块，疫情防控政策优化有助于消费回暖，小家电景气度有望实现回升，小厨电板块，传统品类需求逐步改善，空炸等新品类持续放量，行业恢复良性增长，推荐九阳股份、新宝股份；在龙头降价驱动下，近期清洁电器景气度回升，中长期来看，渗透率提升将驱动行业维持较好增速，推荐石头科技、科沃斯；智能投影成长性稀缺，随着疫情、芯片因素缓解，行业高景气可期，推荐极米科技，激光投影由高端向中端渗透，上游光机供应商率先受益，叠加 C 端峰米、车载业务催化，推荐光峰科技。 风险提示：地产销售低迷、消费需求疲弱、原材料价格波动、国内外疫情反复。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%2021-112022-032022-07家用电器沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 30 日 仅供内部参考，请勿外传 行业深度研究 | 家用电器 西部证券 2022 年 11 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、2022 年回顾：板块股价低迷，基本面受疫情影响 ............................................................ 6 1.1 板块行情表现略优于大盘.............................................................................................. 6 1.2 基本面受疫情影响，盈利改善持续兑现 ........................................................................ 7 1.3 复盘疫情下的家电板块：建议关注疫后复苏受益标的 ................................................ 11 二、2023 年展望：地产松绑带来利好，细分板块亮点闪耀 .................................................. 13 2.1 地产政策松绑，白电厨电将迎来利好 ......................................................................... 14 2.2 白电：需求稳健，龙头积极寻找增量 ......................................................................... 16 2.2.1 白电需求平稳，疫情防控政策优化，明年线下有望回暖 .................................... 17 2.2.2 高端化、全球化策略卓有成效，龙头收入保持稳健增长 .................................... 19 2.2.3 拓展业务板块，寻求新的增长驱动 ..................................................................... 23 2.2.4 原材料价格大幅回落，龙头业绩确定性强 .......................................................... 26 2.3 大厨电：传统烟灶平稳增长，集成灶、洗碗机加速渗透 ............................................ 27 2.3.1 传统烟灶需求平淡，提价为主要驱动 ................................................................. 27 2.3.2 多品牌入