切入空气能，打开新篇章

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 11 月 30 日 日出东方(603366.SH) 公司深度分析 切入空气能，打开新篇章 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 9.73 元 股价 (2022-11-30) 7.10 元 交易数据 总市值(百万元) 5,833.06 流通市值(百万元) 5,723.59 总股本(百万股) 821.56 流通股本(百万股) 806.14 12 个月价格区间 3.72/11.3 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.7 -20.6 67.9 绝对收益 7.1 -26.0 47.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩 联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 汇兑收益增加，Q3 盈利改善 2022-10-25 空气能景气高企，Q3 销售可期 2022-08-16 日出东方善于抓住发展机遇：日出东方主营太阳能热水器、空气能热泵、厨电等产品，旗下品牌包括“太阳雨”、“四季沐歌”、“帅康”。公司在传统厨电、热水器业务平稳发展的基础上，积极布局空气能热泵产品，该业务放量增长。我们认为，在空气能行业需求爆发的情况下，日出东方入局时间早，拥有技术、生产优势，前景发展可期。 欧洲补贴政策激发空气能热泵长期需求：海外国家（尤其是欧洲国家）推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长。根据海关总署数据，2015~2021 年，空气能热泵外销额复合增速为 28.7%，2022 年 1~10 月，空气能热泵出口额增速 60%以上。分地区来看，我国对欧洲的空气能热泵出口收入占比最高，2021 年达 73%。短期来看，天然气价格走高也对空气能热泵销售有拉动作用，但我们认为，海外的环保政策及补贴才是产业发展的更为长期的动力。展望未来，如果空气能产业持续成长，规模效应带动设备价格下降，消费者即使不拿补贴，也会购买空气能产品，则产业将进入自发良性循环的阶段。 空气能业务成为公司增长亮点：日出东方布局空气能业务已有 10 年时间，拥有顺德、连云港两个生产基地，产能充足。技术方面，日出东方的产品更加节能、能够稳定运行的极限温度（-30℃）也优于其他品牌（详见表 2、表 3）。我们看到，2013~2021 年，公司空气能业务收入复合增速 34.3%，2021 年该业务占比公司总收入 14.4%。我们预期，因海外需求较好、公司产品具有优势，今年，日出东方的空气能业务将放量，有力拉动收入端增长。 太阳能热水器业务稳健发展：太阳能热水器是公司主营产品，根据公司公告与产业在线数据，2018~2021 年，公司太阳能热水器销量市占率（内销+出口）持续提升。根据产业在线与公司公告，2021 年，日出东方的太阳能热水器销量（内销+出口）市占率为 15.7%。我们认为，公司在太阳能热水器领域经营多年，产品、品牌优势领先，行业地位稳固，该业务未来平稳发展。在太阳能热水器市场的成功经验，展现了日出东方较强的运营能力。 投资建议：我们认为，欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用；短期而言，欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）。随着出口旺季到来，我们预期公司空气能业务或有较好表现。们预计公司2022~2023 年 EPS 为 0.22/0.28 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 9.73 元。 风险提示：新冠疫情影响、海外业务不及预期、原材料价格波动风险 [Table_Finance1] -27%-12%3%18%33%48%63%78%93%108%123%138%2021-112022-032022-072022-11日出东方沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563385 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/日出东方 (亿元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 35.4 42.1 40.8 41.9 44.0 净利润 1.7 2.1 1.8 2.3 2.7 每股收益(元) 0.21 0.26 0.22 0.28 0.33 每股净资产(元) 4.07 4.38 4.56 4.74 4.94 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 34.3 27.4 32.0 25.7 21.8 市净率(倍) 1.7 1.6 1.6 1.5 1.4 净利润率 4.8% 5.1% 4.5% 5.4% 6.1% 净资产收益率 5.1% 5.9% 4.9% 5.8% 6.6% 股息收益率 1.7% 8.1% 0.9% 1.4% 1.8% ROIC 9.9% 13.2% 9.7% 12.3% 12.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/日出东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 5 1.1. 核心观点 ............................................................. 5 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 5 2. 清洁热能领域专家 ........................................................... 6 3. 全球能源转型加速，公司下游市场需求旺盛 ..................................... 8 3.1. 欧洲能源紧张，空气能热泵需求迎来爆发 ................................. 8 3.2. 全球碳中和背景下，太阳能热水器市场成长可期 .......................... 10 4. 空气能：打开日出东方新增长点 ..............