拼多多(PDD.US)2022Q3业绩点评：业绩大超市场预期，盈利水平持续提升

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拼多多（PDD） 2022Q3 业绩点评：业绩大超市场预期，盈利水平持续提升 2022 年 11 月 30 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 74.05 一年最低/最高价 23.21/109.79 市净率(倍) 7.31 流通 A 股市值(百万元) 93,627.76 总市值(百万元) 93,627.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.18 资产负债率(%,LF) 48.77 总股本(百万股) 5,057.54 流通 A 股(百万股) 5,057.54 相关研究 《拼多多(PDD)：2022Q2 财报点评：消费者信心恢复，营收利润远超预期》 2022-08-31 《拼多多(PDD)：2022Q1 财报点评：营收、利润大超市场预期，销售费用持续收窄》 2022-05-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E 营业总收入（百万元） 93949.94 130396.81 162498.28 195485.43 同比 58% 39% 25% 20% 归属母公司净利润（百万元） 同比 % % % % Non-GAAP 净利润 13830.08 34640.25 44481.80 54790.44 同比 - 150% 28% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.76 6.91 8.87 10.93 P/E（现价最新股本摊薄） PE（Non-GAAP） 39.39 15.73 12.25 9.94 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收、利润远超市场预期：2022Q3 拼多多实现营收 355.04 亿元（+65%yoy），高于彭博一致预期 309.04 亿元。Non-GAAP 归母净利润为人民币 124.47 亿元（+295%），远超彭博一致预期 70.87 亿元。广告和佣金收入的大幅增加以及销售费用率的下滑为公司释放了更大的盈利空间。 ◼ 消费者信心复苏，广告和佣金带动营收增长：广告收入 284.26 亿元，高于彭博一致预期为 243.05 亿元，同比上升 58%；佣金收入 70.22 亿元，高于彭博一致预期为 65.38 亿元，同比上升 102%；我们认为营收得大幅增长主要由于品牌化的成功和销售费用的提升所贡献。品牌化带来了更多新的品类选择，比如农业、电子产品、化妆品等。这促进了购买频次的提升，更多品质商品的需求带来了客单价的改善，尤其是化妆品和电子产品这类品类天然的有更高的客单价体现。此外补贴和促销活动也有所增长，这在销售费用的增长上也有反应。 ◼ 持续投入研发，销售费用率小幅收窄：2022Q3 公司研发费用同比增长11.38%，主要由于招募了更多研发人员；销售费用同比增长 39.78%，主要因为促销和广告活动投入；管理费用同比增长 170.78%，主要由于员工成本上升。研发费用率下滑至 7.60%，同比减少 3.66pct；销售费用率为 39.57%，同比减少 7.17pct；管理费用率达到 2.55%，同比增加 1 pct。短期内部分推广活动和农业项目延期，公司将会继续专注于长期投资农业和研发，以应对激烈的市场竞争，为消费者和社会创造更大的价值。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于拼多多用户心智的提升和消费复苏超预期，因此我们将 2022-2024 年的营收预测从 121,918/148,269/178,368 百万元调高至 130,397/162,498/195,485 百万元，我们将 2022-2024 年的 EPS 从6.0 /7.4 /9.2 元调高至 6.9 /8.9 /10.9 元，对应 PE 分别为 15.7/12.3/9.9 倍（美元/人民币=7.17，2022/11/29 当日汇率，每 ADR=4 股股票）。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：补贴滑坡后 GMV 增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈 -91%-80%-69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-05-282021-09-282022-01-28拼多多纳斯达克指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 10 内容目录 1. 营收、利润远超市场预期 .................................................................................................................. 4 1.1. 消费者信心复苏，广告和佣金带动营收增长......................................................................... 4 1.2. 毛利率明显改善，净利率持续回升......................................................................................... 5 2. 持续投入研发，销售费用率小幅收窄 .............................................................................................. 6 3. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 10 图表目录 图 1： 公司收入变化情况（百万元）................................................................................................... 4 图 2： 公司 NonGAAP 归母净利润变化情况（百万元） ...