投资价值分析报告：拓品类拓市场业绩迎来新增长点，酱腌菜龙头有望迎来估值修复

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A 股研究报告|2022 年 11 月 29 日 拓品类拓市场业绩迎来新增长点，酱腌菜龙头有望迎来估值修复 —涪陵榨菜（002507.SZ）投资价值分析报告 ⚫ 酱腌菜市场空间及集中度有望提升 我国消费者具有长期食用酱腌菜的消费习惯，但相较于日本及美国等国家，人均食用量仍有较大提升空间，同时酱腌菜也从仅作为佐餐下饭，不断拓宽消费场景，可作为炒菜、休闲零食食用，消费场景拓宽有望提升消费频次及消费量，推动市场空间不断扩大。目前泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中度较低，在消费升级趋势下，消费者对食品安全、便捷性、健康性的关注，有望带来包装榨菜、泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中度提升。 ⚫ 短期来看，公司业绩有望改善 收入端，去年公司对核心产品提价 3-19%，提价顺价基本完成，另外，疫情反复的不确定性下，居家囤货需求可能延续，四季度收入相较去年同期有望提升。成本端，榨菜原材料青菜头今年收购价格较去年下降，由于青菜头为一次收割，全年使用，一般当年 2 月前后采购，加工处理后当年 5月开始使用，一直使用到第二年的 5 月，因此今年下半年到明年一季度成本端较上一年有所下降。费用端，四季度进入传统淡季，因此营销力度通常有所调整，投入也会相对减少，整体来看，公司业绩有望改善。 ⚫ 长期来看，“双拓”战略带来新的业绩增长点 公司拓品类、拓市场的双拓战略，有望为公司业绩带来新的增长点，从品类看，泡菜、萝卜等新品类市场空间较大，目前市场集中度较低，公司有望依托品牌及渠道优势，抢占市场份额；从渠道看，公司榨菜主要用于家庭消费，未来随着餐饮渠道以及低线城市的渠道拓展，业绩有望进一步提升，同时酱腌菜消费频次、消费量有望进一步提升，市场空间将进一步扩大，公司依托长期的产品优势、品牌优势、渠道优势，有望持续扩大竞争优势。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.80、30.16、34.06 亿元，YOY 分别为 6.39%、12.53%、12.94%；EPS 分别为 1.04、1.21、1.34 元，YOY 分别为 24%、17%、11%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 29.12 元/股，目前公司 PE（TTM）百分位为 2.75%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 原材料不足或原材料价格波动引致的经营业绩波动风险、食品安全风险、募投项目投资风险、并购整合风险。 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2519 2680 3016 3406 YOY 10.82% 6.39% 12.53% 12.94% 归母净利润 742 921 1073 1191 EPS 0.84 1.04 1.21 1.34 P/E 30.33 24.44 20.96 18.90 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部 食品饮料行业组 SFC:AAK004 Email:yjb@huatongzq.com 主要数据 2022.11.29 收盘价（元） 25.35 一年中最低/最高 22.12/39.66 总市值（亿元） 225.0 ROE（加权） 9.44% PE（TTM） 24.07 股价相对走势 010203040涪陵榨菜沪深300指数 涪陵榨菜（002507.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ..................................................................................... 5 1.1.行业基础信息及现状 ............................................................................................... 5 1.1.1.行业基本信息 .................................................................................................... 5 1.1.2 行业国内竞争格局 ............................................................................................ 6 1.1.3 调味品行业下游渠道情况 ................................................................................ 6 1.2 行业发展趋势 ........................................................................................................... 7 1.2.1 行业未来成长空间及速度 ................................................................................ 7 1.2.2 行业发展趋势 .................................................................................................... 9 二、公司主要业务板块经营情况分析 ........................................................................... 11 2.1 公司主营业务及产品介绍 ..................................................................................... 11 2.2 公司经营业绩情况 ................................................................................................. 13 2.3 公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................. 14 2.3.1 品牌优势 .......................................................................................................... 14 2.3.2 产业链优势 ..